长江健康(4.180, -0.02, -0.48%)上市十年被阿胶拖下水

        作者：知橙，来源：药闻社

        导语：上市十年首亏，长江健康并购转型受挫?

        近几年，长江健康(SZ：002435)的业绩一直平稳上涨，然而跨界转型医药大健康行业没几年就迎来了十年上市以来的首亏。据长江健康2019年业绩预告，其归属于上市公司股东净利润亏损3.5亿元至4.5亿元。

        除了业绩亏损，在2018年全资子公司长江医药投资收购以阿胶为主营业务的华信制药后，因对医疗行业形势变化、竞争格局等问题估计不足，进而走向了子公司失控的局面。

        阿胶行业形势骤变 华信制药或对赌失败

        华信制药是一家集科研开发、药品制造、医药经贸于一体的综合性制药集团，以阿胶、鹿角胶、龟甲胶为主打产品。资料显示，华信制药是中国阿胶行业十大品牌，疫情期间，公司捐赠总价值超130万元的抗疫物资，包括价值126万元的阿胶产品。

        2018年7月，长江健康全资子公司长江医药投资以自有资金人民币9.3亿元收购华信制药60%股权，形成商誉总共为6.64亿元。

        然而，2018年之后阿胶行业形势发生了较大变化，随着阿胶价格的不断提升，阿胶市场规模的高速增长时期已结束，阿胶产品的销量和市场规模增速呈下滑趋势，行业规模增速也降低到10%左右。

        东阿阿胶(27.710, 0.94, 3.51%)(SZ：000423)作为阿胶行业龙头，据2019年度业绩预告，2019年净利预计亏损3.34亿元至4.59亿元。行业龙头出现大幅亏损，而华信制药要完成1.4亿的净利润难度可想而知。

        据长江健康2019年业绩预告，2019年公司归属于上市公司股东净利润亏损3.5亿元至4.5亿元。而亏损的主要原因为华信制药和长江润发圣玛经营未达预期，商誉存在减值迹象，预计计提减值准备总额 8.46 亿元左右。其中，公司拟对山东华信计提商誉减值6.64亿元左右，对长江圣玛计提商誉减值1.82亿元左右。

        全资子公司拖欠亿元转让款长江健康子公司失控

        长江健康对华信制药丧失控制，或许与其全资子公司未能支付剩余股权转让款有关。

        2019年11月26日，长江健康发布《关于子公司诉讼仲裁事项的公告》称，华信制药董事马俊华由于合同纠纷向北京仲裁委员会递交了仲裁申请书，要求长江医药投资支付股权转让款1.10亿元。

        根据当初协议收购转让款分两个阶段支付，第一阶段在华信制药法人变更前后，长江健康支付5.09亿元，目前这笔款项已支付;第二阶段在华信制药完成2018年到2020年期间每年承诺业绩时，分三期支付，每期支付1.4亿元。

        2018年，华信制药超额完成业绩承诺，实现归属于母公司的净利润为1.06亿元，业绩承诺完成率达106.1%。按照业绩补偿条款，长江医药投资应向马俊华支付股权转让款项1.4亿元。但长江医药投资仅于2019年9月2日向申请人支付股份转让款3000万元，应付而未支付股权转让款高达1.10亿元。

        即使有着清晰的付款流程和业绩对赌协议，长江医药投资依然未能在约定的时间里付清剩余股份转让款项。

        这也或直接导致了长江健康对华信制药失控的局面。4月6日晚，长江健康发布公告称，上市公司年报审计小组进驻二级子公司华信制药时，遭到无端阻挠，华信制药董事马俊华及刘瑞环组织人员围堵，阻挠审计，甚至发生危及审计组工作人员人身安全的事宜。长江健康事实上已对华信制药失去控制。

        阿胶行业经过2019年去库存之后，市场认为将在2020年迎来阶段性见底。目前，华信制药正进一步加快阿胶系列产品研发，近2年推出的龙香平喘胶囊(独家新药，中药二级保护品种)、紫丹活血胶囊、益中生血胶囊(独家规格)等新药产品也赢得了较好的口碑。华信制药2018 年取得中药饮片批文，可将阿胶直接作为饮片供应至医院。

        但从营收规模看，华信制药对长江健康的业绩贡献并不大。公开资料显示，长江健康2017-2018年的营收分别为29.87亿元、46.74亿元。而华信制药2017年、2018年1-5月营收则分别为2.57亿元、0. 71亿元。

        有人分析，华信制药难完成对赌协议的情况必然要对长江健康进行相关的业绩补偿，即使是华信制药失控后剥离上市公司，短期这对于长江健康虽存在挑战，但长远来看更有利于公司轻装上阵，“甩掉包袱、因祸得福”，公司未来业绩修复可期。

        蹭热点股价回升 股东亏本减持

        在疫情期间，因华信制药原因，长江健康还被质疑蹭“抗疫股”概念，涨了一波。

        2月5日，第五版新冠肺炎诊疗方案中增加“或可加用利巴韦林”方法，当天盘中长江健康在互动平台称：“子公司山东华信有250ml利巴韦林葡萄糖注射液的批准文号。”受此影响，长江健康2月5日-7日连续3日涨停。

        2月7日晚间，长江健康发布股价异动公告，坦承“山东华信利巴韦林葡萄糖注射液目前暂无生产”，同时抛出中山松德和杨树恒康减持计划。次日，长江健康股价接近跌停。

        值得注意的是，此次拟清仓减持股票均为长江健康2016年非公开发行股票。而长江健康股价自从2016年11月以来整体震荡下行，目前处于相对低位区间。有人测算，这次减持浮亏约三成。

        据财联社报道，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示：“如果是高位减持，是一种正常合理的市场行为，因为可能大股东和高管也认为市场对公司估值严重偏高，甚至离谱。

        相较之下，低位抛售则比较糟糕，相当于大股东和高管自己用脚投票，股民们应当高度关注。”

        近年来，医药行业一直面临洗牌局面，长江健康要实现弯道超车，就需要抓紧时机。2016年，长江健康通过收购海灵化药、贝斯特(17.200, -0.03, -0.17%)和海南新合赛三家医药企业，进军大健康领域，此后又投资妇女儿童健康产业。2018年4月，该公司收购了郑州圣玛妇产医院，同年12月又与海口市妇幼保健院签署了合作框架协议。

        事实上，在不断扩张的背后，长江健康所面临的资金状况并不乐观。2019年前三季度，长江健康经营活动产生的现金流量净额为-1.76亿元，比上年同期减少了368.11%。截至去年9月底，长江健康货币资金仅为8.21亿元，较期初的15.38亿元减少了46.58%。对于货币资金的大幅减少，长江健康解释称，主要系购买理财产品增加及支付货款增加所致。

        而拉长时间线来看，2016年~2018年，长江健康经营活动产生的现金流量净额分别为6.38亿元、4.83亿元及2.87亿元，减少趋势明显。

        2019年10月，在完成对传统产业的彻底剥离后，“长江润发”正式更名为“长江健康，而2019年公司出现首亏，显然转型并不那么顺利。

《电鳗快报》