兴全基金虞淼表示，当前时点转债表现出不错的向上弹性和向下防御性。一方面，对股票市场持中性偏乐观的看法，而转债的估值很大程度会上跟随股市向上走，向上有弹性；另一方面，去年权益市场经历一波下跌后，转债估值本身已经不高，虽然存在是否为历史低点的分歧，但转债的历史低位通常需要“股债双杀”后才可达到，而未来货币和信用都逐步宽松的市场环境下，债市下跌的概率较低，市场步入债券回暖向权益市场传导的过程，转债估值很难被进一步压低，向下有防御性。

　　因此综合来看，当前已经进入可配置、值得关注的绝对收益区间，比现金更有吸引力。

　　具体而言在各类资产中，当前配置转债的性价比较高。首先，利率债走到牛市中后程阶段，纯利率债空间不大，而转债相对扎实的债底、不算高的纯债溢价率带来高性价比；其次，股票市场的高波动性普通投资者依旧很难承受，转债则可以博取向上弹性；再则，对于一些预计会有机会、但正股波动性又较大的板块，可以选择通过可转债参与，用较高的安全边际博取向上的弹性。

　　总体来看，今年是可转债不错的布局时点，但转债向上的时点和幅度还是取决于股票市场，今年以来股票市场涨势迅猛，可转债的走势也可期待。

　　从历史数据来看，历史数据显示，牛市中可转债指数的涨幅并不亚于宽基指数，而在熊市中跌幅却相对较小，这与转债自身的资产特性有关，这种具有期权属性的资产类别，向下有债底托估值，因此熊市的跌幅相对有限；而权益市场上涨时，只要没有触及转债的强制赎回，其涨幅基本可以与股票相近。

　　其次，也与特定时间段的市场行情有关。2014年那波股票牛市中，银行板块涨幅较为突出，而当时很多可转债都是银行发行的，因此相当于获得了结构性机会。

　　基金经理简介：

　　虞淼，现任兴全可转债混合型证券投资基金基金经理。本科毕业于清华大学土木水利学院，建设管理专业，研究生毕业于斯坦福大学土木工程学院，建设工程与管理专业。2010年初毕业后入职兴业证券研究所，从事了两年半的房地产分析师；2012年7月到兴全基金研究部担任研究员，覆盖策略、地产、交运、金融等行业；2017年初到兴全基金专户部担任投资经理，累计管理了4个账户，主要是基于“高股息策略”的投资框架；2018年2月至2018年末担任兴全合宜基金的基金经理助理。

　　投资风格：

　　整体的投资风格是“以价值为核心，适当参与趋势行情”。

　　以价值为核心：重视个股估值水平，要求标的公司未来盈利确定性和当前估值相匹配；采用“高股息策略”——企业的现金流才是其真正的价值。偏好商业模式好、现金流佳、估值低的资产。

　　适当参与趋势：主要是基于对行业景气度阶段性波动的理解，进行进攻性或防御性的操作。企业的内涵价值在一段时间内不会有特别大的波动，但短期盈利面的趋势变化可以贡献更多收益弹性。比如白酒、家电行业，在2017年以前由于其高分红、现金流好、估值低的特性属于价值风格，2017年则受益于经济周期向上和行业基本面的景气度提升，对组合收益贡献了较高的收益弹性。

　　操作思路：

　　接下来随着一批新发行的转债上市，会提高转债仓位。可转债仓位中，偏债和偏混合型的品种占比更高，偏股型的相对低；维持一定比例偏保本型转债作为底仓，此类持仓流动性好、债底扎实、向下的保护充足；转债的行业配置上做到相对分散。

　　股票仓位维持中性偏上，将提高到20%左右，针对部分弹性大、偏主题的股票，如果转债价格合适会以组合形式参与。

　　转债受到流动性的限制，并不是特别适合做交易的品种，加上可转债基金规模较大，所以对于看好的转债标的在合理价位上布局，然后以持有为主，交易性仓位主要集中在流动性好的转债品种和股票资产上。

《电鳗快报》