作者Stevevai1983为阿尔法工场特邀研究员

导语：这是创新药专利模式的必然结果。

2019年显然将是全球医药行业的并购大年。刚刚过去这6个多月，超级并购已经有两个：今年1月，百时美施贵宝(NYSE:BMY) 740亿美元收购新基制药(NASDAQ:CELG)；还有就是本周二（6月25日），艾伯维(NYSE:ABBV) 630亿美元收购艾尔建(NYSE:AGN)。

为啥大药企都热衷于并购？其实这是创新药专利模式的必然结果。

专利模式就是赋予厂家独家经营权利很多年，然后专利到期以后其他仿制药企业都能生产并销售。这个模式是鼓励创新，让创新足够赚钱来维持未来创新所需要的持续性资本。

同时一个药物专利到期以后也可以造福全人类。比如我们现吃的降压，降脂，抗生素什么的都极为廉价。要知道当年阿托伐他汀（辉瑞公司研发的降脂药），瑞舒伐他汀（盐野义制药研发的降脂药）这些药物都是一年几十亿甚至上百亿美元的。

在这个商业模式下就出了一个问题：专利周期。

一个企业如果有一个非常厉害的明星药物，那么就是典型的成也萧何败萧何。药物早中期销售疯狂增长，企业营收利润暴涨，股价暴涨。但是到专利末期的时候——一般来讲差5至6年到期时，人们就开始考虑未来营收下滑怎么办的事情了。

明星产品可遇不可求，运气成分很大。而且药品销售爬坡需要很多时间，因为扩张适应症需要大量临床和审批时间，还要渗透率的问题。

也就是说，哪怕是很理想的情况A公司发明X药物一年卖50亿，即使在X到期之前研发出一个更牛B的Y药物预期能销售80亿也没用：

因为X的下滑速度非常快，属于崩盘的态势，可能1到3年就没了。但是Y药物销售爬坡很慢，到巅峰可能需要爬坡8至10年……

所以当一个药企有爆款药物，前期会春风得意，后期就是一个大坑。药物越爆款未来的坑越大。史诗级的好药代表着未来史诗级的巨坑。对于这种情况，公司的内在研发是完全无法平滑营收的。

研发药物不容易，研发出重磅更不容易。而且一个大重磅（30亿美元+销售），可以等于好几个小重磅（10亿美元销售）。作为管理层，只能直接并购增加营收，或者收购即将获批的在研药物。要不然就直接忍受营收利润下滑。

但是资本天生追求增长，营收利润下滑通常代表着管理层薪酬下滑、公司地位下滑、股价下滑，股东不高兴，董事会不高兴，管理层被炒鱿鱼的几率大增。所以最后大家基本上都会选择收购这条路。

好了，过去几年有哪些公司有这个增长压力呢？

【1】新基制药(NASDAQ:CELG)

新基的来拉度胺（多发性骨髓瘤药物）已经快到期了，这是一个超过100亿的超级重磅。而且小分子药物专利悬崖特别陡。

新基在很早就开始疯狂收购产品和公司，同时疯狂找外在研发合作。结果最后还是因为几个失败的大收购让投资者失去信心。股价跌的不成人形，最后竟然被另外一个“亚历山大”的药企百时美施贵宝吞并了。

【2】百时美施贵宝(NYSE:BMY) 

百时美施贵宝本来是PD-1免疫疗法领域的王者，结果被默克逐渐反超失去了龙头地位。

但是更关键的是，如果你去看百时美施贵宝的研发管线，你就会发现他们完全押宝在IO免疫疗法这个领域，广泛布局各种早期靶点，想在这个领域称霸。但是这几年下来，基本上新的IO靶点全部失败。

突然间百时美施贵宝研发就有严重的断层可能性。外加PD1竞争失利，感觉它没有未来了。所以乘着目前现金流还很强的时候直接把同样受困的新基以740亿收购了。

新基有大量早中晚期储备项目只是时间不够而已。买新基等于买了无数个小药企。项目储备问题一下就解决了。

【3】吉利德(NASDAQ:GILD) 

吉利德因为丙肝的大滑坡压力是非常大的。病人都被治愈，到最后就没病人了。百亿级别的药物专利还没到期就遇见了类似专利悬崖的问题。有点悲剧。

华尔街所有人都认为吉利德必须来一次大收购来填坑，结果吉利德管理层坚持不进行大收购，认为ROIC（投资资本回报率）太低。最后只是120亿美元收购了CAR-T(嵌合抗原受体T细胞免疫疗法)技术平台型的Kite(NASDAQ:KITE)公司。

结果因为营收利润下滑吉利德的股价多年萎靡不振，最后坚持原则的CEO被炒鱿鱼了。

【4】艾伯维(NYSE:ABBV) 

艾伯维的修美乐(阿达木单抗注射液)巅峰时刻一年销售199亿美元。现在已经在专利末期。接近200亿美元的专利悬崖全靠自己填几乎是不可能完成的任务。这药太辉煌了导致现在坑也太大了。

结果就在本周，艾伯维宣布收购艾尔建，大出所有人的意料。

大家原本以为会继续集中在专科创新药领域收购，类似之前210亿美元收购BTK抑制剂(用于自身免疫性疾病)美国权益一样。选择收购艾尔建我感觉是管理层 在巨大的压力下有些技术变形了。股价也是暴跌一波。

【5】安进(NASDAQ:AMGN) 

安进这些年也进入大规模专利到期的时刻。但是安进比前面几个好的地方是这公司内在研发能力很强悍，创新力强产出高。即使如此如果不并购未来几年肯定也是0增长或者下滑的。

因为内在能力强，可能安进只需要买几个小公司补充产品线即可，不需要搞那种巨型兼并。

【6】默克(Merck) 

默克现在完全没问题，牛逼得很。但是等到PD-1（）专利到期的时候默克肯定要傻眼。目测没有药物能填坑Keytruda(帕博利珠单抗注射液)的。

所以，几年以后默克一定会出现超级并购。默克本身也有钱，直接来一个千亿级收购并购类似礼来这种体量的巨头也是可能的。

最后因为专利悬崖的压力，大药企并购的紧迫性很容易被预测。所以也有很多投资者专门投机买入最有可能被收购的小药企——就和买彩票一样。

我个人的看法是纯粹为了赌收购是不可行的，最好的情况是不被收购也有很大的投资价值，如果真的被收购等于给个彩票直接兑现未来多年的收益。

《电鳗快报》