《电鳗快报》文/李万钧

4月8日，分众传媒（002027.SZ）报收于4.09元/股，为2015年借壳上市以来的最低价。瑞幸咖啡（LuckinCoffeeInc.）主动披露财务造假已经过去整整一周，分众传媒尚未对所涉广告费作出正式辟谣。

分众传媒的“前生”也有着瑞幸咖啡同样的轨迹，也曾被浑水公司做空。分众传媒在开曼群岛注册并于2005年在美国上市，2013年完成私有化，2014年12月拆除VIE结构，2015年11月借壳七喜控股A股上市计划获得证监会批准，彼时承诺2015年至2017年的净利润分别为29.6亿、34.2亿和39.3亿，并悉数兑现。不过，2018年开始，分众传媒的财务数据开始发生逆转。

业绩逆转，时间刚刚好。如果分众传媒涉及造假事件，脆弱业绩下的股价将跌落万丈深渊。

不辟谣，在等什么？

为什么要关注分众传媒对“瑞幸造假门”的反应呢？因为涉事方均有明确反应，监管也有明确态度，不吭声的，是不是意味着已经惹得一身骚？

目前，瑞幸咖啡已经成立特别委员会并在进行深入调查，中国证监会对此发文表示“零容忍”，“同宗门派”、同一大股东的港股上市公司神州租车（00699.HK）也发布了澄清公告，而分众传媒作为一家A股上市公司和瑞幸咖啡的广告供应商，仅通过其他渠道表示瑞幸、神州的“广告回款正常”。

注意，分众传媒的Get点是广告回款，那么随着造假门导致的危机和影响，未来这两家重要甲方的广告费是否可以为继？

我们先看看瑞幸咖啡的“自曝”公告、中国证监会的反映以及此前浑水公司发布的做空报告。

瑞幸咖啡公告称其内部特别委员会调查发现，该公司COO（首席运营官）刘剑及其部分下属在2019年第二至第四季度捏造交易，虚增虚假销售额高达3.1亿美元（约合22亿元人民币），相关费用和支出也有虚增。

目前，相关调查仍在进行，并会对财务数据等情况进行公告。注意，除了交易额，还涉及“费用、支出”，广告费是重要的一项内容，瑞幸咖啡可是靠品牌快速走红和上市的。

针对瑞幸财务造假事件，中国证监会第一时间发布声明表示高度关注，并表示强烈的谴责。证监会在声明中称，瑞幸咖啡注册地在开曼群岛，经境外监管机构注册发行证券并在美国纳斯达克股票市场上市。不管在何地上市，上市公司都应当严格遵守相关市场的法律和规则，真实准确完整地履行信息披露义务。中国证监会将按照国际证券监管合作的有关安排，依法对相关情况进行核查，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。

有了中国证监会支持，对瑞幸咖啡的调查想必会更快。长远看，这对中概股是一个利好。

浑水公司做空报告则更多从“技术”层面发出了较多信号，在其经过详细调查后认为，2019年三季度广告支出夸大了150%以上。而瑞幸咖啡的广告费支出可是巨大的，根据此前的公开信息，瑞幸咖啡2018年全年广告费28.83亿元，2019年一季度广告费16.81亿元。

自曝财务造假、监管层高度关注和数额巨大的广告费以及第三方公司的调查，这足以让广告供应商喝一壶的。分众传媒是否应该对瑞幸咖啡广告费给出一个明确表态呢？“广告回款正常”这样的回应有点顾左右而言他，不查，就不说吗？

2019年分众传媒扣除政府补助的净利润不足12亿元？

分众传媒可是行业的佼佼者，依托强大的覆盖能力，招来了一众新经济品牌、知名品牌客户。分众传媒表示，该公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等。截至2019年7月末，该公司的生活圈媒体网络除了覆盖国内超过300个城市以外，还覆盖了韩国、新加坡和印度尼西亚等国的近20个主要城市。

不得不说，分众传媒是一个优秀的“品牌推手”。该公司在定期报告中这样表述：神州租车、饿了么、瑞幸咖啡、快狗打车等新兴品牌纷纷选择分众作为线下引爆的核心媒体；优信、猎聘、小米、美团点评、映客、51信用卡、多益网络、同程艺龙等成功上市或准上市的企业，作为不同行业的开创者，都选择运用分众传媒在时间窗口进行饱和攻击，在用户心智中取得优势位置，在市场上取得了领先份额。

但是，分众传媒的业绩表现不容乐观，2019年该公司财务数据全线崩溃。

根据此前披露的业绩快报，2019年该公司营收利润等核心财务指标均大幅度下滑，其中营业收入预计121.36亿元，同比下降16.6%；营业利润23.86亿元，同比下降65.68%；实现利润总额23.48亿元，同比下降66.18%；实现归属于上市公司股东的净利润18.75亿元，同比下降67.80%；基本每股收益0.13元，同比下降67.50%；加权平均净资产收益率为13.76%，较2018年减少33.16%。
 

从历年的定期财报看，分众传媒的已经出现衰退迹象。2017年之前均保持良好态势，营业利润均保持较好增长，且利润增速超过营收增速，如2017年营业收入增长17.63%，归属上市公司股东的净利润增长34.9%。

公开披露数据显示，2015年、2016年和2017年，分众传媒分别实现营业收入86.27亿元、102.13亿元和120.14亿元，实现归属上市公司股东的净利润33.89亿元、44.51亿元和60.05亿元。借壳上市三年（2015年至2017年）业绩承诺其的利润对赌，均已兑现。

但从2018年开始，大好形势开始逆转。2018年分众传媒增收不增利，实现营业收入145.51亿元，同比增长21%，归属上市公司股东的净利润58.23亿元，同比下降3.03%。

2019年如上业绩快报数据，所有核心财务指标全部开挂“倒挡”，净利润从历年的几十亿下降到十几亿元。

根据分众传媒2019年底的一份公告，该公司获得各种政府补助合计6.85亿元，如此巨额补助占到该公司2018年净利润的10%以上，预计会增加公司2019年度利润。

分众传媒在业绩快报中披露，2019年的净利润18.75亿元，以此计算，政府补助占到36.5%，如果上述补助金额全部计入净利润，则该公司的主营业务的净利润应为11.9亿元，不足12亿元，令投资者大跌眼镜。

A股“割韭菜”运动完美收工，分众传媒跌落神坛。

在业绩鼎盛期，造富完成，分众传媒借壳前进入的众股东完成减持。

从股价走势看，2015年至2018年，分众传媒的股价总体走势长线横盘震荡，尤其在2017年和2018年上半年，该公司借壳上市前的一众股东，纷纷进行减持，为减持高峰期。以当前定点复权价格看，这一时期，股价从6元附近一路稳健飙升到12元附近，实现翻番。但从2018年7月，分众传媒股价从11-12区间，一路下跌到5月附近，斩落到“腰”以下。2019年基本维持在5元至7月区间。如今，该公司股价不断向下突进，逼近4元/股，是该公司自2015年回归A股借壳上市以来，市场表现最差的时候。

截至4月8日，分众传媒总市值601.8亿元，以披露的2019年业绩快报数据，市盈率32倍。

2020年，分众传媒的业绩又将如何？未来用什么支撑持续颓势的股价？

《电鳗快报》

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