1）基建和房地产投资回升。3月固定资产投资增速6.3%，主要受到房地产投资和基建投资回升的支撑。财政支出加快下，基建投资延续小幅回升态势，广义基建和狭义基建（不含电力）分别小幅回升0.4和0.1个百分点至2.9%和4.4%。房地产投资回升0.2个百分点至11.8%，但制造业投资增速维持在5.9%。

2）房地产销售和新开工超预期。前3月房地产投资增速回升至11.8%，新开工、施工和竣工环比均有好转。其中，3月单月新开工增速18.1%，带动1季度新开工累计环比提升5.9个百分点至11.9%。一方面，因城施策下地产调控放松，地产销售有所回暖。3月商品房单月销售增速小幅增长1.8%，带动销售降幅收窄2.6个百分点至-0.9%。另一方面，随着宽信用见效及销售回暖，3月房地产开发到位资金累计同比增长5.9%，增速比1-2月份提高3.8个百分点。

3）价格因素支撑名义消费。3月社零增速8.7%，环比提升0.5个百分点，名义消费增长主要来自价格因素的支撑。从实际消费增速看，3月单月和累计增速分别环比下降0.4和0.2个百分点。由于猪肉、鲜菜、石油制品价格上涨，带动3月CPI回升到2.3%。从品类上看，3月必选、可选消费均有回升，必选主要受益CPI上涨，可选中家电、家具、装潢则受益销售回升，石油制品受益油价上涨，汽车零售仍然维持负增长，但降幅相比去年4季度有所收窄。

4）节后补库及开工带动生产。3月工业增加值增长8.5%，累计同比6.5%，环比回升1.2个百分点。结构上看，节后汽车、家电等行业补库，以及开工投资加快，带动发电量和粗钢、水泥、等主要工业品产量增速回升所致。新能源汽车产量增速仍维持较高水平。

整体而言，经济逐步企稳，逆周期调节力度或将边际调整，股债震荡加剧。1季度实际GDP增速环比持平在6.4%，在前期一系列稳增长政策下实现平稳开局。向后看，虽然出口、地产销售和开工仍存不确定性，但信用宽松明显见效之后，经济下行风险明显减轻。

随着经济逐步企稳，叠加猪周期下通胀预期抬升，宏观政策逆周期调节力度或将边际收紧，今日央行减量续作MLF替代降准就是一个信号。此外，1季度财政支出增速15.0%明显前移发力，也透支了下半年财政空间。总体来看，经济二阶导拐头向上，政策二阶导拐头向下，经济最差和政策最松的时候已经过去。对于股债而言，后续或将均在基本面和政策的博弈中震荡加剧。

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