如无意外，本应于7月19日在香港上市挂牌的啤酒界巨头百威亚太或将成今年全球新晋“募资王”——募资98亿美元(约765亿港元)。然而意外出现了：7月14日，百威亚太公告表示决定终止IPO。

        有不少投资者称，港币都换好了，满心欢喜给港股账户转钱等着“打新”，却突然要终止上市。

        中泰国际(香港)策略分析师颜招骏向时报君透露，一边是管理层要价太高，一边是机构投资者认为估值过高要求降低定价，双方都不妥协，于是选择终止IPO。

        然而母公司百威英博1028亿美元的债务压顶，又该如何偿债?

定价太高？百威亚太临近上市日终止IPO

        全球最大啤酒生产商百威亚太取消在港上市计划。母公司百威英博在网站上发布公告称，考虑到香港市场当前环境，公司选择终止百威亚太香港上市计划，但依然对这一市场保持关注，并重新作出评估，以提高股东价值，优化业务。

        百威亚太于今日发布公告称，基于考虑多项因素，包括现行市况，公司与联席代表磋商后，决定终止上市计划。

        香港IPO分公开发售和国际配售，7月5日，百威亚太公开发售第一天，就录的75.4亿港元孖展额(即保证金)，第二天录的逾92亿元孖展认购额，可见散户申购热情。然而，百威亚太却在国际配售环节遇冷。中泰国际(香港)策略分析师颜招骏向时报君透露，机构投资者认购热情不高，一是认为百威亚太定价过高，要求降低集资额，因为估值贵过母公司百威英博，二是近期香港资金成本上升，公司未来增长并不算吸引人，三是当时百威亚太信心满满，所以没有引入基石投资者作背书，这是一大失策。

        据知情人士向时报君透露，当时百威亚太一直要求以招股价的上限47港元进行定价，集资765亿港元，但是机构投资者认为应该调低定价，甚至低于招股价的下限40港元，在招股期间反复协商，但百威亚太管理层认为不符合股东利益，集资额度也不愿意调低，因此谈崩。

        招股书显示，百威亚太每股招股价在40-47港元，不计算超额配股权，集资最多765亿港元，即以其2018年盈利约14.08亿美元计算，百威此次上市对应的市盈率介乎38.5-45倍之间。

        过去一周多，按照港交所上市流程，百威进入紧张的招股期，上述知情人士称，7月12日为百威亚太定价日，尽管按照最低招股价招股，机构投资者下单数额仍远远不够，而在此前，百威亚太认为定价和估值合理，因此并未引入基石投资者，最终发行失败，百威亚太选择终止IPO。

        招股书显示，公司于2017年及2018年，收入分别是77.9亿美元(约人民币537.5亿元)及84.59亿美元(约人民币583.67亿元)，2017年及2018年的净利润分别为10.77亿美元(约合人民币74亿元)及14.09亿美元(约合人民币97亿元)。截至2019年一季度，公司营业收入19.93亿美元(约人民币137.5亿元)，净利润3.51亿美元(约人民币24亿元)。

        百威亚太的毛利也非常高，招股书显示，2017年及2018年度，毛利分别为43.39亿美元、46.67亿美元，截至2019年一季度，为10.83亿美元。毛利率分别为56%、55%、54%。

        安信国际将全球啤酒行业的可比公司(港股、A 股和海外)对比发现，国内啤酒行业龙头：华润啤酒 2019E市盈率 53 倍、青岛啤酒34倍、重庆啤酒44 倍;海外啤酒龙头因处于成熟市场，增长相对平稳，估值普遍在20-25倍之间。因此认为，结合亚太地区啤酒市场的快速增长和市场趋势，百威亚太发行估值处于合理区间，公司作为高端啤酒龙头具有较强稀缺性，享有一定估值溢价。

        “相比于国内啤酒商来说，百威亚太定价确实相对合理，但是其母公司百威英博的估值也就30倍左右，估值高于母公司，加上未来业绩并非具有高成长性，投资者变为更为谨慎。”颜招骏表示。

上市夭折，母公司百威英博1028亿美元债务压顶

        “一般都进行到招股这一步，马上就要上市了，临时终止发行的案例虽然有但并不常见，百威亚太管理层不愿意让渡利益，降低集资额，主要因为百威亚太现金流很稳定，高于净利润，本身长期负债也是很小的，因此定价如果太低对于偿还债务并没有太大用途，也就没有上市的必要，上市主要目的就是帮助母公司偿还债务，再就是拓展新兴市场。”颜招骏表示。

        招股书显示，百威亚太现金流截至2019年5月31日为16.76亿美元(约131亿港元)，五年以上的负债为8.63亿美元(67亿港元)，少于一年1年的负债为2.23亿美元(约17亿港元)。

        但是其母公司百威英博在接连扩张后，截至2018年末，百威英博净债务高达1028.4亿美元，目前百威英博的高负债已经被多方关注，2019年3月，全球评级机构标准普尔下调对其评级，另一家评级机构目的也将其信用评级由A3降至Baa1。

        百威英博最近一次的大规模收购发生在2016年，当时该公司以超过1000亿美元的价格收购了另一大啤酒商SABMiller(南非米勒)，这导致百威英博的公司债务急剧上升。

        或受负债影响，此后百威英博先是将华润雪花49%股权出售给华润集团，然后分别以28亿美元、78亿美元的售价，将南非米勒西欧资产和东欧资产出售给朝日啤酒。

        在2018财年，百威英博还宣布分红将减少50%，节约40亿美元用于偿还因收购SAB米勒而欠下的高额债务。

        因此，百威英博将百威亚太分拆上市。招股书显示，本次百威亚太全球发售所得款项净额(约88.609亿美元的港元等值)，将全部即使用于偿还应付百威集团附属公司的贷款以完成重组。

《电鳗快报》