原标题：章子怡代言，刘永好加持，仍没挡住上市首日破发，飞鹤能否重现飞速增长的辉煌?

        刘永好加持，章子怡代言，但这只奶粉龙头股上市首日就破发了。

        它就是把“更适合中国宝宝体质”作为广告语的中国飞鹤(7.49, 0.05, 0.67%)。

        经过一波三折的上市历程后，11月13日，中国飞鹤终于成功登陆港股。作为港股历史上首发市值最大的乳品企业，其发行价虽然选择了区间下限，但上市首日依旧破发。

        在国内婴幼儿配方奶粉市场上，中国飞鹤的市场份额稳居第一。公司此前业绩快速增长并远超竞争对手，但今年上半年遭遇了业绩增速下滑。

        有实力股东刘永好等全力加持，并选择明星章子怡代言，上市后的中国飞鹤能扭转业绩增速下行的局面吗?

        区间下限发行仍破发

        此次上市，中国飞鹤全球发售8.93亿股，发行价为7.5港元/股，以发行价计算的首发市值为670亿港元，成为港交所首发市值最大的乳品企业。不过，上市首日，中国飞鹤下跌0.80%，以7.44港元/股收盘，上市首日未能保发。

        图片来源：Wind资讯

        招股书显示，飞鹤乳业的发行区间为7.5-10港元/股，拟募资67亿至89亿港元。而最终，中国飞鹤选择了以发行区间的下限7.5港元/股作为发行价。

        有观点认为，这与中国飞鹤的业绩增速放缓有关。

        招股书显示，2016-2018年，公司营收由37.24亿元人民币增至103.92亿元人民币，年复合增速达67.05%;归母净利润由4.17亿元人民币增至22.42亿元人民币，年复合增速达131.87%。而2019年上半年，公司营收和归母净利润的增速分别下滑至34.37%和60.41%。

        图片来源：国盛证券研报

        即使如此，与同样在港股上市的两家同行相比，中国飞鹤的业绩仍然突出。今年上半年，澳优(10.3, 0.16, 1.58%)和雅士利归母净利润分别同比下滑20.43%和16.9%。而中国飞鹤的市盈率仅20倍，澳优和雅士利的市盈率则分别为25倍和75倍。

        更多的市场人士认为，中国飞鹤选择区间下限定价的原因在于港股的大环境。

        一方面，在港股市场上，新股破发已成为常态。统计显示，今年港股上市的近2500只新股中，半数以上都已破发。在此背景下，中国飞鹤选择以区间下限定价，有利于防止股价大幅波动，维护公司股价形象，且易获得投资者的好感。

        另一方面，近期港股新股频发，摊薄了市场资金，以至于有新股因未获得足额认购而导致发行失败的情况。而且，中国飞鹤没有引入基石投资者，发行受认购情况的影响更大，选择以区间下限发行，有利于获得足额认购，保证上市成功。

        此外，近期港股大幅调整，市场整体疲软。

        一波三折上市路

        作为1962年成立的老牌乳企，此次已不是中国飞鹤第一次上市了，甚至不是第一次尝试赴港上市了。

        资料显示，在2000年的国企股份制改造中，时任飞鹤乳业的总经理冷友斌接手了企业，并进行了股份制改造。如今，冷友斌为中国飞鹤董事长兼CEO，并通过控股公司和信托基金的方式持有公司49.9%的股权，为公司实控人。

        冷友斌接手后的第三年(2003年5月)，中国飞鹤登陆纳斯达克，成为中国首个在境外上市的乳企。2009年，中国飞鹤又转战纽交所。最后，因认为价值被低估，中国飞鹤选择私有化。2013年6月28日，中国飞鹤宣布完成私有化。

        随后，中国飞鹤将目光转向港股。2017年5月，中国飞鹤向港交所递交招股书，申请港股主板上市。不过，同年12月，中国飞鹤以2800万美元收购美国第三大营养健康补充剂公司Vitamin World，这使得中国飞鹤不得不暂缓港股IPO计划。

        而此次上市，除实控人冷友斌持有公司49.9%的股权外，公司首席财务官刘华和财务副总裁刘圣慧分别持有公司10.45%和9.11%的股权。同时，外部股东中还包括了摩根士丹利、新希望集团董事长刘永好等实力股东。

        特别是刘永好，今年1月25日，他旗下的公司新乳业也顺利登陆A股，随后新乳业又入股现代牧业(1.19, 0.01, 0.85%)，中国飞鹤则成为刘永好在乳业资本布局中落下的第三子。以液态奶为主的新乳业与以婴幼儿配方奶粉为主的中国飞鹤也存在着巨大的协同空间。

        资料显示，在新乳业上市之前，刘永好、刘畅父女以及新乳业董事长席刚一行曾赴飞鹤总部参观交流。7月23日，刘永好带队前往黑龙江调研，并宣布耗资20亿元投资三大项目，其中之一便是与飞鹤乳业合作，推进智能化、规模化奶牛养殖，提升奶牛健康与产奶质量，从奶粉生产加工到品牌建设、售后服务等多方面与飞鹤乳业深度合作。

        高端产品优势明显

        根据调研机构弗若斯特沙利文的报告，按2018年零售销售价值计算，飞鹤是中国最大的国内婴幼儿配方奶粉集团，市场占有率达15.6%;同时在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第二，占据7.3%的市场份额。

        在高端和超高端的婴幼儿配方奶粉市场上，中国飞鹤的优势则更加明显。2018年，按零售销售价值计算，中国飞鹤的高端产品市场份额为13.1%，排名第二;超高端市场份额更是高达24.7%，排名第一。

        招股书显示，飞鹤的婴幼儿配方产品分为高端婴幼儿配方产品与普通婴幼儿配方产品。其中，高端婴幼儿配方产品包括超高端星飞帆、高端臻稚有机及高端产品系列，普通婴幼儿配方则针对较为注重价格的客户群。

        图片来源：国盛证券研报

        近年来，飞鹤的高端产品系列的营收占比得到较大程度的提升。特别是2017年，高端产品系列的营收从2016年的15.86亿元涨至37.95亿元，占营收的比重提升至64.5%左右，此后便一直维持在65%左右。

        同时，飞鹤乳业还在2018年2月5日的发布会上宣布，章子怡正式成为飞鹤奶粉的品牌代言人。此后，章子怡手捧星飞帆奶粉的广告开始大面积地铺展开来，章子怡还表示，“我女儿喝飞鹤好多年了。”

        高端产品系列营收占比的大幅提升不断使飞鹤的营业收入近年来快速增长，毛利率和盈利能力也大大增强。2016年-2018年，飞鹤乳业的毛利率分别为54.6%、64.4%和67.5%。其中，2018年，飞鹤高端产品系列的毛利率高达76.5%。

        责任编辑：王帅

《电鳗快报》