《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        近日，杨凌美畅新材料股份有限公司(以下简称：美畅新材)创业板IPO已经申购完毕。招股书显示，该公司主要从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，是目前国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产企业。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，美畅新材从陕西宝美升的关联采购价格明显高于可比市场采购价格。此外，美畅新材与宝美升的关系比较复杂，有业内人士质疑二者存在股权代持和委托持股等情形。

        此外，我们还注意到，近年来随着国家政策红利的推出，光伏行业发展限制，作为光伏行业上游的供应商，美畅新材的业绩也受到了影响，2019年该公司的营业收入和净利润分别下降了44.7%和60.2%。该公司的毛利率也随着产品单价的下降而下降超过16个百分点。

        最后，我们注意到，美畅新材的实控人通过分红从公司拿走4.5亿元现金。

        与关联公司关系蹊跷 疑似存在股权代持

        招股书显示，美畅新材与陕西宝美升精密钢丝有限公司(以下简称：陕西宝美升)的经常性关联交易包括采购原材料母线以及委托加工母线。2017年至2019年(以下简称：报告期内)，该公司从陕西宝美升的关联采购金额占其当期营业成本的比重分别为0.43%、4.88%和6.86%;占该公司当期同类产品采购的比重分别为0.86%、9.62%和23.73%;占宝美升当期营业收入的比重分别为80.57%、86.67%和37.37%。

        我们注意到，报告期内，美畅新材从陕西宝美升的采购单价为22.72元/公里、20.67元/公里和15.03元/公里，同期可比采购价格分别为19.07元/公里、19.17元/公里和12.21元/公里。从陕西宝美升的采购价格明显高于可比价格。

        对于关联价格明显高于可比采购价格的原因，美畅新材在招股书中表示，2017年、2018年及2019年1-6月，该公司向宝美升采购母线的价格略高于同期公司向其他母线供应商的采购均价，主要是战略供应商合作及母线采购线径差异所致。2019年1-6月，公司委托宝美升加工母线的加工费是在上述定价因素基础上，结合宝美升的年度经营目标及宝美升单位加工成本进行确定。

        招股书显示，2019年6月，美畅新材以自有资金人民币1170万元收购宝美升39%的股权(公司分别以人民币750万元购买南京东升冶金机械有限公司持有的陕西宝美升精密钢丝有限公司25%的股权，以人民币420万元购买王越持有的陕西宝美升精密钢丝有限公司14%的股权)。此次收购完成后，美畅新材持有宝美升59%的股权，宝美升成为该公司的控股子公司。

        事实上，我们注意到，报告期内，美畅新材除了与参股公司江苏宝美升存在经常性关联交易，该公司还向其采购母线。江苏宝美升分公司与美畅新材的子公司美畅科技共处同一栋厂房。因此，业内人士质疑，美畅新材与宝美升除了关联关系外，疑似存在股权代持和委托持股等情形。

        发审委也对以上问题提出询问，请该公司说明江苏宝美升设立背景和原因，报告期内主要财务数据，江苏宝美升各股东的相关情况，是否与发行人及股东存在关联关系，是否存在股权代持、委托持股等情形，说明自然人股东最近五年履历，法人股东的成立时间、注册资本、股权结构演变情况、主营业务等，宝美升与美畅科技位于相同厂房的原因，宝美升设计产能、年产量、生产基地分布情况，宝美升是否主要为发行人提供产品。(2)请发行人补充披露向宝美升采购母线的数量及单价，定价是否公允，占发行人同期采购母线金额的比重，是否存在关联方为发行人分摊成本费用的情形，未来与宝美升关联交易是否继续，预计交易规模，发行人未来是否存在收购宝美升的计划。请保荐机构、发行人律师发表核查意见。

        行业发展受限 公司业绩大幅下滑

        招股书显示，报告期内，美畅新材实现营业收入分别为12.42亿元、21.58亿元、11.93亿元;同期归母净利润分别为6.78亿元、10.24亿元、4.08亿元，该公司2019年营业收入、归母净利润双双暴跌，分别同比下降44.7%、60.2%。

        该公司业绩下滑与过去几年光伏行业的快速发展与政策红利的退潮有关。美畅新材主营的金刚石线主要用于光伏晶硅片的切割，由于前几年国家对光伏行业的大力扶持，光伏发电项目如雨后春笋般出现，作为光伏行业产业链中的重要一环，金刚石线制造行业市场规模快速扩大，各厂商扩张的产能也在2018年逐步投产，金刚石线市场出现产能暴增。

        然而，国家实施“光伏531新政”后，光伏发电新增建设规模受到严格控制，导致光伏新增装机量快速下滑，金刚石线需求量相应减少。最终导致结果是，一边是各厂商扩张的产能刚刚投产，另一边是国家限制光伏发电新增建设规模，在此供大于求的局面之下，各金刚石线厂商的竞争进入了白热化阶段。

        各大金刚石线厂商竞争的主旋律为价格战，在此背景下，美畅新材自然也不可能置身事外。招股书显示，报告期内，美畅新材的金刚石线销售均价分别为174.02元/公里、123.64元/公里和64.94元/公里，单价呈断崖式下跌，由此造成美畅新材的主营业务毛利率快速下降，报告期内，主营业务毛利率分别为71.28%、64.46%、54.58%，2019年较2017年减少了16.7个百分点。

        目前的情况显示，暂时没有出现放宽光伏行业限制的迹象，金刚石线行业供大于求的状况预计还要存在相当长的一段时间，因此，金刚石线在短期内价格出现回升也基本不可能，并且还很有可能出现继续下跌的可能。

        IPO前实控人拿走4.5亿元现金分红

        此外，我们注意到，美畅新材在IPO之前的分红也比较慷慨。在该公司刚登陆新三板两个月就以每10股派发现金红利25元(含税)。以当时该公司总股本3.6亿股为基数，按上述分红方案，分红金额高达9亿元。

        有媒体报道，这次分红可能是新三板成立以来最为慷慨的分红。之前，新三板现金分红最多的是嘉银金科，该公司2017年度利润分配预案，拟每10股派80元现金，共计派送现金4亿元。

        资料显示，新三板企业大多数为中小企业，现金分红的现象普遍偏少。2013-2017年，所有的挂牌公司先后实施3987次现金分红，共计派现539.54亿元。而美畅新材一次分红就占了新三板所有挂牌企业5年分红总和的2%。

        但是，慷慨分红最终的受益人还是公司实控人、董事长吴英。根据美畅新材公开转让说明书显示，当初该公司有23位股东，吴英持有公司198,393,294 股，占公司总股本的55.11%。其中有13家投资机构。因此，这9亿元的分红，吴英可以分走超过4.5亿元现金。

《电鳗快报》