导语：泰凌医药或将因此面临价值的重估。

7月10日，港股上市公司泰凌医药（HK：01011）公告称，公司日前已与交易双方担保人签订协议，拟以发行新股加额外出资形式，收购及认购创新药研发公司汉都医药的52%股权，收购标的整体估值为1亿美元。

作为国内曾经最大的疫苗分销商，泰凌医药此举意味其将完成从“营销”向“创新研发”的转型，并因此导致估值逻辑的转变，或将面临价值的重估。

01 把握行业变革机遇

泰凌医药于2011年在香港主板上市，深耕药品销售及分销业务，曾是内地最大的疫苗分销商，亦成功培育肿瘤科药物，在药物分销、市场推广及品牌建设方面拥有一定优势。

随着国内医疗政策的改革和深化，医药行业面临转型的考验。自 “4+7”联合带量采购(GPO)的政策颁布以来，采购药品的价格大幅下降，产业链中上游企业的利润被压缩。

在此背景下，凭借对未来医药行业局势的判断和把握，泰凌医药提出从“营销”向“创新研发”驱动转型的战略。

2013年，公司即曾收购了国家一类新药喜滴克（尿多酸肽注射液）全部知识产权及制药厂 ；2016年，公司向诺华制药(NYSE:NVS)收购其骨科品牌密盖息注射剂及其资产；2017年又拿下了美国制药公司PFENEX(AMEX:PFNX)旗下特立帕肽（骨质疏松症治疗药）产品在中国内地、香港、新加坡、马来西亚、及泰国的永久性商业化权利。

目前，泰凌医药已成功发展为以骨科、精神科及血液和肿瘤科为核心领域，拥有产品、生产、销售及研发的自主性及一体化的药企。

02 向创新型药企转型

公告显示，泰凌医药拟发行4.27亿股新股用于收购汉都医药40%的股权（占扩大后股权的32%），同时出资认购汉都医药额外20%的股权，并认购了汉都医药发行的可转债。交易完成后，泰凌将控制持有汉都52%股权。

根据公告披露，重组完成后新泰凌的董事会也将进行调整，汉都医药的两位联合创始人董良昶博士、魏晓雄博士或将成为新泰凌的执行董事，同时新泰凌的管理团队预计也会进行大幅调整。届时，新泰凌将会由擅长新药研发的专业团队主导，重组后的新泰凌将彻底转型为创新型药企。

根据介绍，汉都医药的创始人皆为美国生物科技研究领域的重磅人物。

其中，董良昶博士师从被称为“生物材料之父”的美国工程科学院院士Allan Hoffman教授，是全球控释制剂╱药物递送系统及材料科学领域的顶级专家，在开发二类新药递送平台方面拥有近30年的经验；

另一创始人魏晓雄博士，是美国法规事务专家、临床研究设计管理专家，有近十年美国 FDA 药物评审和研究中心(CDER)临床药理部的审批经验，之后又有近十年美国临床CRO公司临床试验的经验。

据介绍，汉都医药在新药领域，尤其是在505(b)(2)（国内分类为二类新药）类别新药领域，具有较强的研发优势，这是对泰凌医药自主研发实力不足短板的重要补充。重组后的新泰凌，将依托自主知识产权的研发平台，构建属于自己的核心优势领域。

相对其他生物科技公司，泰凌医药与汉都的结合，有望发挥一加一大于二的效果：

一方面与泰凌医药生产配套及营销团队的无缝接轨，将确保药品的生产质量、成本结构、生产灵活性；另一方面，泰凌医药的销售团队及渠道，将为汉都医药的落地及商业化提供更好的条件。

03 帕金森病新药管线决定新泰凌未来价值空间

作为一家致力开发创新药物递送系统、拥有全球独立知识产权的生物科技公司，汉都医药更加专注于二类新药产品的研发。相对于一类新药，二类新药具备研发周期短、投资少、研发成功率高等显著优势。

基于自主研发平台，汉都医药在神经（帕金森）、心血管（抗凝血）和免疫抑制领域贮备了丰富的在研项目。目前，公司的候选药物管线共有11个，其中又以帕金森治疗项目最具优势。

作为世界上数一数二的人口大国，愈发严重的老龄化问题，使中国很有可能会在将来成为帕金森病高发国家。然而，当前国际上适用于治疗帕金森病的药物，大都存在吸收窗窄导致药物浓度波动剧烈，影响病情进展及药效的问题，市场上缺乏能解决这些临床痛点的药物。

基于肠胃道上段定位控释吸收系统(UGi-PumpTM)平台的研发管线，是汉都医药针对治疗帕金森病的核心管线。其中，WD1603（治疗早期帕金森病）目前进展最快，已经取得I期临床实验结果（关键性的概念验证）；此外，其研发管线中尚有WD1804（治疗晚期帕金森病）和WD1905（治疗帕金森病晨僵症状）亦已准备申报中美两地临床。

根据测算，就这些在研品种而言，一旦达到关键的临床结点，如顺利进入Ⅲ期临床，其价值将有望以十亿美元计。

由此可见，未来三个帕金森病的二类新药品种，以及其余两个二类新药品种（抗凝血、免疫抑制）的临床进展，将决定新泰凌的市场价值空间。

04 总结: 一次向创新型药企的蜕变

在当前医疗领域，中国距离全球制药500强的公司仍有着巨大差距。究其原因，国际医药巨头几乎是以创新药为核心优势，而国内药企在过去一直是仿制药为主。由此可见，想从医药大国向医药强国转型，创新药必然成为中国药企的核心资产。

本次与汉都的结合，不仅是泰凌医药的一次里程碑式收购，标志着其将彻底转型为创新性药企；二者的联手，还将有效推进中国创新生物制药领域新品种的开发及落地，加速将具有普惠性价值的创新生物药推向市场。

新的战略定位之下，泰凌医药的估值逻辑亦将受到资本市场重新审定，并有望因此提升其对投资者的价值回报。

《电鳗快报》