万孚生物（300482.SZ），体外诊断细分领域领先企业，此前披露了2018年业绩快报。报告显示，公司全年实现营收16.42亿，归母净利润3.07亿，分别同比增长了43.34%和45.86%。

　　根据公司的描述，增长主要来自于国内心脏标志物产品、传染病检测产品销售的增加以及国际市场上定量产品的高速增长。

　　从四季度单季来看，分别实现营收4.89亿和归母净利润0.85亿，同比增长了25.71%和46.55%。营收增速相比前三季度有所放缓，但归母净利润增速略有提升。

　　同时，公司此次实现的归属于上市公司股东的净利润增速也落在了前期预告的中值偏上位置。

　　第二天，公司股价高开超过3%，但最终收跌0.76%。

　　减持凶猛 

　　在业绩较快增长的同时，公司也面临着持续、大额的减持压力，这成为打压市场信心的一个重要因素。

　　在2016年6月底刚一满足解禁条件，当时持有公司5.625%、21.28%股权的广州百诺泰投资中心和广州科技金融创新投资控股有限公司（简称“科金控股”）就先后在当年7月和8月抛出了减持计划。到了2017年年报时，经过多轮减持，两者的持股已经分别下降到了3.32%和20.09%。

　　2018年5月，万孚生物新发的减持预披露公告显示科金控股计划在未来三个月减持1%；紧接着，刚完成这一轮的减持，科金控股又在8月宣布计划在未来6个月内减持1.69%。

　　这还没完，到了2018年年底，广州百诺泰投资中心也又一次宣布了减持，计划在未来三个月内通过大宗或集中竞价减持不超过总股本的1.88%。

　　伴随着减持压力以及市场的不景气，万孚生物的股价在2018年全年下跌了37.30%。基于此，公司董事长和总经理在2018年10月底提议回购不低于3，000万元，不超过10，000万元的公司股权。

　　值得一提的是，该回购计划遭到了交易所的问询，原因是公司迟迟没有召开董事会或股东大会审议该回购事项，需要公司说明是否存在炒作股价的嫌疑。

　　在随后万孚生物的回复中，公司称由于在提议回购后，证监会和交易所发布了关于回购新的政策法规，延后了公司的回购进程。目前，公司正在研究回购的具体方案。

　　业绩增长快，贸易类业务拖累整体毛利率 

　　万孚生物成立于1992年，主营业务为生物医药体外诊断（IVD）行业中的POCT（快速诊断检测）产品的研发、生产和销售，主要针对传染病、妊娠、毒品、心血管以及肿瘤等业务。

　　相对于一般的体外诊断技术，POCT具有检测时间短、检测空间不受限以及操作较为简便等特点，因此很好满足了社区门诊、卫生院、医院重症病房以及疾控中心等渠道的需求。

　　2015年上市以来，公司的营收从4.29亿上升到了2018年的16.42亿，归母净利润则从1.25亿上升到了3.07亿，复合增速分别达到了56.42%和34.92%。

　　从具体业务构成来看，公司贸易类业务从上市时的几乎一片空白上升到了2018年中期占营收的28.71%，贡献了公司很大部分的收入增长。

　　与此同时，慢性病检测的营收占比也有所上升，从2015年的17.72%上升到了2018年中报时的22.97%。

　　除此之外，传染病检测、毒品检测、妊娠及优生优育检测业务虽然绝对额有所增长，但营收占比都有较为明显的下降。

　　由下图可以看到，公司慢性病检测业务的毛利率始终最高，超过85%且保持相对稳定。

　　与之形成鲜明对比的是，贸易类产品由于业务属性的原因毛利率只有不到40%。由于贸易类产品贡献了公司这些年很大部分的收入增长，进而拉低了公司整体的毛利率水平，由2015年的66.77%下降到了2018年三季度的60.64%，同时也使得公司同期的净利润率由29.23%下降到了21.02%。

　　投资收购导致商誉上升 

　　除了业绩的内生增长，公司自2016年以来进行了频繁的收购与投资。

　　梳理公司的相关公告，可以发现这些投资大致可以分为两类，第一类是通过投资获取了产品的销售渠道，有利于提升公司产品的占有率；第二类则是通过投资，特别是对海外企业的投资，获取了新技术或者成立了以新技术为基础的中国业务平台。   

　　然而，频繁收购的副作用是公司账面上的商誉金额从2016年约654万上升到了2018年三季度的1.54亿，未来若发生收购标的业绩不及预期或者预期产生现金流的能力下降，可能会产生减值风险。

　　与此同时，公司的资产负债率也从2015年的12.26%上升到了2017年的29.79%。不过，由于公司在2018年完成了增发募资约7.2亿，使得公司的资产负债率再一次下降到了2018年三季度的18.30%。

　　市场竞争格局 

根据市场研究机构RNCOS此前报告中的数据，预计2018年我国的POCT市场规模约为14.3亿美金，主要增长动力来自于基层卫生建设对POCT产品需求的提升以及高毛利定量产品使用的增多。即便保持一定的整体增速，POCT产品当前并不是一个很大的市场。

　　从竞争格局来看，根据西南证券整理的数据，国内POCT市场主要由国际巨头罗氏、雅培以及强生三家主导，合计占据了近半的市场份额。未来万孚生物若要维持持续的高速增长，或许需要在内生增长的同时从国际企业抢占更多的市场份额。

　　国内来看，紧随着万孚生物于2015年的上市，主要竞争对手基蛋生物（603387.SH）以及明德生物（002932.SZ）也相继于2017年和2018年完成了上市，这可能也会提高市场的竞争程度。

　　未来，面对产品销售基数的上升以及较为激烈的市场竞争环境，万孚生物能否维持过去的高增长？（CJT） 

《电鳗快报》