随着2019年分拆天士力医药赴港上市，天士力已经被视为一家投资公司，更像是复星医药的翻版

        出品 | 每日财报

        作者 | 关越

        近日，瑞幸在美国造假，麻烦大了!一是中概股集体遭连累，二是公司负责人很可能面临刑事处罚。

        近期，又一家公司闯进投资人视野：运作去香港上市已近一年，天士力生物毅然放弃，坚决要回科创板上市。在股吧中，被大量网友质疑：这是觉得A股的韭菜好割，还是有什么别的难言之隐?

        如果要把天士力(600535.SH)近些年的经营和近期动作结合起来看，天士力生物急着要上市，事情果真没那么简单。

        01

        为何先去香港拟IPO一年后又盯上科创板

        天士力生物筹划港股上市良久，近一年动作最频繁。但兜兜转转，最后还是回到A股来申请。

        2018年5月，天士力将天士力生物改制为股份有限公司，并将公司的生物药相关资产划转给天士力生物，从而形成了生物药板块的独立平台，开始为上市做准备。

        2019年6月下旬，天士力生物向香港联交所递交了发行上市的申请，在香港联交所网站刊登发行并上市申请资料。

        当时，科创板已有数家公司成功发行，审批流程也飞快。例如，华兴源创(688001.SH)从受理到注册生效用了不到3个月的时间;和天士力生物同行业的微芯生物(688321.SH)，用时也不过4个月。

        在科创板如此快速办理的情况下，天士力生物仍申请到香港上市。

        天士力生物并非一块香饽饽。按照公司在港股招股书中叙述，自成立以来，公司已经蒙受重大经营亏损;过去经营获得的净现金流量为负数;此前没有派息，短期内也没有派息的计划。

        确实，天士力生物2017年至2019年连续亏损，2019年亏损额同比增长了约7倍。

        在这个招股书中，天士力生物披露了公司未来可能面临的风险，占了招股书10%的篇幅。

        截图来源：天士力生物港股招股书

        招股书一般比较难懂。《每日财报》给各位看官归纳一下，天士力生物林林总总说了多项风险因素：如只有一项产品商业化;依赖上海的生产设施;是否能留住高级管理人员和研发人员是关键;依靠第三方进行部分研发活动;开发流程长耗费资金量大，无法获得知识产权通知获得专利保护导致第三方直接竞争，以及学术营销的风险等等。

        那么，为何天士力生物又改弦更张了呢?据媒体报道，运作在香港上市后，天士力生物觉得香港市场估值太低，于是有了将在科创板上市的预案。

        估值低，换成能听的懂的话，就是卖的价格低，香港投资人不认可。问题来了，第一，香港市场本来就估值低，公司应该早有准备，为何突然又打道回府呢?难道真的和瑞幸事件的压力有关?第二，香港估值低，难道科创板的投资人就会轻易认可公司的高估值?

        这种如意算盘如果实现，接盘者就是A股市场的投资人，而天士力和天士力生物的高管将是最大的受益者。

        天士力生物股权结构

        天士力生物的股权结构中，天士力是控股股东，成功上市收益自然丰厚。

        另外，天津盛融、天津盛和、天津盛释是天士力生物的员工股份激励计划持股平台。企查查数据显示，这三个合伙企业最大股东都是天津智祥企业管理有限公司，而韩进、陈晓军和张瑜，各自持有此公司24%的股权。

        截图来源：企查查

        这三位在天士力生物中的位置仅次于董事长闫凯境，都是执行董事。韩进是首席执行官;陈晓军是分管营销的副总裁，张瑜是分管战略投资的副总裁。

        既然要在科创板上市，总得为上市增加砝码。《每日财报》注意到，不到一个月前，今年5月12日，天士力生物与日本宝生物工程株式会社签署了协议。根据协议，天士力生物引进一款药品，是治疗胰腺癌及黑色素瘤的溶瘤病毒产品。天士力生物向此公司支付总额最高为 2750万美元费用。这项交易，将耗掉天士力生物1.94亿元人民币，占到了2019年天士力生物营业收入的88%。此药品商业化后，天士力生物还须向上述公司支付每年20 万美元的维护费以及 5-10%的销售提成。

        在提出科创板上市后匆匆签署这个协议，定价公允吗?对公司长久发展利弊如何?目前难以考证。

        天士力生物如此着急上市，或与天士力的整体战略有关。

        02

        净资产收益率创新低 仅4年股价近腰斩

        对于天士力，此前留给投资人的印象是一家专注研发的公司，随着2019年分拆天士力医药赴港上市，市场评论已经变成了一家投资公司，更像是复星医药的翻版。

        2019年12月天士力拟将所持重庆医药的股权全部转让，更佐证了市场的判断。

        根据《每日财报》的统计，天士力股价已经连跌4年。从2015年末至2020年6月5日，天士力股价腰斩。是大势和行业不好吗?同期，片仔癀(600436.SH)涨了2.33倍，以岭药业(002603.SZ)涨了53%。按照中信行业分类， 2015年天士力总市值在同类行业排名第4，现在降至第10，被白云山(600332.SH)和华润三九(000999.SZ)等公司赶超。

        这和公司基本面相印证。2015年后公司盈利能力下降，净资产收益率并没有随着营业收入增长而上升，反倒是越来越低。

        天士力净资产收益率创出新低

        数据来源：Wind资讯

        为了提振股价，公司4月份发布了回购计划，但这也仅停留在公告上，截至6月1日，仍未入场买股票。

        天士力生物弃港回科创板IPO，具体缘由是什么?天士力为何被同行赶超?出售子公司及子公司上市这一连串操作，有何长远打算?就这些以及更多疑问，《每日财报》致函天士力，但公司方面保持缄默。

《电鳗快报》