自2016年首发上市时的每股28元到2019年最高位时的每股110元，安图生物工程股份有限公司(603658.SH 以下简称“安图生物”)的股价几乎实现了翻番，不仅在二级市场表现优异，在经营层面上，安图生物也属于“默默上进”的好学生，三年间，净利润复合增长率为24.48%。不过，随着行业竞争激烈、政策变化以及产能受限等因素，于安图生物而言，想要稳居行业头部地位，还需要妥善解决眼前这些无法绕开的问题。

        业绩虽好应付账款大增

        根据安图生物三季报,2019年前三季度，安图生物实现营业收入18.94亿元，同比增长39.22%;净利润5.38亿元，同比增长30.87%，扣非净利润5.20亿元，同比增长31.32%。从业绩来看，安图生物的成绩非常亮眼，安图生物保持了业绩连年增长的良好态势。

        2016年至2018年，安图生物的营业收入和净利润增速一直保持稳幅增长，2019年前三季度的业绩更是超出了预期。股价也一直水涨船高。

        虽然前三季度实现了5.38亿元的净利润，但不可忽视的是公司还有5.55亿元的应收账款在外。且近年来，公司的应收账款占净利润的比值逐年上升，从15年的37.8%到18年的60%，截至2019年前三季度，应收账款同比上涨60.58%。在投资者互动平台上，有投资者对安图生物在下游的议价权提出质疑，安图生物对此回应称：“2018年以来，公司整体综合服务业务逐步开展，整体综合服务业务回款周期相对较长，导致应收账款增长较快。公司产品大部分是销售给经销商，小部分销售给体检中心、医院等终端客户。应收账款增加并非由于市场环境超差导致公司给客户压货太多而导致。”

        值得一提的是，与同行业润达医疗相比，在安图生物的财报中，除了在“经营情况与讨论分析”中一笔带过后，投资者无从查看“整体综合服务业务”的具体内容以及关于该业务的“开展”情况。

        募资发债股东频减持

        为解决产能遭遇瓶颈的问题，安图生物在今年6月发行了6.8亿元可转债，该笔募集资金被用于“体外诊断试剂产能扩大项目”和“安图生物诊断仪器产业园项目”中的体外诊断仪器研发中心子项目。

        安图生物在《公开发行A股可转换公司债券募集说明书》中对募资项目进行了风险提示：“体外诊断新产品的整个研究开发过程受到诸多因素的影响，公司可能面临新产品研发失败或进展缓慢的风险。”以及“募集资金投资项目投产期较长的风险。”

        除了大规模发债外，安图生物的短期借款也出现了巨幅增长。据公司三季报，公司短期借款为3.33亿元，同比增长635.14%，流动负债合计为8.61亿元。而公司的速动比率为0.81。从数据来看，公司在短期内似乎存在一定的偿债压力。而且，由于计提可转债利息及银行借款利息费用的增加，2019年前三季度，安图生物的财务费用随之增至0.15亿元，较上年同期相比增505.08%。

        但对于安图生物而言，除了产能遭遇瓶颈，短期借款增加这些问题之外，其控股股东频繁的减持动作让人难以忽略。

        据公司公告，今年11 月 5 日，安图实业控股股东安图实业已通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司股份 420万股，占公司总股本的 1%。在其9月发布的减持方案中，安图实业划减持公司股份合计不超过1260万股，即不超过公司总股本的3%。

        9 月 15 日，持股安图生物17.1%的第二大股东Z&F共减持公司股份464万股，占公司总股本的 1.1048%。Z&F在5月份抛出减持方案，计划以集中竞价交易和大宗交易方式减持公司股份合计不超过1795.5万股，即不超过公司股份总数的4.275%。截至目前，减持计划实施时间已过半，减持计划尚未实施完毕。

        此外， 6 月 28 日安图生物公开发行了期限6年的可转换公司债券6.8亿元。(以下简称“安图转债”)其中，公司控股股东安图实业配售安图转债4.61亿元，占本次发行总量的 67.49%。

        今年7月22日安图转债上市发行，7月30日，安图生物发布减持公告称，安图实业于 7 月 22 日至 7 月 30 日，通过上海证券交易所交易系统累计减持安图转债 682,970 张,占发行总量10%。也即是说，在安图转债上市首日，安图实业便开始了密集的减持操作。

        7 月 22 日至 9 月 11 日，安图实业通过上海证券交易所交易系统累计减持安图转债273万张，占发行总量的 40%，9 月18 日至9 月 25 日，减持安图转债 682,980 张,占发行总量的 10%。

        仅仅两个月左右，安图实业就累计减持了安图转债50%的发行量，约341.49万张。减持后其持有安图转债比例为17.49%。

        竞争激烈毛利润下滑

        2019年前三季度，安图生物的毛利率为66.64%，净利率为28.95%。较上年同期相比，均有所下降。事实上，安图生物近年来毛利率及净利率一直呈现下滑趋势，2014年至2018年，安图生物毛利率分别为73.07%、72.77%、71.98%、67.49%和66.38%，连续5年下跌;2015年至2018年，安图生物净利率分别为38.80%、35.68%、32.12%和29.80，呈现下跌趋势。公司对此回应称“公司整体毛利下降主要是由于公司代理产品毛利较低，销售占比上升。”

        事实或许并没有那么简单，除了代理产品毛利较低之外，还需正视近年来市场竞争日趋白热化的现况。自2015年政府明确提出进口替代政策，2017 年起，政府将浙江、四川、广东、上海、江苏5 省市列入扶持国产医疗设备首批试点推广，国家扶持政策逐步落地，进口替代进程明显加快。

        其中，国产品牌中生化试剂、化学发光分析系统等产品市场竞争尤为激烈。而安图生物的当家产品中恰恰就有磁微粒化学发光产品，竞争压力可见一斑。

        此外，在检验收费下降的趋势下，医院还向上游传导降价压力。加之进口替代政策，于安图生物而言，一边是政策变动带来的竞价压力，一边是业内竞争愈发激烈带来的价格压力。

        募资项目能否顺利为安图生物带来预期收益?在现今愈趋激烈的竞争态势下，能否助力安图生物稳居头部?如何保证核心产品的市场竞争力?对于安图生物而言，都是不得不面对的问题。

《电鳗快报》