《电鳗快报》文本/李万钧

        华润微电子有限公司(简称“华润微电子、CRM”)提交科创板注册已经过去40天，尚无最新信息。

        首先看一组概念：华润微电子的注册地为“境外”，被称为科创板红筹第一股;实控人为中国华润;招股书中称以振兴民族半导体产业为己任;拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力。总之，背景深厚，情怀深深，行业佼佼者。

        再看一组数据：8家子公司被认定为高新技术企业，享受15%所得税优惠税率;报告期政府补助8326.21万元、9195.01万元及9108.63万元;截至2018年末旗下两家公司账面累计未弥补亏损48.5亿元。总之，享受优惠税率和政府补贴，却累积了巨额亏损，而本次科创板IPO拟募资30亿元，其中一半用于8英寸半导体产品。

        没问题，科创板容忍亏损。但该公司所处行业更新迭代周期快(18~24个月)，盈利艰难，在全国多地上马8英寸、12英寸产品的格局下，华润微电子胜算几何?何时能过弥补前期亏损?作为华润集团半导体投资运营平台，有点“拼凑上市”的味道，会有哪些投资者前来买单呢?

        拼凑上市?

        根据招股书披露的信息，华润微电子共有16家境内控股子公司，20家境外控股子公司以及1家参股公司。控股子公司共有7家分支机构。

        华润微电子最早可追溯到1999年设立的无锡华晶上华半导体有限公司，2002 年， CRH 间接收购中国华晶全部股权，2003年为实现香港上市组建CSMC，整合半导体业务，之后保持持续的并购状态，包括多轮融资，CSMC向CharteredSemiconductor购买相关资产，CRLogic增持CSMC股份，CSMC整合CRH下属主要半导体业务，国务院国资委将中航电子持有的重庆华微52.41%股权无偿划转至华微控股，等等运作。

        华润微电子所处行业为中国证监会划分的“制造业”中的“计算机、通信和其他电子设备制造业”，行业代码“C39”，而行业内人士更喜欢称之为晶圆制造。该公司的概念可谓不少，在招股书中称：是华润集团半导体投资运营平台，始终以振兴民族半导体产业为己任，曾先后整合了华科电子、中国华晶、上华科技等中国半导体先驱。公司及下属相关经营主体曾建成并运营中国第一条4英寸晶圆生产线、第一条6英寸晶圆生产线。

        《电鳗快报》注意到，当前趁着国家战略的呼声，一些地方如山东、江苏、湖北等地掀起一波芯片制造的建厂热潮，巨额投入和高风险之下，研发能力和产业链能力能否跟进，建厂是否最终还是要沦为代工求存，尚待观察。

        从募投项目来看，华润微电子本次科创板IPO用于研发的资金占比20%。根据披露，华润微电子拟募集资金规模30亿元，其中15亿元用于8英寸高端传感器和功率半导体建设项目，6亿元用于前瞻性技术和产品升级研发项目，6亿元用于补充营运资金，3亿元用于产业并购和整合项目。

        能否逆转“亏损”魔咒?

        芯片行业的资深人士表示，晶圆制造是一个持续亏、持续重投入的行业，尽管是国家战略重点支持的行业，但中短期似乎很难给投资者带来十拿九稳的利润，投资安全系数较低。

        让我们先看看行业特点。

        晶圆制造行业属于高投入行业，18~24个月一个迭代周期，行业企业亏损者居多。华润微电子本次科创板上市选择第二套标准“预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年收入不低于5亿元”。是否正意味着未来投入较大、营收较大，而盈利不好保障呢?

        华润微电子在招股书中，重点提到“产品迭代较快的风险”和“研发未达预期的风险”，称半导体行业的研发存在周期较长、资金投入较大的特点。同时，该公司需要按照行业发展趋势布局前瞻性的研发。但是由于行业整体的更新频率较高，公司研发的风险也在加大。

        报告期内，该公司研发投入分别为34558.55万元、44742.09万元和44976.10万元，占营业收入的比例分别为7.86%、7.61%和7.17%。

        高风险之下，华润微电子的整体财务状况并不理想。

        报告期内，华润微电子净利润两年内亏损，亏损合计超过4亿元，相比之下，2018年5.38亿元的净利润显得如此突兀。扣非净利润的曲线则显得更加别扭，分别为-3.80亿元、717.52万元和3.22亿元。

        即使是这样的盈利，也来之不易。华润微电子每年能拿到政府近亿元的补助，还享受着15%的优惠税率。

        根据披露，截至2018年12月31日，华润微电子下属的华润赛美科、华润矽科、无锡华润上华、华润安盛、华润华晶、华润矽威、重庆华微、华润半导体共8家子公司被认定为高新技术企业，享受按应纳税所得额的15%税率计征所得税的优惠税率。报告期内，华润微电子已经确认的政府补助收入分别为8326.21万元、9195.01万元及9108.63万元。

        两家子公司“挂账亏损”48.52亿元

        根据披露，华润微电子境内运营子公司中的两家主要盈利实体无锡华润上华和重庆华微均存在大额累计未弥补亏损，截至2018年末，这两家公司账面累计未弥补亏损金额分别为273132.68万元以及212127.93万元，于该等亏损弥补完毕之前无法向本公司分配现金股利。

        什么意思?这两家公司未来的利润贡献遥遥无期。且看其财务数据。

《电鳗快报》