《电鳗财经》文 / 米莱

        5月15日晚间，花园生物发布公告，公司董事邵君芳、马焕政、刘建刚、钱国平、喻铨衡、高管刘小平、类高管周洪仁计划自本公告之日起十五个交易日后的六个月内，以集中竞价或大宗交易方式合计减持公司股份累计不超过676万股，即不超过公司剔除已回购股份后总股本比例1.43%。截至该告日，以上高管合计持有公司股份2704万股，占公司剔除已回购股份后总股本比例5.73%。

        事实上，当天花园生物还发布公告披露，上述董事高管曾计划在2019年10月25日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价或大宗交易方式合计减持公司股份累计不超过676万股，但截至该公告日上述董事高管在该次减持计划期间内未减持公司股份。

        现在这些董事高管又要集体减持，这是否与该公司近期的股价表现有关?《电鳗财经》注意到，自今年年初至5月15日收盘后，花园生物的股价上涨了6.18%，同期所属行业板块的涨幅为21.31%;另外，最近15个交易日，花园生物的股价下跌了13.82%，同期所属行业板块的涨幅为6.98%。

        研发投入增长快 业绩增长放缓

        由此可见，花园生物高管的此次减持不是“高位减持”，那么，此次减持是否与该公司的经营业绩有关?财报显示，花园生物始终围绕“打造完整的维生素D3上下游产业链”的发展战略进行产品的研发、生产和销售，已确立了在维生素D3领域的核心竞争优势。目前，该公司的主要产品有胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3。

        2019年，花园生物98.96%的收入来自食品制造行业，其中，维生素D3及D3类似物的营收占比为72.9%，羊毛脂及其衍生品的营收占比为26.06%。

        2014年上市的花园生物在2015年就出现业绩大幅下滑，扣非后净利润下滑了84.6%;不过，从2016年至2019年，该公司的扣非后净利润一路走高，增速分别为707.6%、219.51%、132.94%和15.18%。值得注意的是，该公司2019年的扣非后净利润增速出现了大幅下滑。

        此外，最近三年，花园生物的研发投入在持续增长，三年的年复合增长率为39.8%，研发投入占比基本保持在5%左右。

        第一主业拥有“龙头”优势

        花园生物超过7成收入来自维生素D3及D3类似物，2019年创造收入5.23亿元。《电鳗财经》注意到，自今年年初以来，受疫情影响，因供应紧张，维生素D3的价格在迅速上涨，比如：价格从3月1日的105元/公斤上涨至目前超过152.5元/公斤。

        业内人士认为，维生素D3上涨的原因主要有四点：1.明胶紧缺影响到国内维生素D3厂家生产供应，我国明胶进口主要来自于美国、印度、俄罗斯、韩国等国家，疫情导致国内维生素D3厂家明胶供应不确定性提高;2.疫情影响开工不足，供给收缩。3.维生素A和维生素D3共用喷粉装置。近期受新冠疫情影响，维生素A供给紧张且价格高，厂商加紧生产维生素A，导致可用于生产维生素D3的喷粉装置减少，供给进一步收缩;4.目前维生素D3市场库存处于非常低的水平。

        事实上，历史上维生素D3的两次较大幅度和较长时间的价格上涨都是由供应收缩造成的，胆固醇通过间接影响维生素D3的产能，环保则直接影响供给。业内人士认为，目前随着国家新的行业标准的实施，脑干胆固醇被禁即将退出，将有助于优化维生素D3供给格局，该产品有望进入高盈利和高景气周期，主要原因是：1、低成本、劣质胆固醇退出市场，有利于维护胆固醇和维生素D3产品的质量安全;2、进一步优化胆固醇行业格局。

        另外，在需求方面，维生素D3属于动物饲养的刚需营养素。据博雅和讯预计，目前全球的饲料级维生素D3(50IU)用量约8000吨。同时，饲料级VD3的年需求增长在2-3%，食品医药级维生素D3需求每年增长10%以上。维生素在饲料中整体占比只有1%-2%左右，维生素价格的大幅上涨对下游成本影响不大。

        目前，花园生物作为维生素D3/胆固醇的行业龙头，拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链，具备一体化优势，目前该公司在产能方面有绝对优势，拥有维生素D3产能3000吨，而同行公司新和成的维生素D3产能为2000吨，浙江医药的维生素D3产能为800吨，金达威的维生素D3产能为1000吨。

        羊毛脂胆固醇全球最大 收入减少

        除了维生素D3外，花园生物还有近3成的收入来自羊毛脂及其衍生品。花园生物采购羊毛脂生产胆固醇，纯度95%以上的羊毛脂胆固醇(NF级胆固醇)是生产维生素D3的主要原材料，低含量的胆固醇用于虾饲料，胆固醇还可用于医药领域生产胆甾醇酯、甾类激素，化妆品领域中乳液、面霜等产品的油包水乳化剂。

        2019年羊毛脂及其衍生品为该公司创造收入1.87亿元，同比下滑了8.98%，不过该产品的毛利率上升了6.55个百分点，达到了39.6%。

        业内人士认为，目前花园生物作为全球最大、国内独大(80-90%份额)的羊毛脂胆固醇厂家，同时也是全球主要维生素D3厂家的原材料供应商，将拥有很强的护城河和对胆固醇-维生素D3产业链的话语权。

《电鳗快报》