《电鳗财经》文 / 石磊磊

        靠一款抗癌药“打天下”的贝达药业在2019年业绩增速终于转正了!

        4月21日晚间，贝达药业发布2019年年度报告，全年实现营业收入15.54亿元，同比增长26.94%;归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为2.31亿元和2.08亿元，同比分别增长了38.37%和50.13%。同期经营活动产生的现金流量净额为5.56亿元，同比增长了93.81%;加权平均净资产收益率上升了1.94个百分点。

        资产方面，截至2019年末，贝达药业的资产总额为41.3亿元，同比增长了19.46%;净资产为24.6亿元，同比增长了12.47%。

        财报显示，贝达药业是一家由海归博士创办的，以自主知识产权创新药物研究与开发为核心，集医药研发、生产、营销于一体的国家级高新技术企业。公司始终牢记“Better Medicine, Better Life”的使命，坚持新药研发，以肺癌治疗为布局重点，持续深耕恶性肿瘤治疗领域。

        2019年，贝达药业的全部收入来自医药制造，其中，96.65%的收入来自埃克替尼一款药，而另外来自推广服务和房产租赁的收入占比为1.06%和2.23%。不过，《电鳗财经》注意到，在收入大幅增长的同时，该公司的毛利率出现了下滑。整个医药制造的毛利率下滑了1.13个百分点，埃克替尼的毛利率下滑了0.49个百分点。

        费用方面，贝达药业的销售费用为5.6亿元，同比增长了13.43%;管理费用为2.6亿元，同比增长了47.09%，主要由于该公司的投资性房地产折旧和股权激励费用增加所致;财务费用为4431万元，同比增长了224.6%，主要由于利息费用增加所致;研发费用为3.3亿元，同比增长了7.46%。

        《电鳗财经》注意到，尽管贝达药业的费用增幅不高，但该公司的研发投入占营业收入的比例较高，为43.41%，研发投入总金额为6.7亿元。此外，贝达药业的研发人员占公司总人数的比例也高达35.09%。由此可见，该公司在研发上的投入可以说不遗余力。

        不过，值得注意的是，贝达药业研发投入的资本化比例比较高，为51.62%;2018年和2017年这一比例为46.74%和48.53%;呈逐年上升趋势。资本化研发支出在2019年更是占到净利润的154.19%。

        每年好几亿的研发支出资本化，这也是该公司的总资产和净资产大幅增加的原因之一。如果贝达药业的资本化研发支出没这么多，2019年该公司扣非后净利润能否转正就很难说了。

        业绩能否持续增长 新药上市是关键

        数据显示，2016年上市的贝达药业的业绩在上市后就“变脸”，2016年至2018年，该公司的扣非后净利润增速分别为-0.51%、-34.3%和-30.74%。而且，该公司基本上靠埃克替尼这款抗癌药撑起业绩。

        不过，就这一款药在2019年为该公司带来了15亿元左右的营业收入，实属不易。贝达药业在年报中表示，过去一年，医药产业政策陆续执行，肺癌靶向药物市场竞争白热化。“4+7”带量采购方案落地，涉及11个试点城市以及主动跟进的福建、河北两省，埃克替尼竞品易瑞沙大幅降价。与此同时，各家仿制药纷纷加入战局，至2019年年末，已有伊瑞可、吉至以及科伦药业吉非替尼片获批上市。

        面对众多竞争对手的入场，贝达药业急需开发出新药，开辟新的增长点，这也是该公司在研发投入上不余遗力的主要原因。

        而且，《电鳗财经》注意到，截至2019年末，该公司有货币资金5.2亿元，占总资产的比例为12.61%，同期该公司的投资性房地产和固定资产的占比分别为13.91%和16.37%，另外，该公司的账面上还有4.3亿元的商誉，占总资产的比例为10.34%，这些商誉是贝达药业当年收购卡南吉医药和浙江贝莱特蓝莓所形成的，未来这些商誉可能有减值的风险。

        此外，截至2019年末，该公司的控股股东凯铭投资、贝成投资、YINXIANG WANG合计持有的公司1.25亿股，其中，5350万已被质押，占其所持股份比例的43%左右。

        总的来看，靠一款抗癌药打天下的贝达药业的业绩增长并不牢固，业绩增速转正能否持续还得看未来该公司的新药开发情况。

        该公司年报披露，除已上市产品埃克替尼外，公司在研新药盐酸恩沙替尼已于2018年12月成功递交了药品注册申请并被 纳入优先审评，2019年12月，公司收到CDE《补充资料通知》，按照通知的要求，公司需递交药学研究补充资料，现已完成提交。

        资料显示，盐酸恩沙替尼是公司和控股子公司Xcovery公司共同开发的全新的、拥有完全自主知识产权的分子实体化合物，是一种新型强效、高选择性的新一代ALK抑制剂，属化学药品1类。在申报国内二线治疗的药品注册的同时，公司也在积极推进盐酸恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床，中国和境外的临床试验均已经于2018年底完成入组。

        贝达药业表示，盐酸恩沙替尼有望打破进口药垄断的局面，并成为公司第一个全球上市的创新药。

        事实上，在贝达药业发布2019年年度报告当天，天风证券等五家机构投资者发布了针对该公司的研究报告。天风证券在研报中表示，2019年有望成为贝达药业业绩的拐点年，2020年起该公司有望开始步入收获期。公司核心产品埃克替尼仍有望持续增长，后续管线品种预计今年开始兑现。恩沙替尼有望今年获批贡献新的业绩增量;此外，MIL60、埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、BPI-D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。

        此外，基于该公司的埃克替尼差异化优势不断显现，天风证券认为该公司未来有望持续超预期，并考虑恩沙替尼有望今年获批贡献新的业绩增量，该公司2020-2021年归母净利润由2.70亿元、3.52亿元，小幅上调至2.82亿元、3.53亿元，新增2022年归母净利润4.48亿元，分别分别同比增长22.2%、25.3%、26.8%，对应P/E分别为126、101、79倍，维持“增持”评级。

        从今年初至4月21日收盘，贝达药业的股价上涨了35.62%，同期行业板块的涨幅为14.72%。

《电鳗快报》