作者为阿尔法工场研究员

导语：新城控股距离系统性危机只有3个跌停板。

新城控股(SH:601155)前董事长王振华猥亵女童一事，已经在全社会范围内引起人神共愤。具体到投资领域，投资者则对新城控股未来的命运议论纷纷。

极端看空者的意念盘：创始人出了恁事，新城控股死期已定，就等着破产或者被并购吧。投机者的意念盘：只是创始人私事，资本逐利还管那个？现在大跌就是拿盆捡钱的机会。

王振华的命运最终将交由司法审判。本篇报告，将更多的专注于对新城控股这家上市公司未来的分析。

我们认为，任何突发事件都有背后脉络，其决定了一家公司市值的涨跌。对于新城控股来说，最重要的时刻可能是接下来72小时（三个交易日）。

为什么这么说？

7月9日-7月11日，新城控股股价已经来到了一个临界点，据东财choice数据：

新城控股大股东“富域发展集团有限公司”累计质押7.71亿股；

最近一笔质押（2019.6.3），预警线为27.83元，距离7月8日31.12元的收盘价只有11%的空间；

平仓线为24.11元，距离7月8日收盘价还有23%的空间（三个跌停的事）。 

新城控股股东质押情况，点击可看大图。

新城控股质押爆仓线，点击可看大图。

尽管跌破平仓线并不一定意味着被强平，但一旦走到这一步，对投资者、供应商、员工、债权人等参与者的信心，将产生灾难性的打击。

为挽救可能出现的不利局面，新城控股当前采用了两招来提振各方信心：

【1】二代接班。

与创始人王振华初步切割，紧急选举新一届的董事长。公司对外传播的逻辑很简单粗暴，“一人犯事一人担，难道还要诛灭公司？”

市场用下跌表示这种逻辑纯属一厢情愿，虽然董事长不是你，但实际控制人还是你，以为换个“马甲”经营公司我们就不认识了？而且众人皆知的是，换上来的新任董事长王晓松与王振华还是父子关系。

这种另类的房二代接班，王晓松已经第二次经历。

2016年初王振华因个人原因接受调查，而此前一个多月王晓松接任CEO职位，其在任上大力推行物业O2O，但仅仅一年后便辞职。外界普遍认为接任只是名义上的，实际上王振华在遥控指挥。

【2】找吹哨子股东刘銮雄（号称港股狙击手，买入股票鲜有失手，曾助恒大对抗空头）提振信心。7月4日至5日刘旗下天发证券紧急买入港股的新城发展1567万股。

（有一种看法是刘銮雄未表态，也有可能是新城的资金借用“通道”在自救，这里我们不再深入考究其可能性，只是提出这种看法）

有刘銮雄旗下证券公司买盘影响，港股的新城发展控股三个交易日下跌41.11%之后，7月8日涨回来4.32%，事发后累计下跌36.79%。

目前来看，还未见各大银行对于新城控股抽贷，大多数还在观望期。信用评级方面，穆迪、惠誉等国外评级机构，也只是将新城列入负面评级观察名单，并未降级。

但如果股价还继续下跌，就不是这么一回事了。

股价继续下跌，股权质押濒临或发生爆仓，会进一步影响舆论、公司品牌、运营、融资、流动性、债务交叉违约等方方面面，导致信用评级承压，银行抽贷也只是一瞬之间。

到那时可就是破鼓万人捶的场面了。一旦局势到了这一步，新城可能要做的就是跟王振华股权方面的深度切割，一如当年“深圳旧改之王”佳兆业要卖身给融创。

没见过世面的投资人表示，老板个人问题而已，换人不就完了？我们来看看个人问题对上市公司影响有多大，郭老板当年出事后的佳兆业：

信用评级方面，因为财报难产（新城基本面也存在问题，受交易所问询），穆迪撤销了佳兆业的评级；

• 销售方面，堪称突然休克，不只是深圳，全国不少地方都对其出台禁售等限制；

• 资金方面，因为没了评级发债就难了，另外银行直接抽贷（据说工行直接断绝一切业务，工资卡业务都不做）；

• 拿地方面，除了老巢深圳，其他地方都比较谨慎，全国扩张没戏导致佳兆业从TOP10房地产公司到泯然众房矣。

讲到这里，你也许能明白为什么再坚定的价值投资者，在上市公司实控人面临重大个人风险时也难以淡定？

因为要是遇到了短期风险，基本面不变，那股价很可能反弹回来；但当遇到公司层面的黑天鹅，股价下跌过程中改变公司运营各参与方的行为，使上市公司价值受损，股价就不一定能涨回来了，这是索罗斯“反身性”理论的活用。

新城控股的命运，也许接下来几个交易日就要见分晓了。

《电鳗快报》