来源微信公众号：企观资本

        2019年6月13日，上海证券交易所科创板正式开板，这意味着中国资本市场开启了革新新征程，同时也标志着其进入“科创板时间”;科创板注册制的推出、相对宽松的条件也让很多企业看到了上市的机会。

        创业13年，曾在新三板挂牌的济南恒誉环保科技股份有限公司(以下简称“恒誉环保”)向上交所递交了科创板IPO的申请，同时在证监会官网其首次公开发行股票并在科创板上市的招股说明书。

        本次IPO恒誉环保拟募集6.33亿元，分别用于补充流动资金项目、高端装备制造产业园(一期)、高端热裂解环保装备生产基地项目、企业信息化与管理中心系统建设项目;保荐机构为中国民族证券有限责任公司。

        热裂解行业前景空间不明朗

        招股说明书显示，恒誉环保是专注于有机废弃物裂解技术研发及相关设备的供应商，主营业务为有机废弃物裂解基数研发及相关装备设计、生产与销售;目前恒誉环保形成四大裂解技术生产线，分别是油污泥、废轮胎、废塑料、有机危废。

        何为热裂解技术?笔者研究发现恒誉环保采用的热裂解技术是将废弃物中的有机物彻底分解出来，目的在于最大化地回收其中的资源;但其中存在巨大的挑战，例如如何对有机废物裂解过程实现精准控制，以及如何在保证生产规模化的同时保障安全、环保和连续化，也要考虑成本问题。

        从业内来看，专家普遍承认热裂解技术属于前沿技术，能够将有机废弃物转化为燃料油、炭黑、钢丝等高附加值能源产品。

        笔者查询发现，存在两方面问题，一是在热裂解过程中的脱硫化学反应能耗高，而且会产生较为严重的废气;二是热裂解技术复杂，需要大量的资金投资，目前国内符合安全环保条件的相关企业较少。此外油污泥的处理方法中一般是采取填埋、注入、固化等方法，但并未从根本上对其中的有害物质进行处理，存在一定环保安全隐患。

        另外，据了解目前无论是国内还是国外热裂解行业都亟待解决技术壁垒难题以及资本和成本问题;此外在收入和净利润规模上也未出现较大规模的企业，整体行业空间不明朗。恒誉环保也在招股说明书中承认该市场形成规模化尚需时间。

        相同指标数据出现“打架”

        招股说明书显示，2016年-2019年上半年的报告期内，恒誉环保的营收分别为3812.79万元、5828.63万元、2.52亿元和1.34亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为529.83万元、1205.99万元、7893.99万元和4154.55万元。

        虽然营收和净利润都呈现逐年高速增长的态势，但在主营业务综合毛利率却呈现连年下滑的趋势。招股说明书显示，在报告期内主营业务综合毛利率分别为57.73%、53.22%、46.12%和44.18%。恒誉环保在招股说明书中解释称主要是因为其重点发展大客户，对于重点项目或大型项目给予更高的资源和成本投入所致。

        不仅如此，在报告期内恒誉环保的研发投入占营收比例也逐年下滑，分别为11.38%、10.37%、4.04%和3.31%。

        此前，恒誉环保曾在新三板挂牌，2018年10月11日终止股份挂牌转让。但值得注意的是，恒誉环保在新三板挂牌期间披露的更正后的2017年年报显示，2016年恒誉环保的应收账款为3696万元;但在招股说明书中披露的2016年应收账款为3511.2万元，与此前2017年年报披露的数据不一致。

        收入依赖大客户 第一大客户资金遭冻结

        从招股说明书可以发现，恒誉环保存在主要客户集中的情况，并出现近乎仅服务五家客户的情况，并不是像其对外宣传的那样营收来源广泛。招股说明书显示，恒誉环保对前五大客户的营业收入占当期主营业务的营业收入的占比分别为100%、100%、98.47%、100%，恒誉环保对前五大客户的形成依赖。

        其中尤其是对第一大客户顺通环保的依赖，招股说明书显示，顺通环保报告期内营业收入金额占当期主营业务收入总额的比重分别100%、66.07%、64.45%和66.84%。业内有观点认为，大客户集中对于企业前期发展有利，可助力企业快速成长;但长远来看，客户高度集中极容易出现问题，是否会涉及到关联方，以及集中客户的不确定性也存在潜在影响业绩的情况。

        另外，恒誉环保的第一大客户顺通环保于去年10月被法院裁定冻结银行存款2141万元;恒誉环保表示通顺环保自身生产经营原因导致的诉讼纠纷，与顺通环保与恒誉环保之间的销售业务无关。

        通顺环保成立于2016年1月，当年10月就与恒誉环保签订首期采购合同，采购金额为376.68万元。从2016年-2018年通顺环保一直稳居恒誉环保应收账款第一的位置;不过截至2019年6月30日，恒誉环保的应收账款余额的前五大客户名单中不见通顺环保，但问题在于截至2019年6月末，在建造合同形成的已完工未结算资产项目情况中，顺通环保一期、二期、三期建造合同形成的已完工未结算资产合计为5894.46万元。

        如今恒誉环保已经交出首轮闻讯答复函，但上市闯关之路漫漫，其自身存在的问题也或将加大其IPO的难度。

《电鳗快报》