《号外财经》文 / 杨力

3月10日，中国国旅发布公告，其全资子公司中免公司成为北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段两个标段的第一中标候选人，烟酒、食品标段基准年保底经营费为2.3亿元，销售额提取比例49%；香化、精品标段基准年保底经营费为4.16亿元，销售额提取比例46%。两标段的经营期均为10年。

此利好消息推动中国国旅的股价在3月11日上涨了2.43%，事实上，从2019年初至3月11日，中国国旅的股价表现平平，涨幅仅为1.33%，而同期所属行业板块的股价涨幅为15.87%，上证指数的涨幅为21.38%。

业绩快速增长 毛利率稳步增加

从中国国旅在1月24日发布的业绩快报来看，其股价表现平平好像与该公司2018年的业绩不相符。《号外财经》小编注意到，该公司2018年营业收入增长超六成，净利润增长超三成。

中国国旅2018年快报显示，全年实现营业总收入为470亿元，比上年增长了66.23%；实现营业利润54.8亿元，比上年增长了42.33%；实现利润总额53.9亿元，比上年增长了40.59%；实现归属于上市公司股东的扣非前和扣非后的净利润分别为31.5亿元和32亿元，比上年分别增长了24.39%和30.04%。同期基本每股收益为1.6123元，比上年增长了24.39%；加权平均净资产收益率为20.87%，比上年增加了1.75个百分点。

在资产方面，截至2018年12月30日，中国国旅的总资产为271亿元，比上年同期增长了29.45%；归属于上市公司股东的所有者权益为163亿元，比上年增长了16.13%。

中国国旅财报显示，该公司主要从事旅行社业务和免税业务，其中旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、会奖旅游、签证服务、商旅服务、航空服务、电子商务等业务；免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事旅游综合项目开发业务，主要包括旅游综合项目投资开发、旅游景区景点投资开发和旅游股权投资等业务。

2018年上半年，来自出境游的营收占比为13.2%；来自国内游的营收占比为4.7%；来自入境游的营收占比为1.3%；来自商旅服务的营收占比0.9%，来自境外签证的营收占比2.4%；来自免税商品销售的营收占比为70.6%；来自有税商品销售的营收占比2.4%。同期该公司主营业务毛利率为40.90%，比去年同期提高12.17个百分点，主要原因是该公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由去年同期的56.25%提高至今年的73.99%。

研究机构看好未来公司增长

由此可见，中国国旅的大部分营收来自免税商品的销售，而且商品销售支撑起了公司毛利率的增长，此次成为北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目的第一中标候选人将会进一步提升该公司的业绩，对此，研究机构也给出了积极评价。

光大证券认为，大兴机场体量与首都机场大致相当，作为大型国际航空枢纽，规划目标：从2019年350万人次的旅客吞吐量增长至2025年的7200万人次，对应首都机场2025年旅客吞吐量为8200万人次。自2019-2020年开始转场工作，至2021-2022年结束转场工作，大兴机场计划运行浮动航班量为980班次/日，首都机场航班浮动航班量为1150班次/日。

作为对比目前首都机场T2与T3航站楼提成比例分别为47.5%和43.5%，保底额分别为8.3亿和22亿，假设大兴机场免税店香化精品销售比例为65%，综合扣点率约为47%，和T2提成比例相当，综合经营面积大于T2免税（烟酒食品1666平方米+香化精品3467.4平方米对比T2总体3602.65平方米），但短期经营因航班转场过渡期影响，预计将会有一定压力，预计2021年转场工作结束之后项目将贡献利润。长期来看，大兴机场项目中标将巩固中国国旅对国内免税市场的垄断，规模效应下，该公司整体毛利率未来有望进一步提升。

国信证券认为，中免大概率同时中标首都大兴机场双标段，进一步巩固其在国内免税市场绝对竞争优势；中免部分标段并非最高报价，但仍位列中标第一候选人，充分彰显其国内免税运营上的绝对优势；中免大兴机场保底、扣点综合报价预计略优于T2，预计中标后，中国中旅综合运营首都机场免税盈利更有支撑。

《电鳗快报》