路德环境硬闯科创板：科创属性不足，业务或含“渣”

        来源 金色光

        路德环境科技股份有限公司(以下简称：路德环境)成立于2006年8月，主要从事河湖淤泥、工程泥浆及工业糟渣等高含水废弃物的处理。截止目前，在河湖淤泥和工程泥浆领域，公司累计运营了二十余个固化处理中心。近期，公司闯关科创板IPO。

        据招股书披露，路德环境2019年营业收入30369.21万元、归属净利润4405.57万元、经营活动净现金流量3049.91万元、归属净资产33599.06万元，业绩看似不错。然而，经我们研究发现，公司含科量或不足，主营业务槽点不少，要么连续亏损、要么多重双标，还存在通过收购子公司对关联方利益输送的嫌疑。

        研发投入偏低，工业糟渣业务连年亏损

        作为拟挂牌科创板的企业，路德环境的含科量好像不够。据招股书披露，2017年至2019年，公司研发投入分别为693.04万元、611.73万元、1095.27万元，占营业收入比重分别为2.57%、2.71%、3.61%。报告期内，路德环境研发投入累计2400.04万元、累计研发投入占营业收入比重3.01%。而根据科创属性指引的要求，公司最近三年累计研发投入占累计营业收入比重需在5%以上，或者最近三年研发投入金额累计需在6000万元以上。显然，路德环境的两项指标都没有达到门槛。

        在业务方面，路德环境对连年亏损的工业糟渣业务充满“执念”。所谓的工业糟渣业务，就是公司向白酒企业购入酱香型白酒糟来生产销售微生物发酵饲料。据招股书披露，2017年至2019年，工业糟渣业务收入分别为1315.85万元、1578.60万元、2743.49万元，占主营业务收入比重分别为4.89%、7.01%、9.05%，逐年升高的比重反映出公司对这一业务越发重视。但是，工业糟渣业务始终处于亏损状态，最近三年的毛利润分别为36.68万元、-9.14万元、735.47万元，净利润分别为-958.87万元、-1153.42万元、-230.90万元。2019年的毛利情况略微好转是因为2018年已经对存货计提跌价准备，使得2019年营业成本较低。

        (工业糟渣业务毛利率情况，来自路德环境招股书上会稿)

        对于工业糟渣业务毛利率的波动，路德环境的解释是受产成品微生物发酵饲料销售情况和原材料采购情况的影响，销售单价会受到客户开发及产品推广等因素影响(如上图所示)。至于具体是如何影响的，包括影响的程度以及方向，都没有进一步解释。

        路德环境的工业糟渣业务由路德生物环保技术古蔺有限公司(以下简称：古蔺路德)和贵州仁怀路德生物环保技术有限公司(以下简称：仁怀路德)这两家子公司承担。据招股书披露，古蔺路德2018年、2019年净利润分别为-1153.42万元、-230.90万元，仁怀路德2018年、2019年净利润分别为-46.49万元、-75.58万元，都是净亏损状态。但是，古蔺路德最近两年的净利润与分业务披露的工业糟渣业务最近两年净利润完全相同。公司在披露工业糟渣业务净利润时很可能没有囊括另一家仁怀路德，因此相关信息披露可能有误，而且这个错误可能意味着分业务披露的营业收入和营业成本都存在问题，继而影响招股书的其他多处数据。

        另外，在仁怀路德从事工业糟渣业务连年亏损的同时，路德环境还打算将其注册资本由1000万元增至15000万元，不知业务亏损是否将随之被放大呢?

        河湖淤泥业务多重双标，季度收入或有违自然规律

        所谓的河湖淤泥项目，是路德环境在治理对象所在地附近投资建设河湖淤泥固化处理中心并配置处理设备系统，在一定期限内提供指定区域范围内河湖淤泥的抽排、脱水固化、固化后土方外运等服务。公司主要负责脱水固化这一核心环节，将淤泥抽排和土方外运等环节进行专业分包。但令人不解的是，路德环境在这一业务下有多重双标。

        第一个双标在于计量方式及相应的收入确认。如下图所示，路德环境采用两种计量方式：泥饼方和水下方。所谓泥饼方，就是公司通过对已经由淤泥固化的土方进行称重测量来确定工作量，并根据单位体积的合同价格确认收入。所谓水下方，就是通过对清淤前后河床淤泥的减少进行测量来确定工作量，并根据单位体积的合同价格确认收入。路德环境在两种计量方式之间有较大的选择空间，从而能够在一定程度上操控收入确认。

《电鳗快报》