12月中旬以来，央行通过连续投放逆回购，来缓解缴税的压力，资金利率宽松，隔夜利率一度“破2”，流动性充裕。但纵观全月，债市表现仍较为坚挺，长端利率窄幅震荡，而3年、5年期政金债明显下行，债市在“短空长多”逻辑下配置盘需求较强，近期摊余成本法基金火爆，释放了较多的配置需求，叠加宽松的资金面和较浓的降准预期，债市逢利空却跌不动，期限利差被动走扩，收益率曲线延续陡峭化。

        展望1月，从宏观看，经济短期企稳，通胀仍在高位。利率债或仍未走出震荡大格局，较难有趋势性机会。从基本面来看，经济增速短期或企稳，但在地产大周期回落的前提下，向上的弹性或有限。从资金面来看，当前极低的货币市场利率或较难维持常态，资金利率过于陡峭化，或也并非央行合意的常态，跨年后资金面扰动因素或增加，资金利率存在边际收敛的可能。从配置上来看，年末摊余成本法基金大规模发行，贡献了较多的配置需求，但现在摊余成本法基金审批困难，最强劲的配置时点或已过去，同时随着理财现金管理类产品监管落地，预示着政策可能进入多发阶段，或对债市带来一定冲击。从风险偏好来看，risk on势头仍继续，对债市情绪仍有一定压制。如此来看，债市中短期或依然未走出震荡的大格局，较难有趋势性机会，建议谨慎为主。如遇调整较多则可择机配置。

        而降准兑现后利多出尽，信用债的表现可能更多向经济基本面收敛，收益率继续下行的概率偏小。12月中长端信用利差略有上行，但整体仍在低位，今年尾部风险的增加或将推动中等评级的信用利差向上修复。基建对冲地产下滑的逻辑未变，中短期城投整体信用风险较为可控，但目前其超额利差处于历史低水平，性价比降低，AAA和AA+等级超额利差回调的风险偏大，在风险和久期可控的前提下适当下沉资质。

        产业债方面，与基建相关的建筑装饰、建筑材料，布局合理、财务稳健的大中型房企，景气度较高的医药生物、食品饮料，市场容量较大的银行次级债等行业主体和券种值得关注。

        预计春节前权益市场将延续震荡上行，着眼于布局春季行情，符合中国科技自立的硬科技及低估值攻守兼备大金融地产板块值得关注。对转债的看法：目前正股走势已进入震荡阶段，而转债弱势板块出现补涨，或意味着短期估值拉升行情趋于结束。后续仍要关注正股涨势能否接力，精选板块和个券或是主要思路。

《电鳗快报》