《电鳗快报》文/高伟

        10月21日，中国证监会正式宣布，同意蚂蚁科技集团股份有限公司(以下简称：蚂蚁集团)在科创板首次公开发行股票注册。当晚，蚂蚁集团随即披露科创板上市招股意向书，并公布科创板股票简称为“蚂蚁集团”，显示代码“688688”。蚂蚁集团A股计划正式敲定。

        10月22日，最新研报将蚂蚁科技集团股份有限公司(以下简称：蚂蚁集团)估值提升至3800-4610亿美元(2.5461-3.0889万亿元人民币)，此前蚂蚁集团IPO估值已上调至2800亿美元(1.8761万亿元人民币)。10月26日，蚂蚁集团A股、H股发行价格确定，总市值2.1万亿元，较此前多家投行预测的估值折让幅度20%-30%。

        经《电鳗快报》调查发现，蚂蚁集团此次IPO招股书存在很多疑点，并且超过2万亿元的市值的确让二级市场无所适从。蚂蚁集团真的值2.1万亿元吗?又将如何摆脱自身多达3305条的风险?

        谁在监管蚂蚁

        《电鳗快报》注意到，回顾蚂蚁发展的历史，几乎没有错过任何一个“监管套利”的风口。如移动支付、没有限制T+0规模的货币基金、没有限制杠杆的现金贷和消费金融等。但据了解，蚂蚁历史核心风口业务都已经被监管整顿，比如支付断直连、货基限制规模、现金贷资产回表被限制杠杆等。更重要的是，国家层面也开始对非金融公司控股金控集团的交叉风险有所警觉。

        10月21日，董事长致投资者公开信中，开篇就强调蚂蚁不是金融机构，也不仅是移动支付公司，而是科技公司。但蚂蚁被纳入首批金融控股公司监管办法试点名单也是不争的事实。根据人民银行《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》，实质控制两个或以上金融机构的非金融企业，在满足特定条件下应当设立金融控股公司(实控含银行且金融机构总资产规模大于5000亿，或实控不含银行且金融机构总资产规模大于1000亿)。

        强监管背景下，作为金控集团的监管必将增加合规成本，同时余额宝、现金贷等部分盈利支柱业务增长受限，这些负面影响在目前对蚂蚁的估值计算模型中都没看到。

        实际上，靠金融还是科技业务赚钱一直是蚂蚁集团的争议焦点。7月17日，由银保监会制定的《商业银行互联网贷款管理暂行办法》正式施行，被业内认为利好蚂蚁集团等金融科技巨头。也有研究报告测算，如果蚂蚁能做到万亿级别的助贷和联合贷款规模，就可为其带来数百亿左右的年收入规模。但这部分业务收入到底该归入金融还是科技，还是一个模糊不清的地带。

        有业内人士称，B2B的世界跟B2C的世界完全不同，蚂蚁在其过去擅长的个人与小商户领域的经验，在如今要输出科技能力到金融机构上几乎是不适用的。

        凭什么市值达2.1万亿元

        根据发行安排，蚂蚁集团计划27日-30日在香港招股。并且于10月26日A股、H股发行价格确定，总市值2.1万亿元。若不考虑超额配售选择权，本次发行价格对应的市盈率为153.69 倍;若全额行使超额配售选择权，市盈率为156.22倍。《电鳗快报》发现，蚂蚁集团市值出现了A股新高，轻松拿下A股市值第一宝座。

        具体来看，中泰证券给予蚂蚁集团45-60倍PE，对应2020年目标市值1.8720-2.4960万亿人民币，参考可比公司有PayPal、Visa、Mastercard、Facebook、亚马逊、腾讯、东方财富、阿里巴巴。开源证券给予蚂蚁集团2020年PE为40-60倍，市值区间为1.69万亿元-2.53万亿元;国信证券认为，蚂蚁集团股票价值对应2020年动态PE为40~60倍，对应公司总体价值1.7~2.5万亿元;10月22日，瑞信给出的估值建议更高，认为2021年的估值大约为3800亿美元到4610亿美元，相当于蚂蚁税后调整净利41-49倍。而蚂蚁集团的上市牵头行分析师建议蚂蚁集团此次估值区间为3330亿美元至4750亿美元，折合人民币约为2.2万亿至3.2万亿元。

        按确定的发行价格68.80元/股计算，最终蚂蚁集团A股发行总市值约2.1万亿元，虽然估值大幅缩减，本次发行价格对应的市盈率为已经超过150倍。

        蚂蚁旗下投资公司高成长可能性也没在估值中体现。实际情况怎样?我们拭目以待。

        《电鳗快报》注意到，蚂蚁上市和大基金公司合作融资，5只战略配售基金合计募资600亿元，封闭期18个月。18个月之后，基金可以赎回;与此同时股东也解禁了。市场担心，到那时新股变旧股，蚂蚁集团股价会否深度下跌?2.1万亿元的市值会否是昙花一现?

        如何面对3305条风险

        《电鳗快报》据天眼查显示，蚂蚁集团共有3305条风险，其中自身风险有25条，周边风险多达3007条，而预警提醒也多达273条。

        在法律诉讼方面，2020年8月20日，淑平与尹延明因小额借款合同纠纷，将浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司告上法庭;2020年9月15日，郑益鸣则因名誉权纠纷管辖，将蚂蚁会员(北京)网络技术服务有限公司告上法庭。据天眼查显示，蚂蚁集团有19项开庭公告信息。

        上述预警与起诉，会对公司今后业绩影响多大，我们不得而知。

        另外，蚂蚁金服董事长井贤栋(王安石)有26条任职信息，其中担任了5家公司股东，担任了12家公司高管，还实际控制着杭州云铂投资咨询有限公司、上海玛氏餐饮管理有限公司两家公司。复杂的高管关系背景下，蚂蚁集团如何避免利益输送呢?

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