《电鳗财经》文 / 李瑞峰

        9月8日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司(以下简称敷尔佳)创业板IPO已审核通过。招股书显示，敷尔佳是一家具有广泛市场认知度和品牌影响力，从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，在黑猫投诉平台上，敷尔佳的产品因质量问题屡遭投诉，该公司在研发投入上的吝啬以及在宣传推广上的慷慨相差甚大，令人担忧。此次IPO前，该公司的实控人父女已分红10亿元，而此次IPO却要再募集资金19亿元，其上市目的令人生疑。

        产品因质量问题屡遭投诉

        敷尔佳在招股书中披露，公司经过多年发展，已拥有四十余种专业皮肤护理产品，其产品数量丰富、剂型和形态多元，功效丰富全面，能够较好满足市场和客户多样化的需求。

        从淘宝、京东、拼多多随便能搜到敷尔佳的产品，尤其面膜。招股书显示，2021年该公司有56.25%的收入来自医疗器械类，43.75%的收入来自化妆品类。

        值得注意的是，敷尔佳的产品收到的投诉较多。该公司在招股书中披露，2018年至2022年6月30日，该公司所属市场监督管理部门共接到涉及公司的消费者投诉51件次。

        新浪旗下消费者服务平台黑猫投诉的搜索结果显示了122个结果，投诉量为34个。

        在上述34个投诉中，多次出现敷尔佳的面膜中有异物。10月7日，一位消费者投诉敷尔佳面膜是写道“使用了三四次 昨天晚上一打开发现有一块硬状物质 起初还以为是凝胶干了 我发现扯不断 是胶状条形物质 明明是品控问题 客服还说是自动化生产 那为什么自动化会让产品进入异物? 客服申请的原价退款或更换。处理方法我不同意 已经出现异物了 再赔偿一盒谁敢用?”

        8月23日，有消费者投诉敷尔佳使用后导致严重过敏。

        8月10日一位消费者投诉敷尔佳导致其脸部溃烂，而商家却拒绝赔偿。

        根据敷尔佳披露的问询函回复意见，2020年与2021年，敷尔佳医用敷料和面膜采购单价分别为9.12元/盒和10.17元/盒，以及9.8元/盒和9.49元/盒。也就是说，市面上售价148元/盒、199元/盒的敷尔佳面膜，成本仅在10元左右。

        10元的成本，售价近200元，敷尔佳从中获得了巨额利润。招股书显示，从2019年至2021年(以下简称报告期)敷尔佳的化妆品类中面膜的毛利率分别为71.34%、74.77%和79.79%。

        宣传推广能否继续“砸出”业绩增长

        敷尔佳在回复问询函中表示，公司的核心技术为产品用料配方及配比和生产工艺等，其中生产工艺属行业通用技术，产品用料配方及配比系非专利技术。公司逐步形成产品保湿性、粘稠度控制、样品液防腐性及微生物控制等技术的独到见解及经验，公司各产品在配方组份、修复效果等方面有所区分，涵盖了保湿、祛痘、美白、舒缓、修护等多种功效，产品剂型涉及贴、膜、精华液、凝胶、乳液等多种形式，满足不同消费者的购买及使用需求，在行业内享有良好的认可度及先发优势。

        然而，值得注意的是，敷尔佳研发投入少的可怜。报告期内，该公司的研发费用分别为60.39万元、147.97万元及524.29万元，占各期营业收入的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%。

        招股书显示，从2018年至2021年，敷尔佳的研发技术人员仅8人，核心技术人员仅为两人。作为一家“医美面膜”企业，敷尔佳不但报告期内研发人员数量仅为个位数，且累计研发费用仅为732.65万元，这或给其产品的科技含量和潜在核心竞争力打上问号。

        在研发投入少的可怜的情况下，敷尔佳能保持高毛利率的原因或许就是该公司在营销上的投入。

        报告期内，敷尔佳的销售费用分别为11540.5万元、26543.97万元和26418.51万元，销售费用率分别为8.60%、16.75%及16.01%。

        不论从具体金额还是占比上，敷尔佳的销售费用远超过其研发费用。而且，值得注意的是，该公司的销售费用中占比最高的是宣传推广费，报告期内，分别为7031.75万元、16621.72万元和23581.31万元，占同期销售费用的比例分别为60.93%、62.62%和89.26%。

        招股书显示，敷尔佳宣传推广费主要包括线上电商平台推广、新媒体营销、品牌宣传及线下推广，通过明星代言、冠名综艺、影视剧广告植入及新媒体推广是敷尔佳的主要方式。敷尔佳在线上平台与新媒体营销上与天猫、京东及小红书等平台合作。

        在研发投入上的吝啬，在销售投入上的慷慨，能否为敷尔佳带来持续的业绩增长?

        父女两年分红10亿 却要再募资19亿元

        招股书显示，敷尔佳上市前连续向实际控制人父女二人突击分红10亿元，将过去几年的利润瓜分完毕后，此次IPO计划再募资19亿元。

        此次IPO前，张立国直接持有该公司93.8111%的股份，为控股股东及实际控制人，哈三联持有公司5%股份，为第二大股东。值得注意的是，敷尔佳在哈三联入股和IPO前持续给张立国本人及其女儿分红10次，坚决不让滚存利润流入外人田。

        招股书显示，在哈三联入股(2021年2月)和递交上市照顾书(2021年9月)之前，敷尔佳突击分红10亿元。具体看，2020年和2019年，敷尔佳连续两年、分9次现金分红。其中，2019年分红3次，分红金额为1.2亿元;2020年分红6次，分红总金额9.22亿元，两年合计分红金额达10.42亿元。

        招股书显示，张立国及其女儿张梦琪合计税后分红所得83392.72亿元，分红所缴纳的税率为20%。

        报告期内，敷尔佳累计净利润为21.15亿元。截至各报告期末，敷尔佳未分配利润分别为7.55亿元、1.33亿元和7.52亿元。这意味着，张立国父女将过去3年的利润通过分红形式拿走了一半。

        在慷慨为控股股东分红的同时，敷尔佳还拿到了政府的巨额补贴。招股书显示，2022年8月，敷尔佳收到哈尔滨市松北区发展和改革局促进生物医药产业健康发展扶持奖励资金9400万元。2019年4月，张立国为了拿到哈尔滨利民开发区的财政扶持奖励，设立了哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司，这家公司在2020年9月、2021年9月分别收到哈尔滨市松北区发展和改革局促进生物医药产业健康发展扶持奖励资金2498万元，合计4996万元。拿到5000万元补贴后，运营2年的敷特佳于2020年6月停止经营。

        但是，对二级市场投资者，张立国和敷尔佳就展现出极度“吝啬”的一面。招股书显示，敷尔佳上市后的分红计划为，原则上每年进行一次利润分配，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%;且公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

        业内人士指出，按照该公司上市后的利润分别政策，2019年和2020年，张立国父女给自己分红了10亿，是2019-2021年年均可分配利润(按7亿元计算)的143%，远超30%的指标。这就意味着2023年之前，敷尔佳和张立国没有向股东大量分红的压力。或许等到36个月解禁期之后，张立国为首的主要股东股票解禁之时，敷尔佳会改变“铁公鸡”的行事作风。

        对于上述问题，《电鳗财经》向敷尔佳发去了求证函，截至发稿之时未收到该公司的回复。

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