在7月3日的国信证券2019年中期策略会上，国信证券两大首席分析师联手，分析下半年如何从细分领域的龙头中挖掘潜力股。

        国信证券宏观与固定收益首席分析师董德志表示，整体来看，预计下半年的经济组合为经济增长弱稳定+通胀率回落。财政政策方面的信号依然积极正面，预计沿着促基建投资+稳制造业投资的思路延续。

        “目前或正处在前一轮科技创新高潮过去，后一轮科技创新高潮未至的中间休整期。”据国信证券首席策略分析师燕翔分析，在经历了前期上涨后，食品饮料、家用电器等行业估值已处于历史高位，建议从“价值龙头”的关注转移到对“隐形冠军”的探寻上来。

        下半年经济增长平稳

        “如何提高经济预测在现实运用中的准确性?”董德志提出，一个可行的方法是寻找线条清晰的前瞻信号，而关键性资产就能作为这样一个信号。在他看来，关键性资产取决于一个国家的居民财富结构。例如，美国居民财富主要储存场所是股市，中国居民财富主要储存场所是楼市，那么美股和中国楼市就分别是美国和中国的“关键性资产”。

        董德志分析认为，在短周期视角下，中国外需在于美股的变化，中国内需在于中国房价的变化。目前从时滞2～3个月的影响来看，二季度的美股走势预示三季度中国外需压力不大。同时，中房价格指数同比增速自2017年以来一路下跌，但房价增速已经跌至3%～4%区间。根据历史情况判断，后期地产政策加码的概率不大，中房价格同比增速有望稳定在3%附近，中国内需压力将有所缓和。

        “预计2019年三、四季度实际GDP同比增速将保持在6.2%～6.3%范围内。”董德志预计，下半年的经济组合为经济增长弱稳定+通胀率回落。相比上半年，下半年中国的名义经济增速将回落，主要拖累来自于物价涨幅回落因素。而在经济增长平稳的态势下，只要不出现断崖式下滑，货币政策就难以出现超预期的刺激。财政政策方面的信号依然积极正面，预计沿着促基建投资+稳制造业投资的思路延续。

        基于以上分析，董德志建议在大类资产配置方面采取“股择主题、债取稳定”的策略。其中，伴随企业盈利改善和低利率带来权益资产估值的提升，A股成长环境将保持良好。债券方面，预计三季度利率波动为第二档，方向上将会出现下行，但幅度上可能有限，预计10年期国债利率最多会回落到3%左右的水平;10年国开债利率回落到3.40%～3.50%左右的水平。

        甄选“隐形冠军”

        2008年金融危机已经渐渐远去，但人们似乎并没有感受到新一轮向上周期的到来，全球经济增速趋势性下行、逆全球化的思潮此起彼伏。在此背景下，燕翔认为，目前或正处于前一轮科技创新高潮过去，后一轮科技创新高潮未至的中间休整期。

        在他看来，这个阶段的科技变化对经济周期的影响可能会表现为“三低”——低增长、低通胀、低利率。基于此可得出两个推论：利率会进一步下台阶甚至创新低，并在较长时间内维持低利率;长期低利率将使得权益资产的估值提升，特别是那些能够实现“垄断集中”、盈利能力持续稳定的优质龙头公司。

        今年二季度后，随着货币政策出现收紧迹象，中美贸易风波再起，叠加国内经济下行压力渐显，上证综指在5月初深幅调整后整体呈现出弱市盘整行情。但即便如此，在经历了前期上涨之后，部分行业的估值水平已经处于历史高位，例如食品饮料行业的PB估值接近历史80%的分位点，家用电器分位点也接近70%。

        在此背景下，燕翔认为下半年的策略应当从不再便宜的“价值龙头”，转向寻找“隐形冠军”。一般而言，隐形冠军具有三个显著特征：市场份额高，在各自细分行业中占据领导地位;市场规模小，往往把市场定义在狭小的市场上;2B业务占比较高，大多不做终端产品，而是为大企业提供服务。

        燕翔补充称，看好“隐形冠军”的原因主要包括三个方面。第一，当前中国制造业企业的负债情况好于美国，并且近年来有下降趋势，存在加杠杆的空间;第二，在供给侧改革下，行业集中度一般会上升，隐形冠军公司ROE将持续提升;第三，任何资产都需要考虑估值，在价值龙头估值已经接近历史高位的情况下，不为大众熟知的“隐形冠军”明显在估值上占优势。

《电鳗快报》