终于等来了一家新三板“头部公司”的中报。国内果醋饮料行业龙头企业天地壹号(832898)，昨日晚间发布了公司2018年半年报：上半年实现营业收入5.94亿元，同比增长7.2%，净利润319万元，同比下滑94.81%，扣非后则为净亏损2401万元。

　　单看这一份财务数据，毫无疑问，是一个白马股撞上了黑天鹅，业绩大幅下滑、全国化布局失利、资金压力紧张等辞藻扑面而来。对于志在北拓市场的天地壹号来说，确实是个打击。不过，令人意外的是，面对这样的中报数据，近300名天地壹号的股东却丝毫未动，公司股价今日并未下挫明显，全天下跌1.62%，收于10.31元/股，成交额7.22万元。

　　究竟是新三板的流动性差到如此？还是天地壹号的中报其实并没有那么惨？认真看了这份半年报后，咱们一起来掰扯掰扯。

　　一、财报总览

　　收入：半年实现5.94亿元，+7.2%，如果拆分到季度，Q1实现2.92亿元、Q2实现3.02亿元，基本平均。如果单看二季度，同比增长了23.87%，这个增速个人认为还是略超预期的，毕竟公司在一季度公司收入下滑5.90%。此外，公司还在中报里透露了这样的信号：货品销量较上年同期增幅为15.56%，罐装苹果醋销量增幅38.03%。

　　营业利润：2687.55万元，-65.1%，这个成为了天地壹号真正的殇，上次出现如此大的下滑还是在2016年的中报，当年下滑了71.72%。

　　经营活动现金净流量：净流出4.21亿元，同样很难看，不过对比起来看，公司基本上每年上半年的现金流都很一般，过去两年也都是大额净流出。这和公司一般在上半年向供应商预付采购款有关。

　　毛利率：60.81%，虽然同比下降了2.39个pct.，但放在历史上看，也是高位水平，并且高于2017年全年，因此无需过分担忧。

　　资产负债率：26.92%，比2017年末下降了8.89个pct.，反映在报表上，是公司资产减少16.96%，负债减少19.50%。天地壹号真正减少的，是流动负债，基本体现在预收款项的下降。

　　二、费用结构

　　天地壹号上半年的销售毛利为3.61亿元，这比起去年同期的3.50亿元，还略有增加。而真正导致公司中报业绩变脸的，是费用结构的变化。

　　公司的销售费用同比增长了21.49%，销售费用率从43.64%提高至了49.45%，也正是这增加的5196万元的销售费用，蚕食了公司上半年的业绩。销售费用变化的原因，公司表示是“营销策略调整”，促进终端消费以及经销商业务发展，公司调整了经销商的考核期，同时为北拓市场业务继续拓展加大投入。

　　从中报中列出的费用明细来看，人工费用的增加是大头。不过，这个“其他费用”究竟是什么？天地壹号并未给出答案。

　　管理费用方面，天地壹号因会计政策变更进行了追溯调整，单独将“研发费用”拆出。这也给了我们一个比较的基准，在研发上面，公司上半年花了2829万元，而去年同期是1727万元，直接增加了64%。

　　除了拳头产品果醋饮料，天地壹号在近年来相继开发了巴马壹号等健康饮品，研发孵化高浓度果汁“百果壹号”。未来公司将以巴马壹号为起点，抢占矿泉水市场，同时探索果汁市场，促进多品类发展。一个重视研发投入的公司，运气应该不会太差，希望下半年能够继续加大投入。

　　三、资产负债表

　　天地壹号的资产和负债在中报里有了不小的变化，这个简单解析一下。

　　资产端最大的变化来自于“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”，由年初的11亿元直接降至了4.85亿元。别紧张，不是公司炒股票亏了钱，这些都是天地壹号买的理财产品。一般来说，企业购买的理财产品都放在“其他流动资产”科目核算，一直没懂为什么它要放在这里。

　　所以，不要只看到公司账面资金也仅有3412万元，就觉得短期内资金流承压较大，实际上人家手里钱多的用不掉，大笔大笔买理财呢！这个理财的规模，已经降到了2015年的水平，看上去是陈老板有意而为之，与其趴在账上吃利息，还不如拿来分红，回馈股东。

　　应收账款和预付款项：公司期末应收账款只有3316万元，应收账款周转率14.57次，同比变化不大。另外，天地壹号基本没有坏账，每年的坏账损失几乎都是负的。预付款变化较大，账面余额1.33亿元，明细上看，大部分是对华兴玻璃的采购款，但有一笔“晋中市榆次区大地建设投资开发有限公司”的1290万元款项，账龄已经很长了。

　　从历史上看，公司中期预付款增加也是常态化，一般到年底就会核销掉。

　　三个固定类资产科目，固定资产、在建工程和无形资产，在上半年变化均不大。比较遗憾的是，从中报里看不出公司现在的产能利用情况。

　　天地壹号的资产中，个人认为比较头大的是2.55亿元的可供出售金融资产，全部为权益工具，部分按公允价值计量、部分按成本计量。这些可供出售金融资产，基本上都是公司前期买的一些LP份额，各种创业投资合伙企业，有些已经计提了减值准备，但也不知道具体投资标的都有啥，只能寄希望这些投资都打了水漂。

　　公司的应付账款8799万元，应付票据1.36亿元，同比都大幅下降，主要原因是下半年旺季，采购金额较大。

　　预收款项2.43亿元，-46.69%，主要是营销策略改变，旺销期回款节点延迟。

　　几乎没有非流动负债，更没有一分钱银行贷款，一如既往的任性。

　　四、现金流

　　经营活动现金流，大额净流出，结合上文分析的往来款变化，基本可以解释，没什么异常。

　　公司整个上半年现金及现金等价物净流出4984万元，大概就是：理财净收回6.2亿元，其中2.14亿元用来分红，剩下的用来补充经营活动。

　　五、其它事项

　　销售区域：广东省内市场同比增长3.27%，北拓市场同比增长36.62%。北拓市场坚持以消费者需求为导向进行精准营销，整体发展态势良好，江西、湖北、福建、安徽收入合计较去年同期增长约32.94%。

　　员工和高管：从4481人增至5034人，销售人员的增加尤为明显。董监高方面，只有原董秘蔡术良年初辞职，原证券事务代表张洋接任公司董秘，6月又新增了三名独立董事。

　　股东变化：大股东陈生上半年增持85.2万股，大部分发生在二季度；副董事长、二股东张銮增持7.1万股，广发证券增持1.8万股，其余前十大股东均未做减持。

　　分红：尽管利润下滑，在天地壹号仍然抛出了一份靓丽的分红方案，每股派发现金红利0.5元，现金分红高达2.14亿元，看来公司是铁了心要把理财的钱全部分光啊！加上上半年分掉的2.14亿元，天地壹号今年拿出回馈4.28亿元回馈股东。现在的股价，对应的股息率差不多有10%！

　　母公司：最后来说下重点，其实天地壹号母公司上半年的业绩一点也不差，母公司报表净利润有1.02亿元，业绩下滑主要源于几个子公司不给力，如果未来整合效果突出，还是有所期待的。

　　结束语

　　简单分析了一下天地壹号的中报，虽然业绩有些惨不忍睹，但确实没有想象中那么严重，也没有发生恶劣的公司治理事件，公司又是新三板上难得现金牛，依然具备强稀缺性，况且大股东都在疯狂增持。相比于其他的新三板公司，天地壹号一直都显得很低调，也不讲故事、不谈梦想，就是想办法把果醋饮料卖得越多越好，这一点，已经十分难得。

《电鳗快报》