备受市场瞩目的“种子”选手信大捷安并非首次拟登陆资本市场，此前上市之路曲折坎坷，近三年以来公司又持续亏损，毛利率不断下降。这些问题或许都将成为信大捷安科创板上市的绊脚石

        《投资者服务》葛凡梅

        近日，以国家商用密码体系为技术核心的信息安全芯片供应商——郑州信大捷安信息技术股份有限公司(以下简称“信大捷安”)申请科创板上市。信大捷安一直被市场称为河南冲击科创板的“种子”选手。

        受益于国家对信息安全行业发展的鼓励和相关产业政策的推动，商用密码在金融、教育、社保、交通、通信、能源、税收、公共安全和国防工业等重要领域均得到了广泛的应用，其市场规模近年来大幅提升。

        然而备受市场瞩目的“种子”选手并非首次拟登陆资本市场，此前信大捷安上市之路曲折坎坷，近三年以来公司又持续亏损，毛利率不断下降。这些问题或许都将成为信大捷安科创板上市的绊脚石，拉低信大捷安的估值。

        资料显示，早在2012年9月，信大捷安便已开始了A股IPO辅导备案，但在2014年3月10日信大捷安终止了辅导备案，原因不明。此后，在2015年11月24日信大捷安在新三板挂牌交易，但此次挂牌信大捷安仅拿到了4500万元融资。2017年11月20日，信大捷安发布公告称，因自身经营发展状况及长期战略发展规划要求，经慎重考虑，公司申请在新三板摘牌。如今，趁着科创板的“春风”，信大捷安再度启动资本化，拟科创板上市。

        公开资料显示，信大捷安成立于2004年，致力于移动互联网、物联网信息安全领域产品的研发、生产、销售，主要产品是以国密安全芯片为基础的安全终端类产品、安全平台类产品。信大捷安的信息安全服务已应用于警务、政务等政府部门和企事业单位，以及智能网联汽车、工业控制与工业互联网、智慧城市基础设施等多个领域。不仅如此，信大捷安还是国内不少的手机厂商的终端安全芯片供应商，合作伙伴包括华为、小米、中兴、酷派、海信等。

        与产品的高端定位不符，信大捷安的整体业绩表现却并不突出。招股书披露显示，2016年至2019年1-6月，信大捷安分别实现营业收入1.07亿元、2.18亿元、3.07亿元和1.10亿元，归母净利润分别为-4349.49万元，-1552.66 万元、-12911.24万元、-7269.72万元。三年半的时间里，信大捷安有营收无利润，累计亏损高达2.61亿元。此外，自2016年起，信大捷安营收增速明显放缓，这些多数会对信大捷安的上市前景产生不利影响，从而拉低市场对信大捷安的估值。

        在业绩持续亏损的情况下，信大捷安选择了科创板第二套上市标准，即预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

        根据信大捷安最近一次融资价格15元/股计算，公司现有总股本14727万股，对应估值则为22.09 亿元。同时招股书数据显示，2016年至2019年上半年，信大捷安的研发投入分别为5428.47万元、5796.83万元、8956.81万元和4113.82万元，占营业收入比例分别为50.76%、26.58%、29.22%和37.47%。在研发投入与预计市值方面，信大捷安达到了其选择的科创板上市第二套标准要求。

        业绩表现不见好，毛利率方面也存隐疾。在信大捷安的安全终端类、安全平台类两大主营业务中，安全终端类产品是信大捷安营业收入的主要来源。2016年至2019年上半年，信大捷安安全终端类产品分别实现营收6066.79万元、10866.54万元、23296.97万元和9296.34万元，占总营收比例分别为56.73%、49.82%、76.00%和84.67%。

        恰恰是给信大捷安创收的“大头”--安全终端类产品，其毛利率却连续下滑。2018年至2019年上半年，安全终端类产品毛利率分别为26.82%和17.88%，同比下降了0.22个百分点和8.93个百分点。

        不仅如此，信大捷安另一大产品——安全平台类的毛利率也有所浮动。2017年至2018年，安全平台类的毛利率分别为61.96%和41.57%，同比下降了0.28个百分点和20.39个百分点。

        信大捷安两大主营业务毛利率的不良变动最终导致公司综合毛利率的下降。2016年至2019年上半年，信大捷安综合毛利率分别为41.02%、44.45%、30.24%及18.16%，有持续下跌的趋势，同时信大捷安营收增长也明显减缓，以此来看，短期内信大捷安扭亏无望。

        纵观同行业上市企业，信大捷安的毛利率水平也低于同行。2019年上半年，信大捷安的对标企业卫士通(002268.SZ)、国民技术(维权)(300077.SZ)、紫光国微(002049.SZ)的毛利率分别为28.79%、27.87%、35.72%，均高于信大捷安18.16%的毛利率水平。

        作为信息安全产品开发商，信大捷安大力投入研发、专注信息安全领域产品研发与销售固然能够提升其在信息安全市场的竞争优势，但是在营收增速下降、毛利率下滑、公司巨额亏损的情况下，使得信大捷安短期内扭亏无望，这些减分点无不影响信大捷安的估值。面对如此情况，信大捷安还能否继续保持技术优势，同时提升自身产品毛利率，让公司实现盈利并得到市场的认可，市场只能拭目以待。(投资者服务出品)■

        责任编辑：陈悠然 SF104

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