新冠肺炎疫情之下，风电的抢装盛宴少了几分热闹。在此背景下，风电整机商运达股份(300772.SZ)交出了上市后首份年度“成绩单”。

        运达股份披露的2019年业绩快报显示，其实现营业总收入50.25亿元，同比上升51.72%;归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元，同比下降9.01%。运达股份方面表示，受前期行业投标价格下行影响，公司2019年综合毛利率较上年同期下滑。

        《中国经营报》记者注意到，借势风电抢装潮及资本市场，运达股份风机市场占有率很快跻身行业前五。不过，近年来该公司的销售毛利率整体下滑承压、应收账款高企、营利模式单一、资产负债高等问题仍待解。

        对此，3月5日，运达股份方面向记者表示，目前公司处于静默期，对外不接受采访。

毛利率承压

        运达股份成立于2001年11月，后于2019年4月在深交所上市，目前其控股股东为浙江省机电集团，实际控制人为浙江省国资委。

        彭博新能源财经数据显示，2019年国内新增风机吊装量达28.9GW，相较于2018年增长37%。其中，五大整机制造商吊装容量占据76%的市场份额，金风科技(002202.SZ)、远景能源和明阳智能(601615.SH)稳居行业前三，运达股份以2.06GW的吊装量从第六位上升至第四位，市占率为7%。

        不过，在市占率提升的同时，运达股份业绩却增收不增利。2019年业绩快报显示，其实现营业总收入50.25亿元，较上年同期上升51.72%;营业利润1.14亿元，比上年同期下降6.39%;利润总额1.16亿元，比上年同期下降6.56%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，比上年同期下降9.01%。

        运达股份方面表示，其营业收入增长主要系抢装潮及公司市场份额快速提升的影响，发货量快速增加导致。净利润下降的主要原因是受前期行业投标价格下行影响，公司2019年综合毛利率较上年同期下滑。

        实际上，毛利率下滑现象在2019年上半年已经显现。记者注意到，2019年上半年运达股份2.0MW和2.5MW主要机组的毛利润分别降至13.60%和10.28%。运达股份方面表示，这是由于2018年订单中标价格低，以及单台机组桨叶长度增加导致成本增长所致。

        伴随市场竞争加剧，运达股份吊装量增加的同时，吃下了不少低价订单，这也让公司盈利能力受到挑战。

        数据显示，在2016~2019年三季度各报告期末，运达股份的销售毛利率分别为19.20%、19.44%、19.06%和15.03%，销售净利率分别为3.32%、2.89%、3.63%和1.14%，整体上同比呈现下滑趋势。

        而在抢装潮过后，整机厂商的盈利能力存在不确定性。

        业内不少人士认为，2021年陆上抢装潮过后，风电行业市场规模将出现一定收缩。在此情况下，风电整机商销售规模会出现下滑，低价竞争再次上演，盈利能力下降。一位证券公司分析师向记者表示：“目前风电企业股价偏低，资本市场对风电板块估值偏低，很大程度上由于对平价上网以后企业增长空间存疑。”

        不过，某风电整机商相关负责人告诉记者，目前国内不少地区已经具备了平价上网的条件，未来平价项目建设在区域和建设规模上会更加集中化，像“三北”大基地项目效益仍不错，并且风电整机商通过技术创新，实现规模效应，也会给企业带来业绩增长。

应收账款攀升

        抢装潮下，运达股份营业收入大增，但其应收账款也同比大幅上升。

        招股书和财报数据可知，2016~2019年三季度，运达股份在各报告期末应收账款分别为11.03亿元、14.07亿元、19.32亿元和29.08亿元，分别占据当期公司流动资产总额的36.09%、38.75%、44.23%和39.28%，分别占据营收的35.19%、43.20%、58.33和103%。

        数据显示，运达股份2016~2019年三季度各报告期末应收账款周转率分别为3.56、2.60、1.98和1.12，呈下降态势。

        运达股份招股书披露，其下游客户相对集中，主要是华能新能源股份有限公司、中国电力建设集团有限公司、中国广核集团有限公司、中国三峡新能源有限公司和华润电力控股有限公司等电力集团。2016~2018年各报告期末，运达股份前五大客户收入总额占当期营业收入的比例分别为93.91%、85.26%、66.11%。

        按欠款方归集的2019年上半年期末应收账款余额前5名中，涉及中国华能集团有限公司、中国电力建设集团有限公司、中国广核集团有限公司、中国能源建设股份有限公司、华润电力控股有限公司5家电力央企下属子公司，应收账款账面余额为28.67亿元，占应收账款余额73.45%，坏账准备1720.96万元。

        对此，运达股份方面曾表示，虽然客户为大型国企，资金实力雄厚，信誉良好，并计提了相应坏账准备，但是应收金额较大，占比较高，一旦发生坏账将对公司财务状况产生显著不利影响。

探索新营利模式

        目前业内风电机组制造商主要有两种营利模式，一是仅向开发商销售风电机组，二是既销售风电机组，又开发、建设、销售风电场，或者自主投资运营风电场。国内外风电整机制造商龙头企业多属后者，而运达股份以前者为主，营利模式单一。

        近年来，下游风电场和风电服务成为龙头企业重要的盈利增长点，同时也是公司缓解资金压力的变现来源。以金风科技和明阳智能为例，截至2018年金风科技的风电服务和风电场开发业务实现营业收入55.68亿元，占总营业收入比重19.38%，明阳智能风电场发电业务实现营业收入6.28亿元，占总营业收入比重9.1%。与此同时，两家公司还根据经营情况，出售一定比例的风电场，缓解现金流压力。

        相比之下，运达股份的纯风机制造商身份标签更显著。2019年上半年，运达股份实现营业收入14.79亿元，同比上升17.41%。其中，2.0MW和2.5MW机型风机实现营业收入13.8亿元，占比高达93.3%。

        记者注意到，运达股份在招股书中提出未来三年营利模式拓展规划，表示将完善以风电机组开发制造为主的营利模式，通过开发运营风电场，构建新的营利模式。未来，还将进一步拓展风电后服务市场，为客户提供技术改造升级、技术咨询服务在内的一系列存量机组整体解决方案。

        可以看到，2019年上半年，运达股份在积极调整方向，重点布局分散式项目及“三北”区域项目。在风电项目开发方面，运达股份新增235万千瓦风资源开发协议的储备，完成7.46万千瓦分散式风电项目核准。

        2019年4月，运达股份通过公开发行股票募集资金2.05亿元，用于昔阳县皋落一期(50MW)风电项目，经过调整该项目预计2020年3月并网。2019年12月，运达股份拟公开发行可转债募集不超过5.77亿元，投资昔阳县皋落二期风电项目等。

        延长业务链进入风电场投资开发，寻求更稳定的盈利和更强的产品竞争力，这在一定程度上更加考验资金实力或融资能力。

        截至2019年三季度，运达股份经营性现金流4.66亿元，投资性现金流-993.17万元，筹资性现金流3.53亿元。不过值得关注的是，运达股份仍然负债高企。数据显示，截至2019年三季度，其总资产为98.01亿元，资产负债率85.23%。其中，流动负债合计76.09亿元，应付票据及应付账款占50.68亿元。

        运达股份方面表示，风电场投资建设需要占用大量资金，对企业的融资能力要求高。如果未来公司的风电整机销售业务不能提供充沛的现金流，且企业不能进行有效融资，公司会存在资金链紧张甚至断裂的风险。

        对此，上述证券公司分析师告诉记者，向平价时代过渡阶段，风电场开发上的收益空间进一步压缩，如果整体成本空间下降不足，补贴又不能及时到位，风电整机商投资运营过多风电场并非好事。

        “风电整机商的盈利来源，一部分为制造业利润，一部分为风电场利润。但是因为电价的下降，利润会不如以前丰厚了。”中国新能源电力投资联盟秘书长彭澎如是表示。

《电鳗快报》