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导语：“溺爱”嫡系、商誉过高以及负债持续暴增。                

 深耕心血管领域的乐普医疗(SZ:300003)，是A股第二大市值的医疗器械公司，达到458亿元（截至7月30日收盘），紧随迈瑞医疗(SZ:300760)之后。

对于这只喜闻乐见的白马股，笔者秉持不吹不黑原则，将几个风险点摘择整理如下，供各位参考。 需要指出的是，以下内容均来自公司公告等公开资料。                 
           

       01 “溺爱”败家子       

根据2019年一季报披露：

• 母公司报表中，长期股权投资高达 71.19亿；而合并报表中，长期股权投资仅为10.6亿。

• 母公司报表中，其他应收款高达 19.88亿；而合并报表中，其他应收款仅为3亿。

  
  

  这便颇令人疑惑： 为何越合并越小？                  

（如图， 点击可看大图）

答案很简单，越合并越小的原因是： 钱给儿子了。 也就是这个差额投资给了子公司。

我们把这两个差额相加，可得60.58+16.87=77.45亿。 给了儿子77亿的真金白银，换来了什么呢？

 从上图可见，母公司总资产为135.15亿，而合并后为158.86亿，可见子公司被撬动的资源增量仅为23.70亿。       

77亿的投资只换来了23亿的增量？ ！

 不得不说，这个老妈真能惯孩子，而这些孩子也真是败家子。

 这说明什么呢？ 说明公司的控制性投资（形成控股合并的长期股权投资）极为低效。 带来了什么呢？ 带来了高商誉的隐忧。                   

       02 高商誉隐忧     

   
       今年商誉减值准备6400万，明年会不会减值一个亿、两个亿还是6.4个亿？       

03 负债持续暴增，资金链趋紧     

（点击可看大图）

 根据年报披露，当前公司总负债为85.25亿元，资产负债率为56%。 

如上图，负债近4年来持续高速增长。

 值得注意的是，仅将短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券这几项金融负债相加就高达60.20亿，占负债总额的70.61%。    

 （点击可看大图） 

请注意，其他流动负债中的6.15亿为应付的短期债券。

 更值得注意的是，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款均有较大幅度的增加。 短期借款增加4亿，长期借款增加近15亿。

 而明明资产负债表上显示，货币资金高达22亿。    

（点击可看大图） 

若假设长期借款有战略安排，抛开不谈。 那么短期借款的增加4亿，道理何在？ 是否为了应对资金的不足？ 即将归还的6.15亿的债券是否与此有关？

再来看公司长期借款的结构，多为质押借款、抵押借款——不是股权质押，就是用房子抵押。 从2015年的3亿，到2018年的5亿、7.6亿，越借越多。 

（ 点击可看大图）

根据最新的中报预报显示，公司出售君实生物股权1,147.10 万股。

投资上海君实生物，与乐普的战略方向是一致的。 而此次出售，是否与资金链趋紧有关呢？

（点击可看大图）            

最后，阿托伐他汀钙和氯吡格雷作为公司的现金流业务，占主营业务收入的32%，占营业利润的40%。 如果此二者受到政策的影响，一旦熄火，公司的资金链将更加紧张，高额的负债是否能够偿还是个未知数。

就像蒲老板一直强调的，必须协调好各板块的发力周期，达到协同发力。 不知未来支架业务能否迎头赶上。

乐普医疗作为中国心血管医疗龙头，笔者衷心希望公司能发展的更好，给广大患者带来福祉。 但上述的几个风险点，笔者也是不吐不快，并请各位投资者朋友仔细斟酌。 

《电鳗快报》