8月22日晚，证监会第十八届发审委2019年第103次会议审核结果公告，广东泰恩康医药股份有限公司(下称泰恩康)首发未通过。从2014年10月8日挂牌新三板到如今冲刺创业板，回顾泰恩康，一路走来，一路质疑声不断。

        界面新闻记者翻阅招股书也发现，公司主要是做药品和医疗器械的代销，营收占比超过七成;公司多个客户中居然出现当年应收账款金额大于当年销售金额的情况;此次招股说明书与新三板挂牌时候的定期报告中公布的员工数，存在较大差距。

        代销收入占比超七成

        据介绍，泰恩康成立于1999年1月22日，注册资本15540万元，法定代表人郑汉杰。其主营业务为代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材料并提供医药技术服务与技术转让等。基于调研和定位，泰恩康自1999年开始代理运营“和胃整肠丸”和“沃丽汀”，自2002年起开始代理强生医疗器械，自2003年起开始代理“保心安油”等。

        “和胃整肠丸”和“沃丽汀”2018年销售收入分别为12858.03万元、16892.42万元。此外，泰恩康也有自产产品，建有“五环”、“泰恩康”、“天福康”等自主品牌。

        根据中康资讯数据显示，该公司外用药主要产品风油精2016年的市场占有率为11.4%，市场排名第二;同时，复方乌鸡丸、薄荷通吸入剂、香荷止痒软膏为泰恩康独家品种，公司中药丸剂及外用药生产线均已通过GMP认证。2018年，泰恩康的营业收入和净利润分别为5.19亿元和7547.08万元。

        来源：公告

        由上可见，泰恩康是代理起家，代理运营的收入占比超过了7成。据招股书显示，2017年代理运营收入33695.05万元，占比75.07%;23.97%为自产产品带来的收入;0.96%为医药技术服务带来的收入。在2018年年报中，泰恩康披露代理运营的收入为36746.43万元，占营收总数的70.85%，仍然占比很高。

        来源：公告

        代理没太多技术含量，在赚钱之后，泰恩康也想着拥有自己的核心技术。据泰恩康描述，依托代理运营业务产生的稳定现金流，公司将药品自主研发作为提升核心竞争力的关键举措，也组建了较强的研发团队，2018年的研发投入为2402.75万元。

        不过值得一提的是，泰恩康的核心技术来自外部并购。公开信息显示，泰恩康于2009年3月-2011年8月合计收购了五环制药厂100%股权，并于2012年更名为泰恩康制药厂。公司收购五环制药厂时，承继了五环制药厂16个药品注册批件，以及注册批件所涉及药品的生产技术及工艺。

        2011年9月，泰恩康收购器材厂时承继了棉签、口罩等产品的生产工艺，收购完成后，公司继续投入资金对原有生产工艺进行改造，进一步丰富与完善了原有工艺流程，并申请了自主知识产权。

        2015年2月，泰恩康又收购天福康时，承继了天福康37个药品注册批件，以及注册批件所涉及药品的生产技术及工艺，收购完成之后，公司进一步投入资金对丸剂生产线进行GMP改造与生产工艺研究，并于2016年8月取得了丸剂(浓缩丸、水蜜丸、水丸)(含中药前处理、提取)的GMP证书。

        来源：公告

        蹊跷的赊销与周转

        从财务数据可以看到，泰恩康2015年末至2018年末的应收账款净额分别为12125.24万元、12779.72万元、13500.07万元和17508.3万元，占各期末流动资产的比例分别为34.41%、36.81%、39.2%和42.08%。

        从2017年的名单来看，应收账款前10客户中，汕头市中心医院、汕头大学医学院第一附属医院、深圳市美越实业有限公司的应收账款余额，占当期销售额(不含税)的比例均超过了100%;另有广州市乐民医药有限公司、汕头大学医学院附属肿瘤医院、汕头大学医学院第二附属医院的应收账款约占销售比超过了60%。前10应收账款客户在2017年末的应收账款余额合计为6844万元，整体占对应销售额比例的47.37%。

        来源：公告

        卖了一年产品，应收账款竟然超过了当期销售额，只能说明，要么是前一年的赊销还没还上，新的赊账又来了，要么就是数据有水分。

        在招股书中可以看到，泰恩康称医药行业作为国民经济的重要组成部分，不可避免地受到经济发展情况的影响，但与其他消费品相比，药品的价格弹性较低，消费者需求比较稳定，不具备明显的周期性和区域性的特征，其季节性也不强。

        面对此种情形，泰恩康也做了多方面解释。比如结算政策，泰恩康的应收账款周转率与同行业可比公司中新三板挂牌企业泛谷药业(837090)、美福润(833784)的数据没法相比。因为这两家公司采用“先款后货”的结算政策，因此期末应收账款余额较小，应收账款周转率大幅高于其他同行业可比企业。另比如客户群体，泰恩康认为自己的医院客户受审批结算流程及社保基金拨付时间均较长的影响，回款周期与一般客户相比较长，如公司代理销售医疗器械的主要客户为医院，回款周期通常在6个月以上;连锁药店客户由于直接面对终端用户，涉及门店数量较多，日常经营所需存货规模较大，资金压力较大，且社保资金回款有一定时间周期，通常回款周期与其他客户相比较长。

        来源：公告

        泰恩康提醒，虽然公司报告期内各期末账龄1年以内的应收账款余额占应收账款余额总额的比例均在90%以上，但是应收账款金额较大，将影响公司的资金周转能力和经营活动的现金流量，给公司造成一定的资金压力。

        “消失”的员工和补缴的社保

        从创业板招股书上看，泰恩康2015年至2018年各年末的员工人数分别为995人、943人、921人和941人。但在股转系统最开始的定期报告中，却显示，公司2015年的员工人数为683人、2016年为779人。对比来看，前后数据相差很大。

        另从招股书上了解到，泰恩康的员工里，没缴纳社保的不在少数。比如2015年的995名员中就有326人没缴纳，占比3成以上。而在2017年里，也有164人没有缴纳社保。

        来源：公告

        对此，泰恩康称，2017年未缴纳社会保险的164员工中达到退休年龄的退休返聘职工32人，国有企业或事业单位内部退休、退养及部分异地销售人员等社保在原单位缴纳或自行办理缴纳的职工23人。扣除退休返聘职工、社保在原单位或自行办理缴纳的职工，应缴未缴社会保险的职工109人，其中处于试用期而未缴纳的员工60名，49名员工系泰恩康制药厂、泰恩康器材厂和天福康等生产制造企业的一线生产工人，人员流动性较大，发行人多次动员后仍然有部分员工坚持不愿意缴纳社会保险。

        另外，公司员工住房公积金的缴纳，也有类似情况。

        来源：公告

        未缴纳就需要补缴。数据显示，泰恩康2015年至2017年需要补缴的社保和公积金金额分别为259.7万元、217.63万元、98.47万元，占当期净利润的比例并不高。

        来源：公告

        对此，泰恩康招股书显示，公司控股股东郑汉杰、孙伟文也出具过《关于发行人及其子公司社会保险和住房公积金相关事宜的承诺函》。

        两控股股东在函中承诺称，“泰恩康及其全资、控股子公司如因社会保险缴纳、住房公积金缴纳未按有关法律法规办理导致泰恩康及其全资、控股子公司被有关政府主管部门处以罚款或要求补缴，或因此造成泰恩康及其全资、控股子公司遭受任何其他经济损失的，本人同意在确认罚款、处罚或追缴责任之日起6个月内无条件代泰恩康及其全资、控股子公司承担所有罚款、处罚或追缴责任，且自愿放弃向泰恩康及其全资、控股子公司追偿的权利，保证泰恩康及其全资、控股子公司不会因此遭受任何损失。”

《电鳗快报》