原创 富凯财经

　　作者 欧文

　　大量资金建设猪舍，产业基金持续深陷，一系列战略失误所致，最终拖垮公司上下。

　　曾“以肉偿债”引发市场关注的雏鹰农牧，在化解债务危机的进程中并没有让投资者看到太多积极的方向。据联合资信最新的公告显示，近日召开的持有人会议未达到会议生效条件，未能形成有效决议。

　　进入2019年，债市“惊雷”将白马股康得新炸的外焦里嫩后，投资者纷纷担心债务违约风险会压垮更多公司。据统计显示，在10家上市公司发布的垃圾债券中，雏鹰农牧涉及资金23亿元。如若加上其他即将到期债务，雏鹰农牧在2019年的债务压力恐比2018年更为沉重。

　　更为值得注意的是，公司在去年前三季度便已亏损8.7亿元，而近日4名高管同时提交辞职报告。公司董事长更是在近期向申万宏源(4.380, 0.06,1.39%)、中信建投(11.100, 0.54, 5.11%)质押4.82亿股，用于个人融资。

　　猪周期尚未反转债务警报持续

　　随着春节临近，A股市场上的“年味”也越来越浓，猪肉概念股也加入其中。同时有券商分析，猪周期在2019年下半年或迎反转，全年均价涨幅预计达13.9%。

　　在双重利好下，作为“养猪第一股”的雏鹰农牧并没有感受到年的氛围，迎来的却是年关。截至收盘，雏鹰农牧收报1.72元/股，跌2.27%，市值由最高的100多亿缩水至近53.92亿元。

　　市值缩水的背后，是雏鹰农牧连年来资产负债率飙升。公开数据显示，2015年至2017年，公司资产负债率从53.73升至71.81%，至2018年三季末，该数据已上升为74.42%。2018年三季报还显示，公司一年内到期的非流动负债38.53亿元，其他流动负债26亿元，两者合计超60亿元。

　　有趣的是， 4年前，雏鹰农牧层信誓旦旦启动轻资产模式，本意是降低负债、减少固定资产投入。这一反常也引发深交所的问询，要求其说明现有负债水平与公司营运资金需求是否匹配，是否存在短期偿债风险，同时说明公司短期债务规模占比较大的原因及合理性，量化分析公司现金流量状况对偿债能力和正常运营能力是否存在影响。

　　更为迫在眉睫的，除已经违约的5亿元短期债、18雏鹰农牧SCP002债券10亿元外，公司此前发行的14雏鹰债、16雏鹰债01和16雏鹰债02，合计20.38亿元，分别将在2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。

　　虽然此前有实物偿债先例，不过从雏鹰农牧三季度期末存货价值16.1亿元来看，还远远不够。更为严重的是，此前联合资信曾在评级报告中表示，雏鹰农牧征信恶化、公司预亏规模扩大（预计全年亏损15-17亿元）、资金链紧张等核心问题。

　　雏鹰农牧也已发布2018年业绩预告显示，预计公司2018年全年净利润为-17亿元~-15亿元，上年同期为4518.88万元，同比下降3861.99%~3419.41%。

　　成也猪舍！败也猪舍？

　　众做周知，猪舍是雏鹰农牧调节利润的一把利器。在“雏鹰模式3.0”战略下，上游合作社成为其重资产的背锅侠，不过公司也为此承担了大量的担保贷款。

　　有媒体分析称，此举实际上是为了公司资产和负债的表外转移，存在虚增利润的行为。

　　此外，数据显示，雏鹰农牧在自身债务重重的情况下，还借款给合作社用于养殖场建设及相关业务的财务资助或高达近12亿元。公司+农户养殖模式在如今融资收紧、生猪行业进入周期底部及其他因素综合影响下，合作社的融资也面临的种种困境。

　　不仅如此，在公司业绩预告中显示，公司合并报表内的汕头市东江畜牧有限公司因当地政策规划第四季度可能会拆迁部分养殖场，预计拆迁款不足以覆盖成本，影响东江畜牧的养殖规模，也直接影响其商誉，将对公司利润产生一定的影响。

　　高管纷纷离职大股东质押频繁

　　正是在公司风雨飘摇之际，公司董事丁美兰、副总裁张东平、副总裁孟树理、总兽医师司海坤、独立董事窦龙斌、监事郭林生同时向公司提出书面辞职报告。辞职后，丁美兰、张东平、孟树理、司海坤将不再担任公司任何职务。

　　公告显示，丁美兰、司海坤均为年龄原因提出辞职。而张东平、孟树理则因个人原因申请辞去公司副总裁职务。

雏鹰农牧表示丁美兰辞去董事职务后不会导致公司董事会人数低于法定最低人数，不会影响董事会及公司生产经营工作的正常运作。公司董事会将按照法定程序尽快提名新的董事候选人，提交股东大会进行审议。

　　对于这一系列人事变动，投资人评价不一。有人称，人事变动是好事，为以后的购买资产产业转型腾出了位置。不过也有人认为，这是连高管都不看好自谋出路了。

　　在债务违约发生后，公司大股东侯建芳向申万宏源、中信建投合计质押股份4.82亿股，用于个人融资。富凯财经查询公告发现，雏鹰农牧2018年累计发布股东质押及补充质押公告12次。截至最后一次公告显示，侯建芳累计质押其持有的公司股份达12.43亿股，占公司总股份的39.66%。此外，侯建芳所持股份还被多地法院轮候冻结。

《电鳗快报》