一年前投资者抢购可转债的盛况林峰（化名）还历历在目，但如今从一级到二级市场，对可转债的态度早已发生180度大转变。
“网上申购的散户平均在3万~5万户，最近上市的全部破发，很多散户都选择了弃购，后来越来越多的人都不愿意申购。去年最多的时候网上有700万户申购，现在相比下跌得太多了。”在上海某券商负责可转债投资的林峰感受很深。
今年以来，共有50只可转债上市，其中22只“破面”，“破面”比例达到44%。8月上市的可转债更是“全军覆没”，截至目前全部破发。
在申购投资者越来越少，甚至申购中签后未缴款舍弃越来越多的情况下，券商需要拿出真金白银来购买未销售出去的可转债。
第一财经记者梳理统计发现，为了保证转债发行的顺利进行，主承销商不同程度地对转债进行了包销，7月份以来，包销比例最高的是湖广转债(93.150, 0.00, 0.00%)，约为33.6%。Wind资讯统计显示，湖广转债发行规模为17.3亿元，主承销商包销5.82亿元。湖广转债也是今年来包销金额最大的可转债。
券商包销24.5亿
8月21日，N凯发转发行上市，截至收盘报收91.152元/张，跌幅8.85%。
Wind资讯统计显示，截至21日，8月份有8只可转债上市，这8只可转债无一例外在上市首日“破面”，除了N凯发转，横河转债(92.050, 0.00, 0.00%)上市首日下跌幅度也超过8%。
为了保证转债顺利发行，主承销商包销逐渐增多。统计显示，7月以来发行的19只可转债中，每只主承销商都需出资自购，券商合计购买金额约24.5亿元。
记者进一步梳理发现，7月份以来，包销比例在2.2%~33.6%不等，除了湖广转债，包销比例在30%以上的还有曙光转债。该转债发行规模11.2亿元，主承销商包销3.6亿元，包销比例约为32%。
“最近市场不好，转债发行就一直很差，很多破发，包销比例一直很高。券商本身压力也很大，一些转债上市的亏损甚至高过了包销的费用收入。”林峰说。
“转债定价的基本原则是前20个交易日的均价，前期权益市场下跌较多，跌多之后，意味着转股价比现价要高，意味着发行的时候肯定是溢价发行，在市场不好的时候发行不顺利也在情理之中。”21日，华商可转债基金经理张永志对第一财经记者表示。
8月1日上市的湖广转债的主承销商中泰证券包销达5.82亿元，成为今年以来包销金额最大的可转债。
“整体上来讲，一级和二级市场都不是特别好，二级市场肯定跟股市前期跌得比较多，一级发行也比较惨淡，很多主承销商包销比例比较大，甚至很多承销商都有浮亏。”张永志表示。
随着可转债的不断走低，这些主承销商包销短线也面临着一定的亏损。如湖广转债自上市以来，最高价也未超过95元/张，而截至8月21日的收盘价为93.15元/张，上市以来累计跌幅6.85%。其主承销商自购5.82亿元，假设没有减持，中泰证券浮亏将达到约4000万元。
8月20日，横河转债和吴银转债(100.000, 0.00, 0.00%)上市交易，但都遭到资金的抛售。其中前者对应的正股——创业板股票横河模具(8.260, 0.00, 0.00%)（300539.SZ）不涨不跌，但转债却最大下跌近10%，位列今年可转债上市首日跌幅第二位。
“市场行情不好，券商不包销的话可能就发不出来。原则上包销比例不超过30%，但我们看到实际情况中也有超过30%的案例，有可能是发行人做出让利等。”林峰透露，但对券商来说会占用资金，券商并不太愿意。
他还表示，“按理说不好发条款有所优惠。但是目前来看条款没有特别明显的优惠。”
下修潮
2017年9月首只信用申购可转债发行，机构、散户“抢食”的场景还在脑海，可谓是“一签难求”。但当下投资者申购热情急速下降，致使转债的中签率急速上升。
比如，8月10日公布发行结果的曙光转债中签率为1.9324%，按最高申购1000个号来计算其中签率达1932%。
而随着市场波动性较大，也有机构指出，可以感受到股票投资者对于转债兴趣在加大，很好地体现了在当前市场环境下转债资产“上有顶、下有底”的特点。
“换个角度，现在基本可以判断处于市场底部，以后还是有的赚。无非就是机会成本，可转债行情可能在1~2年之后就会转好。券商作为一个长期投资来做配售。”林峰说。
“毕竟有债底，可转债行情基本跟股市正相关，但很多转债跌到了债底之后或者接近债底，相比股市来讲转债的调整幅度要小一些。”张永志说。
“转债跌到这个位置也跌不下去了，股票指数创新低但是转债指数没有创新低，除了有信用风险的，跌到90块以下也比较难。现在时不时有一些转债下修，最近下修特别多，有的下修了2次，一旦市场企稳回本也是有可能的。”林峰也表示。
近来，常熟、众兴、海印、三力、艾华等转债纷纷发布董事会决议公告启动下修转股价条款。截至目前，今年已出现10多例的主动下修案例。
从发行人下修动机来看，今年以来的几个案例大致可分为几类：避免回售、配合参与优先配售的大股东减持套现以及促转股以补充核心资本等。
公开信息显示，江南转债(102.700, 0.00, 0.00%)在2018年4月3日发布董事会决议公告拟下修转股价格，4月19日召开股东大会，最终下修幅度为34.4%，下修的首要目的是短期避免回售；但修正不到位导致了在权益市场低迷的行情下江南转债再次面临回售压力，并最终在7月11日触发回售。
兴业证券(4.510, 0.00, 0.00%)分析，当前转债市场分化明显。僵尸转债的出现，条款博弈的情绪转淡，一级市场参与热情大幅下降，新债上市高平价破发，这些情况的主因是当时权益行情不佳，但也源自投资者对转债这一品种认识需要有升级的过程。
“转债投资的信仰如果被打破，那么转债整体的定位可能继续下降，特别是对偏债属性的品种，价格可能有进一步压缩的空间。”其也指出。
《电鳗快报》
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