当傅军提出要在2025年实现总资产和总营收超2000亿目标的时候，一定没有想到，有一天新华联控股会因为债务问题在风雨中飘零。

        此前，因旗下财务公司未按时偿还同业拆借3亿元本金及利息，新华联控股虽被湖南出版财务公司提起诉讼，但终究有惊无险。但3月6日，新华联文旅(SZ：000620)的一纸公告，直言其母公司新华联控股发行的“15新华联控MTN001”10亿元债券，不能按期足额兑付本息，已构成实质性违约，直接坐实了新华联系的资金链危局。

        在此背景下，虽然新华联文旅表示上市公司与新华联控股为不同主体，具有独立完整的业务及自主经营能力。但覆巢之下安有完卵，在新华联文旅转型的关键时期，遭遇母公司财务吃紧，傅军一手打造的千亿帝国又将迎来怎样的终章?

        债务违约暴露的资本危局

        3月6日新华联公告，母公司新华联控股发行的5年期，利率为6.98%的“15新华联控MTN001”10亿元债券，不能按期足额兑付本息，已构成实质性违约。

        对于上述债权的违约原因，新华联控股在公告中指出，是受新型冠状病毒肺炎疫情等不可抗力因素的影响，导致业务遭受重创，且其持续受到“降杠杆、民营企业融资难发债难”的影响，偿付贷款和债券导致现金持续流出，流动资金极为紧张。

        但对于新华联控股的此种解释，资本市场并不认账。3月9日，大公国际将新华联公司主体及多期债券信用评级下调。其中，新华联公司主体和“15新华联控MTN001”信用等级被连降7级，下调为C。而“16新华债”、“17新华联控MTN001”、“18新华联控MTN001”及“19新华联控MTN001”也受此影响，信用等级连降6级至CC。

        3月10日，新华联控股公告称，”15新华联控MTN001“中期票据的违约，触发了“19新华联控SCP002”及“19新华联控SCP003”的交叉保护条款约定。新华联控股如不能在30个工作日的宽限期内足额偿还上述违约债务，该两笔债券或也将提前偿付，这无疑加剧了新华联控股当前的压力。

        其实，新华联控股的财务危机早已露出端倪。此前2019年12月23日，其就因与湖南出版投资控股集团财务有限公司城交的两笔3亿元线上同业拆借业务发生逾期，被提起诉讼。业内人士指出，同业拆借风险较低，未按约还款属于较少见的情况，新华联控股现金流情况可见一斑。

        为缓解债务压力，2020年以来，新华联控股多次出让手中优质资产套现。2月10日，新华联控股转让所持辽宁成大全部股份，获得13.39亿元，与当初的举牌价相差3.51亿元;3月6日，其又通过大宗交易坚持所持北京银行(SH：601169)2.61亿股，套现13.88亿元。值得注意的是，新华联此次减持均价为每股5.34元，虽高于当天北京银行收盘价5.27元，但远低于其去年三季末每股净资产8.78元。

        可即便是如此“断臂求生”，新华联控股仍面临较大的偿付压力。东方金诚在3月5日发布的研究报告中指出，未来3个月内面临到期或回售的债券金额高达38.6亿元。

        中国企业资本联盟副理事长柏文喜对蓝鲸房产直言，在当前市场环境下，新华联控股除非进行资产和债务重组，不然或很难翻盘。

        千亿帝国或面临崩塌危险

        在新华联控股债务违约的背后，是其千亿帝国的分崩离析。

        虽然新华联文旅在公告中明确指出，上市公司与新华联控股为不同主体，新华联控股的违约事件不会对上市公司生产经营产生直接影响。但柏文喜对蓝鲸房产表示，一般而言，上市公司的资产和运行都是独立和市场化的，但事实上，控股股东往往与上市公司有着如业务交易、融资的信用背书等千丝万缕的联系，如果控股公司出现问题，也必然会对上市公司造成影响。

        在新华联控股违约事件后，3月10日，东方金诚将新华联文旅“15华联债”担保主体新华联控股信用等级由AA下调至A+，评级展望为负面;同时将新华联文旅主体信用等级AA、“ 15华联债”信用等级AA继续列入评级观察名单。

        事实上，新华联控股的危机在其房地产业务转型文旅之初便已埋下伏笔。彼时，便有观点认为，投入大、回报长的文旅地产，对于新华联控股整体的现金流均将构成极大的考验。

        去年前三季度，新华联文旅营收、净利双降。其中，实现营收56.25亿元，同比下降8.8%;实现归母净利润1.63亿元，同比下降46.64%。与此同时，截至2019三季度末，新华联文旅资产负债率83.86%，较去年同期也上升0.45个百分点。净负债率224.28%，为百强上市房企平均净负债率78.34%的2倍有余。

        此外，截至2019三季度末，新华联文旅的筹资现金流为-7.56亿元，当期借款取得的现金为116.17亿元，扣除分红后，偿还债务和利息的金额为117.79亿元。新华联文旅似乎已经陷入了借新还旧的尴尬困境。

        2020年初，新华联文旅也开始了新一轮的融资借贷。3月2日，新华联文旅拟面向合格投资者非公开发行3年期疫情防控公司债券，规模不超过10亿元。3月3日，其又将“15华联债”后2年的票面利率由 7.50%上调至 8.50%。业内人士指出，这或是其缺钱的表现。

        值得注意的是，在傅军的商业帝国中，新华联文旅并非是唯一“漏雨”的城墙。新华联控股的化工板块核心公司——东岳集团(HK：00189)在产能过剩背的景下，表现也不如意。数据显示，2019年前三季度东岳集团实现营收60亿，同比降18%;净利润8.37亿，同比降30.65%，也面临着营收和净利润的下滑。

        傅军在新华联集团的新年致辞中表示，我们新华联人只要耐心地、坚强地、努力地保持定力，经受住考验，熬过去就赢了。如今看来，傅军想要熬过这场“严冬”并不容易。

《电鳗快报》