近日，非上市险企去年的盈利数据出炉，其中幸福人寿全年亏损达到68亿，成为亏损最多的非上市险企，受到广泛关注。券商中国记者从该公司了解到，亏损主要是因为去年权益市场下跌，公司权益投资有大规模损失导致。而在此前，两家评级机构出具报告称，幸福人寿存在盈利依赖投资、稳定性偏差问题。

　　这并非险企个例。据券商中国记者不完全统计，近年包括人保寿险、农银人寿等寿险甚至一些财险公司，都被评级机构认为存在这一问题。如何夯实承保业务，逐步摆脱盈利对利差的依赖，是摆在行业面前的共同问题。

　　以去年的情况来看，盈利居前的寿险公司除了大型险企外，主要是外资（合资）险企，或许可以给行业以经营稳定性启示。

　　亏损主因权益投资有较大损失

　　季度偿付能力报告显示，幸福人寿去年全年亏损规模达到68亿元，亏损程度令一些业内人士称“叹为观止”。同时，每个季度的净利润波动较大，一到四季度的各季亏损分别为：8.66亿、5.79亿、1.99亿、51.84亿。

　　对于亏损，幸福人寿称，受2018年资本市场大幅下行影响，公司权益投资出现较大规模的损失，造成公司2018年度较大幅度亏损。2018年股票市场大幅下跌，上证综指、深证成指、沪深300指数(3451.927, 12.32, 0.36%)(3451.9273, 12.32, 0.36%)、中小板指下跌幅度都在两成以上。

　　对于四季度亏损明显高于前三季度，该公司称，2018年第四季度，股票市场加速下跌并创下新低，上证综指、深证成指、沪深300指数、中小板指四季度单季跌幅都在10%-20%之间。考虑到寿险公司负债成本的刚性，股票市场的大幅下跌导致公司去年四季度净利润亏损加大。

　　幸福人寿未透露具体权益投资规模及损失情况。根据此前评级机构报告，2017年末以及2018年中的数据，可以提供大致参考。

　　2017年末，幸福人寿投资资产余额710.51亿元，占资产总额的97.53%。投资品种主要为金融债、企业债、信托计划、保险资产管理计划以及股票、基金等权益工具，且持有的定期存款规模大幅下降。其中，持有债券合计120.40亿元，其中金融债占债券投资余额的47.84%，次级债占19.00%，企业债占32.24%；股票、基金、策略投资产品等权益类工具合计余额225.88亿元，其中基金及类基金资产管理产品占77.55%。

　　2018年以来，在业务结构转型的影响下，幸福人寿负债端保险产品规模有所收缩，导致资产端可用于投资的资金规模有所下降，投资资产规模有所收缩。截至2018年6月末，幸福人寿投资资产余额633.40亿元，投资品种仍以基金、债券和保险资产管理计划为主。

　　幸福人寿同时表示，尽管2018年度出现较大幅度亏损，但是公司偿付能力较为充足，偿付能力充足率指标高于监管要求，能够充分保障客户利益和公司的长远发展。数据显示，去年末，幸福人寿核心偿付能力充足率93%、综合偿付能力充足率185%，高于这两项指标的最低监管要求50%、100%。

　　投资收益去年上半年仅6.68亿，稳定性待加强

　　幸福人寿成立于2007年，此前已连续三年盈利，2015年-2017年分别盈利3.35亿元、1802万元、4938万元，2018年转为亏损。对于其盈利转亏，从第三方机构报告中能找到一定的解释。

　　2018年11月幸福人寿发行30亿10年期资本补充债券时，作为第三方的评级机构发布的报告认为，幸福人寿盈利受资本市场影响较大，整体盈利能力较弱。

　　中债资信评估报告提到，2015年-2017年以及2018年上半年，幸福人寿净利润分别为3.35亿、0.18亿、0.49亿和-14.45亿，整体盈利较差，波动较大。2018年上半年盈利出现亏损，主要原因为上半年未安排中短存续期产品销售、投资市场环境低迷，以及退保规模增加所致。整体看，资本市场的波动给投资收益带来了不确定性，而公司盈利对投资收益依赖较大，资本市场波动值得关注。总体看，公司盈利能力较弱。

　　联合资信评估报告显示，近年来，幸福人寿净利润规模有所下降，一方面是受退保金及提取保险责任准备金规模上升影响；另一方面，资产端投资收益的下降亦对净利润的实现带来一定负面影响。

　　该报告提到，2018年以来，在业务结构转型以及资本市场表现不佳的影响下，幸福人寿营业收入增长乏力，同时，随着满期给付规模的上升，导致其退保金支出规模较大，2018年上半年呈净亏损状态。

　　从投资业务来看，2015年-2017年以及2018年上半年，幸福人寿财务投资收益率分别为9.87%、6.90%、6.38%和0.79%，处于行业中上水平；同期综合投资收益率为9.04%、3.32%、5.30%和1.53%。报告认为，整体看，该公司投资收益波动较大，对市场较为敏感，投资收益稳定性有待加强。

　　从投资收益绝对值来看，2015-2017年，幸福人寿各年度实现投资收益多在50亿上下，而2018年上半年，仅实现投资收益6.68亿元。

　　（幸福人寿盈利能力指标数据，来源于中债资信评估报告）

　　暴露承保业务盈利能力弱

　　据记者粗略统计，近年发债的多家寿险公司乃至一些财险公司，都被评级机构指出存在“盈利受资本市场影响大，盈利能力待加强”的财务风险。

　　例如人保寿险2018年5月发债时，中债资信表示，人保寿险2014年-2016年及2017年上半年净利润分别为19.74亿元、35.75亿元、5.23亿元和4.44亿元，盈利波动较大，其中2016年净利润降幅明显，主要是资本市场波动导致投资收益下滑。总体看，公司盈利受资本市场影响较大，盈利能力有待改善。

　　事实上，由于投资业务为保险公司的主要业务之一，因此整体盈利情况受投资影响无可厚非，从大型上市险企情况看，每年盈利的重要影响因素中都包括投资收益。若盈利完全依赖投资收益、由资本市场行情决定盈利与否，则显示公司承保端盈利基础差。用一位寿险业人士的话说，“地主家得有余粮”，才能保证在市场环境变化时仍取得相对稳定的盈利。

　　也是基于此，近年来，寿险公司普遍认识到承保端业务的重要性，推进以发展期交业务为主的转型方向。期交业务中，今年的新单，就意味着明年、后年乃至若干年的续期业务，而由于前期业务费用成本较高，长期期交业务到后期除了会奠定保费基础外，也会逐步释放利润和价值，利于险企取得稳定的盈利。

　　这也是幸福人寿推进价值转型的背景。据悉，2018年，幸福人寿确立了回归本源、价值转型的经营方针以及从“粗放规模”向“集约价值”转型的战略。该公司表示，2019年继续推进价值转型战略，并已实现平稳良好开局，公司价值型业务创新高，经营状况取得好转。1月份实现价值保费17.22亿元，较去年同期增长101.0%，1月份实现了盈利。

《电鳗快报》