这家公司缺乏良好业绩预期的基本面恐怕仍难支撑目前的估值。

　　梁昌均

　　曾经顶着“最贵新股”光环的步长制药（603858.SH）业绩依旧未出现明显好转，而公司最新股价相较于发行价已经惨遭腰斩。

　　据8月27日晚步长制药发布的半年报，今年上半年这家公司实现收入57.48亿元，同比下降0.06%；净利润7.01亿元，同比增长3.37%；扣非归母净利润约为5.34亿元，同比下降19.18%。

　　自2016年11月登陆A股后，步长制药业绩即大变脸，上市后首份年报的净利润同比腰斩，去年依旧下降超过7%；今年这家公司的业绩可以说基本停滞增长，反映主营业务盈利的扣非归母净利润更是达到公司上市后的最大降幅。

　　步长制药是国内知名的中成药企业，尤其在心血管领域地位突出。根据米内网数据，自2013年至2017年，心脑血管类疾病用药始终属于我国公立医疗机构中成药用药的第一大类，而步长制药曾在心脑血管中成药领域的市占率排名第一。

　　目前，步长制药在心血管领域已经培育出脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液等7个独家品种。

　　中报数据显示，这7个品种今年上半年销售收入合计达42.49亿元，其中脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液市场地位突出，今年上半年这4款产品合计收入达39.02亿元，占公司该期营收的比重接近68%，去年这一比例接近72%。

　　这也在一定程度上反映出步长制药存在产品过于集中的风险，而在此次中报和往期年报中，公司也多次提到，上述任一产品的生产销售如出现较大变化，都有可能对公司经营业绩造成较大影响。

　　实际上，步长制药近些年多次出现产品质量不合格的情况，如去年7月脑心通胶囊就被消费者投诉出现类似毛发的不明物质，在一定程度上影响了公司的口碑和形象。另外，在中药注射剂受到严格监管的情况下，步长制药的相关产品也面临被限制使用的局面。

　　如曾在2016年贡献超三成收入、过半净利的丹红注射液虽然在去年新版医保目录中忝列乙类名单，但是被严格限制用于二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性发作证据的重症患者。该产品此前也被多个省份纳入辅助与重点监控用药目录，去年产销量也出现明显下降。

　　今年以来，国家药监局密集对多个知名中成药注射剂进行说明书修订。随着范围进一步扩大，步长制药的中药注射剂产品未来也恐怕难逃质量监管，届时将对市场用药产生一定影响。同时，政策也提出要对已上市药品注射剂进行再评价，这也将是公司需要面对的一大挑战。

　　步长制药似乎已意识到未来可能面临的挑战或风险。公司在中报中提到，目前公司正在进行转型，由销售型公司向科技型公司转换；由中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药转换；并逐渐由中国本土化向全球化转换。

　　作为一家营销驱动型的企业，步长制药的转型尚未有效果。中报数据显示，今年上半年公司销售费用接近34.43亿元，而从历史数据看，其中的市场和学术推广费用占比85%左右甚至更高，这也是为市场诟病之处。

　　从今年上半年来看，公司销售费用规模虽同比增长不到2%，但占总成本的比重达到67%，占公司收入的比重亦高达近60%，与诸多同行相比可谓遥遥领先，步长制药作为销售型公司的本质并未发生改变。

　　另外，在研发方面，步长制药也依然显得吝啬。今年上半年公司研发投入约2.32亿元，同比增长近50%，但占公司收入的比重也仅有4%左右，虽然达到近五年以来的最高，但与超过10%，甚至高达50%的同行相比则是相形见绌。

步长制药在中报中披露，目前公司在研产品近230种。但若后续研发投入无法及时跟进，公司业务转型、产品结构优化恐将是空谈。

　　还需指出的是，步长制药还面临高达50.10亿元的商誉暴雷风险。步长制药在2015年收购吉林步长95%股权和通化谷红100%股权后，确认商誉金额接近50亿元，庆幸的是截至目前尚未出现减值，但公司商誉总额占截至今年上半年末公司净资产的比重已接近40%。若这两家企业未来经营状况不及预期，计提的商誉减值将对公司盈利造成不利影响。

　　步长制药上市后即变脸且一蹶不振的业绩也直接影响了公司股价。自2016年11月上市并达到111.98元/股的历史峰值后，该股股价便持续向下，这家昔日的“最贵新股”最终于去年12月初破发，此后继续一路下挫。

　　截至8月27日收盘，该股报收27.78元/股，与55.88元/股的发行价相比惨遭腰斩，相较于历史峰值更是跌去75%，曾经创下的千亿市值也蒸发至最新的246亿元，而缺乏良好业绩预期的基本面恐怕仍难支撑目前的估值。

《电鳗快报》