《电鳗快报》文 / 李炳瑶

        据报道，深圳市振邦智能科技股份有限公司(以下简称振邦智能)将于12月15日开启新股申购，股票简称为振邦智能，申购代码为003028，顶格申购需配市值10.50万元，申购价格预估为21.75元。

        招股书披露的信息显示，振邦智能是行业内知名的高端智能控制器，变频驱动器，数字电源以及智能物联模块供应商，产品主要用于终端设备中的电能变换，控制及应用。依托电力电子及相关控制技术平台，公司研制的产品广泛应用于家用及商用电器，汽车电子，电动工具，智能装备等下游行业，并不断在新领域渗透和拓展。

        在阅读该公司提交的上市资料时，《电鳗快报》注意到，近年来，振邦智能的业绩曾“原地踏步”，毛利率大幅下滑，但这并没耽误该公司派发3.7亿元的分红，分红总额几乎超过该公司过去四年净利润总额。同时发审委质疑该公司主营产品未来盈利的可持续性和稳定性。

        此外，振邦智能将原来的瑞华会计师事务所更换成了现在天健会计师事务所，但该公司对原始报表与申报报表之间的差异较多并未在最新招股书中做出解释，由此引发了业内人士的质疑。

        最后，振邦智能的存货周转率明显低于同行，而应收账款周转率近年来出现下滑。

        净利润“原地踏步” 盈利稳定性和可持续性遭质疑

        招股说明书披露的信息显示，2016年至2019年(以下简称报告期内)，振邦智能实现营业收入分别为3.51亿元、4.76亿元、5.68亿元和6.97亿元，净利润分别为0.91亿元、0.86亿元、0.86亿元和1.16亿元。该公司的营业收入在稳步增长。

        振邦智能在招股书中表示，公司主营业务稳步发展，盈利能力较强且经营收益质量较好，同时营运资金充裕、财务状况良好。为回报公司股东长期以来投入及贡献，使其分享公司经营成果，公司进行了分配利润。此外，报告期内，公司存货周转率稳步提升，营运资金需求的增长压力相对较低。

        但盈利增长却很一般。与2016年相比，2017年和2018年的净利润“原地踏步”，尽管2019年净利润有所增加，但毛利率水平与此前相差甚多。

        招股书显示，报告期内，振邦智能主营业务毛利率分别为37.75%、31.21%、26.15%和27.94%，2019年其毛利率相比2016年下滑9.81个百分点，盈利能力大幅降低。

        此外，报告期内，振邦智能四年累计实现净利润为3.79亿元，而上述分红近3.7亿元，也就是说，振邦智能几乎把四年的净利润全部用于回报股东。在支出大量现金后，振邦智能拟上市募资6.31亿元，用于产能扩张、产品升级、建设研发中心和补充流动资金。

        在此前解释其分红合理性时，振邦智能表示公司营运资金需求的增长压力相对较低。而其在IPO募资时却表示，随着公司经营规模的不断扩大，应收款项相应增加;同时，原材料采购等资金占用也随着业务规模增长而持续提高，致使公司对流动资金的需求日益显著。

        事实上，对于该公司净利润原地踏步以及毛利率下滑，发审委也提出了疑问：报告期内，发行人的产品结构发生较大变化，大型家用及商用电器电控产品的收入占比大幅下降，且主营业务毛利率呈小幅下滑趋势。请发行人代表说明：(1)大型家用及商用电器电控产品的收入整体呈下降趋势的原因及合理性，大型家用及商用电器电控产品主要客户的稳定性和可持续性;(2)产品结构变化较大的原因及合理性，是否对可持续经营能力造成重大不利影响;(3)主营业务毛利率波动原因及合理性，与同行业可比公司是否存在重大差异;(4)2018年对主要客户的销售毛利率相对较低的原因及合理性。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

        换审计机构“再战”IPO

        资料显示，振邦智能的原审计机构是瑞华会计事务所。有消息显示，瑞华曾多次陷入财务造假漩涡，包括康得新虚增119亿元利润、键桥通讯IPO营收虚增、华泽钴镍13亿虚假还款票据等等。据了解，受瑞华影响，振邦智能IPO也一度被迫暂停。

        作为振邦智能的原审计机构，瑞华此前对振邦智能2016年至2018年的财务报表出具了标准无保留意见的审计报告;而此次递交招股书审查，振邦智能的审计机构由原来的瑞华会计师事务所更换成了天健会计师事务所，前者则变成了公司的验资机构。

        然而，值得注意的是，本次证监会反馈意见曾提出，报告期内振邦智能原始报表与申报报表之间差异较多，并要求振邦智能详细说明主要差异的情况、产生原因、相关调整是否符合会计准则规定。

        事实上，振邦智能在最新的招股书中只提到本次财务报告对振邦智能原申报财务报告涉及的报告期内会计差错进行了调整，主要包括更换申报会计师事务所涉及的相关费用等，并且本次会计差错调整对发行人报告期内财务状况、经营成果的总体影响较小，未对财务报表产生实质性的影响。该公司在招股书并未解释两次两次会计差错的原因。

        另外，振邦智能目前并没有自有房产，使用于生产、办公、仓储、食堂及员工宿舍等房产均为租赁取得。且该公司租赁用于员工宿舍的宏奥工业园9栋18间房，房屋权属存在瑕疵，存在不能续租的风险。业内人士认为，没有自有房产诚然可以提高公司总资产周转率，进而提升营运能力，但作为一家制造业企业，没有自有房产似乎增加了生产经营的不确定性。

        存货周转率低 应收账款周转率下降

        招股书披露的信息显示，振邦智能一般对主要客户授予60-90天的信用政策。2017年至2019年，振邦智能应收账款周转率分别为4.65次/年、4.33次/年和4.23次/年，应收账款周转天数分别为77.4天、83.22天和85.16天。由此可见，振邦智能的应收账款周转率呈逐年下降趋势。

        相比之下，同期可比公司应收账款周转率均值分别为5.05次/年、4.52次/年和5.18次/年，振邦智能应收账款周转能力处于同行平均水平以下。

        对于应收账款周转能力低，振邦智能给出的解释是，公司业务快速放量、贡献主要收入增长的客户Shark Ninja、TTI对应采购主体的信用期以90天及以上为主，致使整体应收账款周转速度略有降低。有业内人士质疑，报告期内，振邦智能对部分客户放宽信用政策，有突击确认收入之嫌。

        除放宽信用政策外，振邦智能对前五大客户也存在一定的依赖。招股书显示，2017年至2019年，振邦智能来自前五大客户的收入合计占营业收入的比例分别为69.09%、69.73%和64.96%，客户集中度相对较高。未来，若振邦智能与主要客户的合作关系发生重大变化或客户采购规模发生大幅下降，振邦智能经营业绩恐遭重大不利影响。

        此外，在解释其利润分配的原因及合理性时，振邦智能表示公司存货周转率稳步提升，营运资金需求的增长压力相对较低。但与同行对比，该公司对存货的管理能力却明显偏弱。招股书披露的信息显示，2017年至2019年，振邦智能存货周转率分别为3.1次/年、3.47次/年和4.16次/年，而同期可比公司均值分别为4.62次/年、4.02次/年和4.98次/年，明显高于振邦智能。

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