《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        近日，上海复洁环保科技股份有限公司(以下简称：复洁环保)科创板IPO成功过会。资料显示，复洁环保的主营业务是为城镇污水处理厂提供污泥脱水干化及废气净化技术装备及服务。

        在阅读该公司的招股说明书时，《电鳗财经》了解到，复洁环保法定代表人黄文俊所参股的一家子公司在2015年和2018年两次被最高人民法院公示为失信公司，并被限制消费。

        报告期内，复洁环保高度依赖污泥脱水干化业务，接近90%的收入来自该业务。而且，该公司的各项经营数据都低于可比同行均值。

        近年来，复洁环保应收账款余额居高不下，现金流状况不好，甚至已出现负值。与此同时，复洁环保的营收严重依赖上海市场，尽管该公司试图开拓其他市场，但目前看来效果并不明显。

        实控人参股公司被公示为失信公司

        招股说明书显示，复洁环保的法定代表人是黄文俊，1963年生，中国国籍，无境外永久居留权，身份证号310224196301XXXXXX，住所为上海市静安区，高中学历。目前黄文俊持有复洁环保22.08%的股份。

        天眼查信息显示，除了复洁环保外，黄文俊还担任另外六家公司的法定代表人。此外，黄文俊还是北京高触广告传媒有限公司的第六大股东，持股比例3.65%。然而，我们注意到，北京高触广告传媒有限公司两次被最高人民法院公示为失信公司。

        收入依赖单一业务 经营数据落后于同行

        招股说明书显示，复洁环保承接部分市政领域的污泥脱水干化项目。这些项目的特点是单个合同金额大，执行周期长，在实施项目的过程中对流动资金需求较大，此外考虑到未来大量拓展BOT业务，将可能导致该公司营运资金紧张，因此复洁环保急于转道科创板上市融资，补充流动资金。

        2019年6月12日，复洁环保与鼎晖投资、国投创投签署《投资协议》，约定鼎晖投资和国投创投分别以3000万元认购公司191.7230万股。在签署《投资协议》的同一天，复洁环保实控人之一许太明与国投创投签署《股权转让协议》，约定将其持有公司127.8153万股股份以2000万元的价格转让给国投创投。

        招股说明书显示，复洁环保的主营业务由污泥脱水干化业务与废气净化业务构成。2016年至2019年前三季度，该公司仅污泥脱水干化业务营收占比就分别高达90.22%、81.47%、86.45%、74.77%。由此可见，复洁环保的业务结构较为单一，高度依赖污泥脱水干化业务。

        另外，与同行业可比公司比较，复洁环保的各项经营数据都低于可比同行均值。具体分析，在污泥脱水干化领域，可比同行的总资产为复洁环保的7-28倍，营业收入为复洁环保的5-15倍;在废气净化领域，可比同行的总资产为复洁环保的1.7-2.1倍，营业收入为复洁环保的1.3-2.3倍。总体而言，复洁环保的经营规模远小于同行均值。

        应收账款居高不下 现金流变为负值

        除了收入来源单一业务且各项经营数据低于同行可比公司外，复洁环保的应收账款以及现金流量的状况也值得注意。报告期内，复洁环保的应收账款余额分别为4811.73万元、3085.85万元、9710.31万元，且应收账款净额分别为4478.80万元、2629.40万元、8706.66万元，占营业收入的比重分别为49.16%、13.93%、25.35%，可以看出，金额数值波动较大，且近年来出现上涨之势。

        与应收账款相比，复洁环保的现金流量又是另一番景象。报告期内，复洁环保经营活动产生的现金流量净额分别为2146.17万元、1.12亿元、-3869.33万元，其中，2019年其数值呈现负值。

        应收账款余额居高不下，现金流量净额易受收款进度影响，复洁环保未来经营存在一定的风险。特别是在报告期内，复洁环保开始拓展BOT业务，涉及项目投资和运营，基于该类业务项目资金量大，资金占用周期长，或将使得其资金链出现紧张之状，不利于整体业绩的走稳，毕竟业务的发展或将受到现有营运资金的制约。

        行业扩容受限 技术水平有待提高

        除了自身存在一些问题外，复洁环保所处行业怎样?近年来，在政策的扶持之下，随着企业技术的升级，再加上新增污泥处置处理规模较大，污泥处置处理行业或迎来一定的扩容发展空间。

        相关数据显示，预计2020年城镇湿污泥产生量或将攀升至5292万吨，若折合每吨湿污泥的无害化处置成本300元，污泥市场空间或将有望达到350亿元。

        另外，数据显示，“十三五”期间，城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约5644亿元，其中，新增或改造污泥无害化处理处置设施投资294亿元...到2020年底，地级及以上城市污泥无害化处置率达到90%，其他城市达到75%;县城力争达到60%;重点镇提高5个百分点，初步实现建制镇污泥统筹集中处理处置的发展目标。”——《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》。

        整个行业发展的潜力是有的，但目前的情况来看，行业整体发展离“十三五”规划的实现目标(90%以上的污泥无害化处置率)还具有一段距离，数据显示，2018年我国城镇湿污泥产生量4646万吨，污泥无害化处置率仅提升至到57%左右，由此可见，相关入局的企业在技术突破上或还遇到一定的瓶颈，无法产生较大的飞跃，进而对业务的可持续性发展“拖了后腿”。

        营收严重依赖上海地区 新市场开拓难

        市场本身特点导致所处企业的技术发展遇到一些瓶颈，此外，复洁环保在市场开拓上也遇到了一些阻力。招股说明书显示，虽然复洁环保提供服务的客户来源于全国10多个省、直辖市，销售区域主要集中于华东、华南等地，但实际上，上海地区的客户占比最高。

        数据显示，报告期内，复洁环保上海地区业务收入占公司总营业收入的比例分别为36.93%、68.29%及92.78%，也就是说，该公司对上海地区业务的依赖程度不仅没有随着业务规模的扩展而下降，反而占比还呈现逐年上升的趋势。

        复洁环保在招股书中也做了风险提示：“未来，随着二三线城市环保要求的提升，对发行人产品需求的增加，如果公司不能有效开拓新的市场、维护已有业务，可能存在营业收入增速放缓甚至业绩下滑的风险。”

        客户集中度高，风险正在积攒。2019年，复洁环保前三大客户分别为上海城投水务(集团)有限公司、上海建工集团股份有限公司及上海市城市建设设计研究总院(集团)有限公司，收入占比分别达58.24%、21.46%及15.32%，报告期内，复洁环保对上述三家主要客户期末在手订单合计分别约为3.39亿元、4.04亿元及0.87亿元，由此可见，这三家大客户的期末在手订单指标却急剧下跌。该公司也承认这一事实。

        事实上，复洁环保曾尝试打开其他市场，甚至不惜降低价格，但最终结果并不好。招股说明书显示，2017年，该公司主营业务毛利率仅为28.81%，与2018年和2019年的39.56%和35.11%相比出现了大幅下降，该公司解释称主要系当年个别污泥项目毛利率较低所致。

        该公司所指的个别污泥项目应该是武汉三金潭污泥处理厂污泥脱水干化项目，2017年毛利率低至29.19%。复洁环保在招股书中解释称，“该项目是公司为进入华中市场区域，希望通过该项目的实施在华中地区建立第一个示范项目，因此在综合评估后报价较低。”

        但低报价并未换来市场，招股说明书显示，2017年-2019，复洁环保在华中地区的营业收入分别为2973.53万元、327.58万元和26.54万元，占比分别为32.63%、1.74%及0.08%，呈现逐年下降的趋势。

《电鳗快报》