来源：全球财说

        作者：林洛栩

        出品：全球财说

        4月26日，中一手狂赚12万的“大肉股”公牛集团(603195. SH)发布上市以来首份财报，2019年业绩、2020年一季度业绩及分配方案公之于众。

        营收增速放缓 库存增长存货高企

        2019年，公牛集团实现营业收入100.40亿元，同比增长10.76%;实现归属净利润23.04亿元，同比增长37.38%。

        虽然跨入了百亿营收，但业绩增长放缓不容忽视。2016年-2018年，公牛集团营业收入同比增速分别为20.35%、34.91%、25.21%，此次2019年跌至10.76%，业务增长已出现见顶趋势。

        公牛集团成立于1995年，主要产品为转换器、墙壁开关插座等民用电工产品。

        分产品看，转换器的营业收入约为50.53亿元，墙壁开关插座的营业收入约为32.09亿元，LED照明的营业收入约为9.84亿元，数码配件的营业收入约为3.56亿元。

        其中，LED照明增长较为明显，同比增长32.82%。公牛集团称，LED照明在充分发挥五金渠道、专业建材渠道协同优势的同时成功开拓近5万家灯饰售点。2019年公司新品上市共计49款，其中灯饰吸顶灯产品31款。

        净利润增速远高于营业收入，一定程度源于毛利率及净利率的提升。2019年公牛集团整体毛利率出现增长，较上年增长4.7个百分点至41.37%。

        各个产品毛利率均出现上涨，转换器、墙壁开关插座、LED照明较为明显，毛利率分别为38.29%、51.65%、35.06%，分别较上年上涨5.0个百分点、4.9个百分点、5.7个百分点。

        值得注意的是，2016年-2018年，公牛集团整体毛利率一直处于下滑趋势，分别为45.17%、37.74%、36.63%。

        通过成本分析表看出，主要源于直接材料成本出现明显下降，整体直接材料成本下降1.15%。

        但是，公牛集团的主要产品库存量却出现了一定程度提升。2019年年末，转换器库存量为3870.50万件，同比增长40.35%;墙壁开关插座库存量为4547.72万件，同比增长34.41%;LED照明为809.27万件，同比增长31.21%。

        由此，报告期末，公牛集团存货为9.79亿元，同比增长20.57%。

        非常不差钱 巨额募资继续扩产

        在存货高企的情况下，公牛集团依旧将通过发行而得的募集资金尽数投入产能扩张。

        公告显示，公牛集团首次公开发行6000万股人民币普通股股票，发行价格为59.45元/股，募集资金总额为35.67亿元，扣除各项新股发行费用后，实际募集资金净额约为35.03亿元。

        年报显示，募集资金中的51.04%共计17.88亿元，用于墙壁开关插座生产基地建设、转换器自动化升级建设、LED等生产建设中。另外，8.47亿元用于渠道终端建设及品牌推广，7.08亿元用于研发中心及总部基地建设，1.60亿元用于信息化建设项目。

        图片来源：公司年报

        公牛集团若要维持业绩增速，在竞争激励的当下，唯有扩充品类或是出口海外。很明显，公牛集团选择了第一种，但在生产量大于销售量且库存量不断攀升的情况下，募资用途是否妥当尚存质疑。

        上述项目投资总额为48.87亿元，抛出募资所得金额，尚有13.84亿元资金缺口。

        当然，近14亿元的资金缺口对于向来“大手笔”的公牛集团实属“小菜一碟”。

        2016年-2018年，公牛集团持有的理财产品、私募投资基金、信托产品等计入流动资产和非流动资的金额分别为21.30亿元、13.02亿元、 22.26亿元。

        截至2019年年末，公牛集团尚有8.56亿元的未到期银行理财产品，以及28.02亿元的银行结构性存款。

        同时，公牛集团现金流状况一直以来也颇为不错，2016年-2018年经营活动产生的现金流净额分别为17.79元、11.64亿元、19.10亿元，至2019年末增长至22.97亿元。

        负债方面，公牛集团应付账款为11.64亿元，无短期借款、长期借款、应付债券等。

        持有货币资金7.34亿元，同比增长236.69%。可谓是真真正正“不差钱”。

        家族成员分红超86% 一季度重挫

        颇为值得“亮眼”的是，公牛集团的2019年年度利润分配方案。

        公告显示，2019年度利润分配方案以首次公开发行上市后的总股本6亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利38元(含税)，合计派发现金红利22.80亿元，现金分红比例为98.97%。

        每10股派现38元(含税)的年度利润分配方案，在目前已披露的年度分配预案中，仅次于贵州茅台(600519. SH)的10派170.25元和吉比特(603444. SH)的10派50元。

        这已经不是公牛集团第一次高分红。2015年现金分红5亿元，占当年归属净利润的50%;2016年现金分红5亿元，占当年归属净利润的34%;2017年公司现金分红22亿元，占当年归属净利润的171.21%。

        当然，如此高分红与公牛集团股份高度集中密不可分。上市后，公牛集团前三大股东依次为宁波良机实业有限公司、阮立平、阮学平，其持股比例依次为54%、16.14%、16.14%。

        阮立平、阮学平兄弟为一致行动人，宁波良机则为二人共同控制，各持股50%。

        二人的姐妹阮亚平、阮小平及阮幼平，通过凝晖投资合计持有公司股权0.68%。

        阮氏家族合计持有公牛集团86.96%股权，分红金额将约为19.83亿元。

        阮氏兄弟二人，目前均拥有新加坡永久居留产权、中国香港居民身份证。2019年，阮立平作为上市公司董事长、总裁，税前报酬为301.57万元;阮学平作为上市公司副董事长，税前报酬为248.62万元。

        由于公司的高度集中，关联交易也一直市场所“诟病”。2019年，公牛集团关联交易金额为2.25亿元。

        图片来源：公司年报

        其早前招股书就显示，自2015年以来，与公牛集团存在关联关系的关联方就有12家公司，几乎全部为阮氏家族控股的企业。

        2020年一季度，公牛集团业绩出现大幅下滑。实现营业收入13.78亿元，同比下降37.96%;实现归属净利润1.70亿元，同比下降57.68%。

        值得注意的是，交易性金融资产由2019年年末的8.57亿元下滑至4.58亿元，同比下滑46.58%。公牛集团称，主要系购买的非保本浮动收益型理财减少所致。

        还有便是投资收益，为-5703.07万元，同比减少511.80%，主要系期货平仓所致。

        在非经常性损益中，持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债和其他债权投资取得的投资收益为-1.15亿元。

        更具体的信息，一季报中没有进行披露。净利润的下滑，除受终端渠道出货减少影响外，投资理财对业绩的影响也颇为严重。

        4月24日，公牛集团报收159.99元/股，总市值为959.9亿元，市盈率140.83倍。如此公牛集团，能否撑起140倍市盈，《全球财说》将持续关注。

《电鳗快报》