8月8日，业界知名新媒体《市值相对论》对外发布一篇标题为《

　　据 《市值相对论》撰文：8月8日，水井坊收报52.55元，较61.38元要约收购价仍有8.83元价差。一般而言，股价都是向要约收购价靠近，如今距离要约到期仅剩两个交易日，仍然存在16.80%的套利空间。截至8月8日，已有9156.68万股预受要约，占计划要约总数的92.37%。就目前而言，水井坊股东对这场套利并不热衷。或许，预受要约的投资者在后两个交易日将大幅增加。

　　8月7日晚间，水井坊发布《要约收购第三次提示公告》，要约收购距离期满仅剩3个交易日（8月8日、8月9日和8月10日），在这3个交易日，股东接受要约条件后将不得撤回。

　　此次要约收购为上市公司Grand Metropolitan International Holdings Limited发起，旨在提高实控人Diageo plc（帝亚吉欧）对上市公司的持股比例，巩固控股权。帝亚吉欧旗下公司原本持有1.94亿股水井坊股份，此次其以62元的价格，向上市公司股东发起部分要约收购。在扣除0.62元分红后，要约收购价调整为61.38元。

　　而截至8月8日收盘，水井坊报收52.55元。若投资者一次价格买入，较61.38元的要约收购价，仍有16.80%的套利空间。

　　不过，若接受要约的股份超过需求，则按比例分配。如此以来，套利就成了一个概率游戏，未被接受要约的股份，则很有可能承受复牌后下跌的风险。

　　低风险套利

　　近期大盘走势持续萎靡，8月8日三大股指再度全线下跌，其中上证指数下跌1.27%。在市场弱势的背景下，水井坊短期16.80%的套利空间，还是颇具诱惑力。一般而言，溢价要约收购公布后，股价都要向要约价靠近，从而降低套利空间，而水井坊距离要约到期仅剩两个交易日，还有接近17%的套利空间则并不多见。

　　2018年6月25日晚间，水井坊发布《重大事项提示性公告》，公司实控人帝亚吉欧拟以要约收购的方式，将持股比例从39.71%提升至最多不超过60%。要约价为62元，较提升性公告之日前30个交易日加权平均价格算术平均值溢价24.97%，较6月25日收盘价溢价22.63%。

　　帝亚吉欧要约收购的消息传出后，水井坊股价立马受到提振。6月26日，上市公司股价直接涨停；6月27日公司股价也一度暴涨，最高价报59.49元。若以最高价计算，距离62元要约收购价仅有4.22%的套利空间。

　　可见消息公布之初，上市公司股价确实是向要约收购价靠近的。然而6月底，以贵州茅台(685.300, 9.08, 1.34%)为首的白酒板块持续低迷，股价接连下跌，水井坊似乎也受到影响，股价持续走低。

　　7月10日，水井坊发布《要约收购报告书》，拟以要约收购方式，向除水井坊集团及 Diageo Highlands Holding B.V．以外的其他股东发出收购其所持公司部分股份的要约。收购数量为9912.78万股，股份比例为20.29%。有效期为7月13日至8月11日，由于8月2日上市公司将派发0.62元现金红利，除息调整后要约收购价为61.38元。

　　有趣的是，同样的走势再度上演。7月11日，上市公司股价一度上涨6.36%，最终收报56.07元，上涨4%。然而此后近一个月时间，水井坊股价一路下跌。

　　投资者的担忧

　　事实上，帝亚吉欧上次全面要约收购就以失败而终，投资者似乎是在担忧此次部分要约收购无疾而终，导致股价未能像上次一样遭爆炒。由于帝亚吉欧的外资身份，此次部分要约收购除了需要证监会核准外，还需商务部审核，就令部分投资者心存疑虑。

　　此外，由于这次是部分要约收购，若实际被帝亚吉欧接受的要约股数大大低于预受数量，在要约完成后，投资者有可能抛售部分手中的超额股票，从而导致股价下行。因此，未被接受的预受股份，将承担股价下跌带来的风险。

　　据悉，帝亚吉欧是全球最大的烈性酒生产商，业务横跨蒸馏酒、葡萄酒、啤酒三大品类。该公司的成长史，就是一部并购史，外延并购是帝亚吉欧做大做强的核心方式。20年来帝亚吉欧收购了全球约30家酒类公司，拥有300个高端酒类品牌。

　　在中国，帝亚吉欧也是唯一一家拥有中高端白酒品牌的外资。2007年2月，帝亚吉欧买入成都盈盛持有的全兴集团43%的股权，从而间接持股水井坊。2008年下半年，帝亚吉欧再次买入全兴工会持有的全兴集团6%的股权。2009年3日，再度买入4%的股权，持有全兴集团股份达到53%，从而间接控股水井坊，由于帝亚吉欧的外资身份，此次交易几经审核后，一直到2011年6月才获得商务部批准。

　　此外，上述控股行为也触发全面要约条款，于是2012年3月，帝亚吉欧被动对水井坊发起全面要约收购。收购价为21.45元，若收购完成，帝亚吉欧将最多支付63亿元。由于接受要约股份数太少，最终全面要约收购宣告失败。

　　与上次不同，此次部分要约收购，帝亚吉欧是属于有备而来的主动收购，且高溢价收购更具可操作性。由于水井坊本身已是外资控股，不涉及实际控制人变更，并不需要商务部反垄断审查。

　　而根据《收购报告书》显示，若预受要约股份的数量少于或等于本次预定数，则帝亚吉欧将收购全部预受要约的股份。也就是说，只要股东愿意接受要约，在9912.78万股范围内，有多少要多少。可以看出，帝亚吉欧看好国内中高端白酒市场以及水井坊未来发展，对此次要约收购势在必得。

　　截至8月8日，已有9156.68万股预受要约，占计划要约总数的92.37%。而当天预受要约2720.04万股，照此趋势，帝亚吉欧完成部分要约收购似乎不成问题。

　　预受要约数量的增多，也增加了未被接受的风险。不过，华创证券统计了近5年来A股标的公司部分要约后股价变化情况，后一日、后一周和后半月股价下跌的概率分别为76%、82%和76%，而半月内平均最大回撤为6.4%，平均回撤为1.8%。

由此可见，买入水井坊似乎是一场低风险套利，预受要约被接受，可以转16.80%离场，而未被接受，参考华创证券统计的历史数据，半月内平均回撤也在可承受范围之内。（作者：朱成祥）

《电鳗快报》