《电鳗快报（原号外财经）》文 / 杨力

   4月30日，无锡祥生医疗科技股份有限公司（以下简称：祥生医疗）向科创板提交了招股说明书，祥生医疗计划募集资金9.5亿元，用于研发创新以及营销运营基地等项目的建设。

  营收稍显单一 外销占比大

    祥生医疗的主营业务为超声医学影像设备研发、制造和销售。《电鳗快报（原号外财经）》小编注意到，该公司的营收来源稍显单一，其主营业务收入全部来自全数字彩超、黑白超及技术服务。其中，彩超的销售占到公司总营收的82.3%，黑白超的销售占到公司营收的14.61%，两项产品销售合计占到公司总营收的96.91%。

   不过，祥生医疗的营收实现了快速增长，2017年、2018年，该公司的销售收入分别较上年增长了62.70%、20.37%，净利润较上年增长110.21%、48.44%。

    2018年，按销售模式划分，祥生医疗的直销占比为30.93%，经销占比为69.07%。按市场划分，该公司24.88%的收入来自内销，75.12%的收入来自外销。祥生医疗对外销的依赖较大，在当前贸易保护主义抬头的情况下，该公司未来业绩的增长存在一定隐患。

    事实上，祥生医疗在招股说明书中也做了解释，2016年至2018年的报告期内，公司境外销售金额分别为1.24亿元、2.03亿元、2.46亿元，其中对美国市场出口金额分别为1857.42万元、2970.13万元、2649.13万元，占当期营业收入的比例为11.13%、10.93%、8.10%。如果未来中美贸易摩擦延续或进一步升级，将会影响公司产品在美国市场的销售。

  研发费用率“紧跟”行均值 销售费用率远落后同行

        作为一家医疗器材制造商，祥生医疗的研发投入怎样？报告期内，该公司的研发费用占比分别为16.93%、12.19%和12.65%。尽管2017年出现了下降，但最近三年占比都超过10%。

    2018年，在该公司的研发费用中，74.85%的研发费用花在职工薪酬上，由此可见，高技术人才是该公司最大的资源。

    本来小编觉得祥生医疗的研发费用占比连续三年超过12%已经很不错了，但我们需要注意一个事实：该公司所处的行业是医疗器械行业，而该行业以大比例研发投入而著称。

    在与同行上市公司的对比中，祥生医疗的研发投入并不占优，落后行业平均研发费用率3个百分点之多。四家可比公司中，祥生医疗的研发费用占比仅稍高于迈瑞医疗，而迈瑞医疗2018年的营业收入超过137亿元，祥生医疗的营业收入仅为3.2亿元，不到迈瑞医疗营收的零头，可想而知两家公司在研发投入的绝对金额上的差距是巨大的。

   除了研发费用外，报告期内，祥生医疗的销售费用率分别为17.43%、13.38%和13.91%，小编注意到，该公司的销售费用率和研发费用率比较接近，公司并没有把过多资金花费在营销上。

     事实上，这一点从该公司与同行上市公司的比较中也能得到证实，2018年祥生医疗的销售费用占比落后行业平均10个百分点之多，在四家可比同行公司中排名末尾。在销售费用占比远远落后于行业平均值的情况下，该公司的研发费用占比“紧咬”行业平均值，这一点还是值得称赞的。

   除了研发费用和销售费用外，祥生医疗的管理费用与行业均值基本处于同一水平，报告期内分别为7.16%、8.57%和6.64%。

      毛利率持续走高，偿债能力不断改善

        了解到了祥生医疗的研发投入情况后，我们继续了解一下该公司的毛利率情况。该公司毛利率最高的产品和服务不是营收贡献最大的超声波主机，而是该公司销售的配件和技术服务，但这两项产品的营收占比实在太低，对毛利贡献小。

    主营产品彩超和黑白超的毛利率分别为64.24%和41.96%，也贡献了该公司绝大部分的毛利。同时小编注意到，报告期内，祥生医疗的毛利率呈逐年上升趋势，从2016年57.49%上升到了2018年的61.14%。

        与同行上市公司比较，祥生医疗的毛利率落后于行业平均2-3个百分点。事实上，医疗器械行业属于高毛利率行业，行业龙头的毛利率高达70%以上。可以预期，未来随着祥生医疗不断加大研发投入力度，该公司毛利率还有很大的上升空间。

    事实上，小编也注意到，报告期内，在几家可比公司中，祥生医疗是唯一一家毛利率持续向上增加的公司。

    最后，小编注意到，祥生医疗的偿债能力在不断增强，报告期内，该公司的流动比率和速动比率在持续上升，与此同时，该公司的资产负债率在持续走低。该公司息税折旧摊销前的利润在持续稳定增长，这说明该公司的盈利能力在不断增强。

《电鳗快报》