作者为时金研究所 变哥

导语：有小米为首的华丽股东阵营助阵，显示了乐鑫科技在物联网芯片领域的分量。

7月22日上午，首批科创板企业之一的乐鑫科技(SH:688018)正式挂牌交易。截至昨日（7月24日）收盘，乐鑫科技3个交易日累计上涨158.95%，报收162.10元/股。

在这一片火热的氛围中，这家物联网通用芯片厂商又宣布了一个好消息。7月22日晚间，乐鑫科技正式发布了最新芯片：ESP32-S2。

根据乐鑫科技的介绍，与前期已经发布的产品相比，ESP32-S2安全性更高，具备丰富的外设接口、更多的用户可用IO（输入和输出接口）、充足的用户可用空间，以及一贯的低功耗性能。同时，ESP32-S2 提供通用 Wi-Fi 连接解决方案，适用于从消费者到工业用例的各种应用。

经过首日的大涨，到了7月23日，科创板个股多数低开。其中，乐鑫科技低开4.7%，随后又迅速走高，盘中涨幅一度超过20%，截至收盘，乐鑫科技报收147.5元/股，上涨14.24%，是7月23日涨幅最大的科创板个股。 

01 IoT设备主控芯片生产商

乐鑫科技成立于2008年，是一家专业的集成电路设计企业，采用Fabless（没有制造业务、只专注于设计）经营模式，专注于物联网Wi-FiMCU（Wi-Fi无线微控制器）通信芯片及其模组的研发、设计及销售，产品主要应用于智能家居、智能支付终端、智能可穿戴设备等领域。

据了解，乐鑫科技是物联网Wi-FiMCU芯片领域的主要供应商之一，打破了海外企业在这一领域的垄断，是唯一一家与高通、TI、Marvell、赛普拉斯、瑞昱、联发科等同属于第一梯队的大陆企业。

2018年，乐鑫科技在中国的IoT（物联网）设备出货量占比为33.59%，市场份额达到第一，具有较强的进口替代实力。

4月3日，乐鑫科技的科创板IPO申请被受理。随后，乐鑫科技先后于5月6日、5月23日、6月3日回复了一轮、二轮及三轮问询。6月19日，乐鑫科技通过科创板上市委会议，6月24日提交注册，7月1日注册生效。

7月8日晚间，乐鑫科技发布公告称，根据初步询价结果，本次发行价格确定为62.60元/股，是首批25家科创板上市企业中发行价最高的。 

02 营收高速增长、研发投入放缓

根据招股说明书，乐鑫科技的主营业务收入由三部分构成：芯片、模组和其他。

2016-2018年，乐鑫科技的营业业务收入分别为1.23亿元、2.72亿元和4.75亿元，年均复合增长率高达 96.55%。

其中，在2016年—2018年，芯片收入占总营收的比重分别为89.72%、67.68%、67.13%，模组收入占比分别为10.06%、32.03%、32.40%。其他收入占比分别为0.22%、0.29%和0.47%。

图片来源：乐鑫科技招股说明书，点击看大图。

同时，在2016—2018年，乐鑫科技的归母净利润分别为44.93万元、2937.19万元和9388.26万元；扣非归母净利润分别为84.89万元、4619.60万元和8836.40万元；综合毛利率分别为 51.45%、50.81%和 50.66%，保持在比较稳定的水平。

值得一提的是，乐鑫科技在技术研发方面的投入也比较可观。2016-2018 年，乐鑫科技的研发投入金额分别为 3029.15 万元、4938.39 万元和 7490.00 万元，占营业收入的比重分别为 24.64%、18.16%和 15.77%。

截至 2018 年末，乐鑫科技的研发人员团队有162人，占员工总数的67.22%。

不过，乐鑫科技研发投入占营收的比重出现下滑趋势，同时，乐鑫科技2017年和2018年的研发投入同比增幅分别为63.03%和51.67%，可以看出，研发投入的增速呈现放缓趋势。

众所周知，乐鑫科技所处的芯片设计行业是典型的技术和资本密集型产业，为了应对下游市场日益增长的需求，需要不断创新研发产品以保持竞争力。

但是，乐鑫科技在招股说明书中却表示“目前资本规模与公司的研发投入需求存在矛盾，面临一定的资金压力”。

好在乐鑫科技已通过在创业板的IPO，解决了这一燃眉之急：招股说明书显示，在扣除发行费用后，IPO募集的资金将陆续投入到标准协议无线互联芯片技术升级项目、AI 处理芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目中。

03 与小米关系密切

值得一提的是，乐鑫科技的股东名单也十分华丽，京东方、海尔、美的、英特尔、科沃斯等知名科技公司纷纷位列其中，刚刚晋升为世界500强的小米也是其股东。

招股说明书显示，乐鑫（香港）投资有限公司是乐鑫科技的第一大股东，持股58.10%；第二大股东为复星国际旗下的亚东北辰投资管理有限公司，持股9.49%；第四大股东为芯动能投资持股5.2%，而上市公司京东方A持有芯动能投资37.35%的股权。

另外，英特尔投资持有乐鑫科技3.2%的股份，美的投资持有乐鑫科技1.5%的股份。

乐鑫科技招股说明书，点击可看大图。

同时，持股比例为0.50%的外资股People Better ，是小米集团通过 FastPace Limited 全资持有的公司，持股2.50%的金米投资也由小米集团控制，也就是说，小米集团通过直接或间接的方式持有乐鑫科技3%的股份。

在这些“明星股东”中，小米的身份最为特殊，它既是乐鑫科技的股东，也是乐鑫科技的客户。早在2015年，小米集团全资子公司小米通讯已经与乐鑫科技有业务往来。

到了2018年，小米通讯已经成为乐鑫科技的第二大客户。2016年-2018年，乐鑫科技向小米通讯通过直销模式销售芯片与模组，销售金额分别为698.01万元、1579.39万元及4409.79万元。

乐鑫科技招股说明书，点击可看大图。

除了乐鑫科技，小米还参股了科创板首批上市公司方邦股份，持股3.33%。同时，小米以及米家生态链企业也是方邦股份的重要客户。

资料显示，方邦股份成立于2010年，是国内首家集电磁屏蔽膜、导电胶、极薄挠性覆铜板和极薄可剥离铜箔等新材料的研发生产供应商，产品广泛使用于手机、平板电脑、智能汽车和可穿戴设备等，是5G核心器件FPC的重要材料。

虽然小米只持有乐鑫科技和方邦股份的少量股份，但是，在这些企业的发展历程中，却起到了重大推动作用，甚至可以说是半孵化作用。从业务上来看，两家公司的产品主要用于手机和IoT设备。

作为手机和IoT设备的核心元器件和材料提供商，两家公司的技术实力都达到甚至领先国际水准，而小米作为国内最大的智能设备生产商之一，两家上游智能供应链企业与小米的“手机+AIoT”双引擎布局形成强大的产业势能。

据不完全统计，目前在准备科创板上市的企业中，有近十家都有小米参股、间接持股的身影。

有分析认为，与多数企业谋求控制权或者盲目多元化的投资逻辑不同，小米的投资是围绕自身的核心业务，和自己的业务不相关不投，不能够帮到被投企业也不投，保证被投的兄弟企业和合作伙伴可以获得小米顶级的技术、供应链、品牌和营销大平台赋能。

同时，小米投资坚守开放平台原则，选择“参股而不控制”，给予初创公司充分的自主性、积极性和战斗力。

小米的投资逻辑为被投企业的进一步发展提供了动力，同时，小米也有望从这些投资中获得巨大收益。

以乐鑫科技为例，资料显示，小米持有乐鑫科技180万股股份，当时的投资成本约为3500万元。截止7月24日收盘，乐鑫科技的股价为162.10元/股，则小米的持股市值为2.917亿元，减去入股成本3500万，乐鑫科技上市两日已经给小米带来了约2.55亿的投资收益。

《电鳗快报》