水井坊(52.430, -0.01, -0.02%)（600779）声势浩大的要约收购即将进入最后期限！本次要约收购期限截至8月11日。从明天起在届满前的3个交易日（即8月8、9、10日）内，预受股东不得撤回其对要约的接受。

　　根据公司公告，由于实施利润分配除权影响，最新要约收购对价由62元/股调整为61.38元/股。相对于8月7日水井坊52.44元的收盘价，要约部分可套利空间高达17.05%。

　　在冷风凄雨的A股市场上，短期内有如此幅度的套利空间，算相当可观的了！

　　但问题可能并不像看起来那么简单，接下来交子财经（ggcc_x）带你分析一下这次套利的机会和风险在哪里？

　　2018年7月10日，水井坊接到公司实际控制人Diageo Plc的全资间接子公司GMIHL（“收购人”）发来的《要约收购报告书》，收购人拟以要约收购方式，向除水井坊集团及Diageo Highlands Holding B.V．以外的其他股东发出收购其所持公司部分股份的要约。收购人本次要约收购股份数量为9912.78万股，占公司总股本的20.29%，要约收购的价格为62.00元/股。

　　要约期满后，若预受要约股份的数量少于或等于本次预定收购数99，127，820股，则GMIHL按照收购要约约定的条件购买被股东预受的股份；预受要约股份的数量超过收购数量时，GMIHL则按照同等比例收购预受要约的股份。计算公式如下：GMIHL从每个预受要约股东处购买的股份数量=该股东预受要约的股份数×（99，127，820股÷要约期间所有股东预受要约的股份总数）。余下股份解除临时保管，不予收购。上述计算公式可以用“配售”予以理解。

　　按照目前的态势，帆哥认为，接下来有以下三种可能：

　　1、水井坊股价在未来三天迅速达到或超过61.38元/股，大部分股份持有者在最后时刻放弃预受要约。基本没有短期套利空间。

　　2、水井坊股价在未来三天，尤其是最后截止时间前距离61.38元仍有较大的套利空间，大部分会选择预受要约，参与短期套利的投资者积极性较强。

　　3、水井坊股价在未来三天，尤其是最后截止时间前距离61.38元仅有较小的空间，大部分投资者会选择预受要约，但参与短期套利的投资者积极性较弱。

　　最复杂的就是第3种。

　　其实对套利空间大小的理解，主要取决于投资者的买入成本、“配售”比例以及持股周期。是否参与短期套利？关键之处在这里：一方面要考虑套利空间的大小，另一方面要考虑接受要约的股份比例会是多少？要约比例同时也决定了你未能要约部分的比例，这其实也就决定了“风险敞口”的问题。

　　假设在投资者买入股票的成本即为目前的52.44元，17.05%的套利空间仍相当可观，预计此时理性投资者会选择接受预约。这个比例能有多大呢？

帝亚吉欧持有水井坊集团100%股权，水井坊集团持有上市公司水井坊39.71%股份，加上部分投资者信息不对称、不理解或者忘记回购的因素，假设持有公司总股本50%的投资者预受要约。此时，预受要约的股份就要参与“配售”，最终能达成的“配售”比例（20.19%÷50%），也就是投资者手中约有四成的股份将成功被要约收购，这部分股份套利17.05%，要约结束之时，投资者账面总收益为17.05%*0.4=6.82%。但复牌交易之后，六成股份将不予收购，这部分股票市值即是复牌交易之后的“风险敞口”。复牌之时，投资者此时“短期套利”较大（总收益6.82%），但公司股票短期抛压预计也会较大，未能要约的六成股份只要跌幅不超过11.37%（6.82%÷0.6），投资者就将获利。

　　在接下来最后三天的要约收购期限，二级市场预计还会波动，博弈的“盘口”也会随时变化，但计算方法和思考路劲大致如此。（本文仅为技术帖，不作为投资参考）

　　以上计算方法和考虑主要针对短期套利的投资者，如果您看好公司价值，并打算长期持有，买入后，不管“配售”比例是多少，只须要约部分有套利空间就行，那也就没有必要计较短期的得失了。毕竟愿意给出明显高出市场的要约价格，至少在大股东眼里，公司价值中枢长期来看是在上移。当然，你也可以理解短期有“泡沫”，这就另当别论了哈。

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《电鳗快报》