《电鳗快报》文 / 李瑞峰

        11月20日晚间，证监会发布消息，按法定程序，成都彩虹电器(集团)股份有限公司(以下简称彩虹电器)IPO申请获批，彩虹电器及其承销商将分别与交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

        招股书披露的信息显示，彩虹电器主要从事电热毯、电热暖手器等系列家用柔性取暖器具以及电热蚊香液、电热蚊香片、盘式蚊香、杀虫气雾剂等系列家用卫生杀虫用品的研发、生产和销售。

        在研究该公司提供的上市资料时，《电鳗快报》注意到，彩虹电器严重依赖西南地区，该公司贡献收入超过50%，为经营带来风险。此外，该公司的销售量严重依赖销售费用的投入，但结果销量的增长远落后于销售费用的增长。

        此外，业内人士质疑彩虹电器线上销售的真实性，该公司多款产品销售一般，却多达11万条评论，有存在刷单的嫌疑。此外，作为一家电器制造商，彩虹电器还在网上卖起了蚊香。

        最后，我们注意到，彩虹电器的研发费用不到其同期销售费用的十分之一，业内人士对该公司上市后的前景充满担忧。

        销售地区严重不均衡 销量增幅落后于销售费用增幅

        招股说明书披露的信息显示，2016年至2019年6月，彩虹电器的营业收入分别为8.20亿元、8.37亿元、10.71亿元和5.38亿元，来自西南地区的收入分别为4.81亿元、4.76亿元、5.41亿元和2.59亿元，西南地区的销售贡献率约为55%。

        除了西南地区，来自其他地区的收入占比较低，华东地区的销售贡献率只有13%，华中、华南及华北地区的销售贡献率刚超过5%，西北、东北地区的销售贡献率不到2%。

        事实上，除了地区销售极不均匀外，彩虹电器的销售非常依赖广告刺激。根据中国家用电器协会的统计数据显示，2018年全国电热毯的总销量约为5400万床，同期彩虹电器电热毯的销量为619.62万床，市场占有率约为11.5%。

        彩虹电器在招股书中表示，受空调、地暖、太阳能等取暖产品的普及，挤压了电热毯行业的发展;另一方面由于电热毯行业准入门槛低、技术壁垒小，很多中小电热毯品牌企业趁机涌入，这也导致产品销量多年上不去，从而影响业绩突破。财务数据显示，2011年至2017年，彩虹电器营业收入的年复合增长率约为2.54%，净利润的年复合增长率约为0.62%。

        彩虹电器也试图通过产品提价并加大销售费用投入等方式来提振销量。招股书披露的信息显示，报告期内，彩虹电器进行了两次提价，2017年将电热毯的销售均价提高1.44元/床，同比涨幅2.16%，2018年彩虹电器再将电热毯的销售均价提高9.69元/床，同比涨幅14.20%。

        与此同时，彩虹电器还加大了广告投入。财务数据显示，2018年，彩虹电器的销售费用为2.20亿元，同比增长27.46%，其中宣传推广费同比增长134.65%。

        在销售费用大幅增长的情况下，彩虹电器2018年电热毯的销量新增了114.9万床，比上年同期增长了22.8%，增幅低于销售费用的增幅，并远低于宣传推广费的增幅。业内人士认为，销售费用推动的销量增长很难维持，彩虹电器的销量能否继续增长?值得怀疑。

        电器制造商卖起蚊香 线上销售真实性遭质疑

        事实上，近年来，市场上除了有“彩虹牌”电热毯以外，还有着彩阳、南极人等多个品牌。然而，狭小的市场容量，彩虹电器并未表现出强有力的竞争力。业内人士注意到，有消费者投诉称彩虹电器的电热毯质量不佳，存在灯亮但不热、保温效果不佳、有异味等多种问题。

        此外，彩虹电器的天猫旗舰店显示，各款电热毯的销量差距大。销量最高的产品有3723人付款，但是该产品的产品评价却多达11万条，不禁让消费者质疑商家是否存在“刷单”的情况。旗舰店中，电热毯的产品分类超过30款，其中多款产品的销量不足50件。

        不仅业内人士质疑彩虹电器线上销售的真实性，发审委也要求该公司详细解释线上销售的真实性及中介机构核查方法，是否存在刷单、变相刷单以及虚构交易的情形，相关内控制度是否健全并有效运行。

        此外，有业内人士注意到，彩虹电器产品中与电热毯同属家用柔性取暖器具的电热暖手器，也不具有较强的市场竞争力。其单价于2017年和2018年两次下调，分别较上一年度降低3.88元/只和0.15元/只。

        而且，作为一家电器制造公司，该公司的主营业务还包括电热蚊香液、盘式蚊香等家用卫生杀虫用品，其销售占比为28.55%。据了解，目前市场上在售的各种驱蚊产品，从设计、定价，亦或是销售策略大多高度雷同，在市场上销量较高的是榄菊、南极人、超威等品牌。

        此外，业内人士也注意到，彩虹电器的天猫旗舰店存在多款卫生杀虫用品销量不足10件的情况。招股书显示，2018年盘式蚊香的销量较2017年减少了268.66万套。可见彩虹电器的卫生杀虫用品也没有明显优势。

        值得注意的是，2019年，彩虹电器的彩虹睡眠APP和彩虹智能APP两款软件进行着作权登记，彩虹睡眠可对电热毯进行远程操控，对睡眠数据进行检测;彩虹智能则仅有远程操控功能。

        然而，业内人士在App Store中查看上述两款软件时注意到，彩虹睡眠仅有一条评论，彩虹智能尚未有评论。现在很难判断该公司这款软件的下载量、使用效果、研发此软件所耗费的成本以及它的预计收益率。

        研发费用不及销售费用的十分之一

        招股书披露的信息显示，2016年至2018年以及2019年上半年，彩虹电器的销售费用及管理费用合计分别为2.46亿元、2.52亿元、3.08亿元和1.52亿元，其中销售费用分别为1.66亿元、1.72亿元、2.20亿元和1.01亿元。销售费用率分别为20.34%、20.70%、21.73%和19.00%。

        该公司将自身的销售费用率与同行业公司绿萌健康进行对比，2016年与2017年绿萌健康的销售费用率分别为1.39%、1.54%，远低于彩虹电器的数据。彩虹电器认为绿萌健康的客户集中度较高，销售费用较少，因此选择了销售渠道类似的九阳股份、老板电器、飞科电器3家公司进行比较。

        然而，数据显示，彩虹电器的销售费用率明显高于除老板电器以外的另两家企业，并且最多比平均值高出将近5个百分点。

        作为一家电器制造商，彩虹电器的销售费用在上涨，而研发费用却在下降。2016年至2018年，彩虹电器的研发费用分别为1923.70万元、1983.25万元和2361.36万元，占主营收入的比例分别为2.36%、2.38%和2.34%。

        这次彩虹电器选取了2018年主营收入在10亿-20亿元的长青集团、闽灿坤B、浙江美大作为比较对象，结果彩虹电器研发费用率仍远低于除长青集团外的两家企业。

        有分析人士认为，像彩虹电器这样的企业，产品技术含量较低，企业没有形成护城河，寻求上市的价值不大，即使上市对投资者的价值也不大。进一步看，这样的企业若能上市，将大大拉低上市公司的门槛。

        另有分析人士认为，电热毯是一个非常传统的产品，在部分寒冷且未普及供暖的区域，它前期有一定的市场。但是随着更多元、更便利的产品出现，电热毯存在被替代的风险。彩虹电器需要思考如何适应新的应用场景，加大科研投入，推出更便捷、更人性化的产品，促进多元化发展的同时，也有利于提升毛利率。

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