回顾5月债券市场，为对冲外部不确定因素和个别信用风险事件，央行在月初进行了定向降准，且当月在公开市场操作上投放了大量流动性，资金利率中枢总体回落。在贸易摩擦升温、经济数据不及预期和通胀担忧相对缓解的背景下，5月利率债普遍上涨，收益率曲线趋于平坦。

        5月全国制造业PMI为49.4%，较4月回落0.7个百分点，创下13年以来同期新低。制造业景气情况较差，基本面企稳尚需时日。通胀方面，受水果大幅上涨、蔬菜超季节性上涨影响，5月食品价格涨幅仍较高，但核心CPI平稳，预计二季度CPI较难超预期。5月主要工业品价格下跌为主，预计PPI同比回落，二季度总体通胀压力可控。结合近期央行对市场的呵护，市场或不需过度担心资金面的情况，且政策仍有放松空间。外围来看，美股下跌带来风险偏好的回落，中美利差回升至高位水平。综合上述原因，预计6月利率债或有交易性行情。

        在流动性宽松环境下，5月信用债收益率大幅下行10-25bps，信用利差和期限利差大幅收窄。个别风险事件让信用基本面的研究更具有价值，对于机构而言，这既是风险也是机遇，信用风险定价将在银行债权定价中占据更重要的位置，有利于基础研究扎实的机构获取在安全边际内的超额价值。我们总体认为适当下沉资质优于拉长久期，中短久期票息杠杆策略仍然有效。

        转债方面，5月股市下跌，转债指数亦下跌2.40%，其中金融地产和消费板块跌幅较大，仅电力设备、机械、军工三个板块实现上涨。从风格来看，高价券大跌，低价券小幅上涨。展望6月转债市场，当下股市核心矛盾仍在于外部不确定性与内部逆周期政策应对上，转债下跌后估值回归低位，进可攻退可守的特性再现，可积极关注配置机会。

《电鳗快报》