新年第十周，A股指数多数下跌，上证下跌1.6%，创业板下跌4%。中小市值股票第四周继续相对强势，中证1000下跌2.3%。中信行业涨幅前五名分别是电力和公用事业4.5%、钢铁4.5%、煤炭2.9%、建材0.9%、建筑0.7%。后五名分别是军工-10.7%、电子-6.4%、计算机-6.4%、综合金融-5%，农业-5%。公用事业连续三周、钢铁煤炭连续两周在涨幅榜前五。

        港股，恒生指数下跌2.2%，恒生科技指数下跌2.1%。涨幅前三名的行业分别是原材料4.6%、公用事业2.8%、综合1.5%，跌幅前三名的行业分别是电讯-6.5%、资讯科技-2.1%、能源-1.1%。原材料和公用事业的相对走强跟A股相似。

        前周陆股通北上资金合计净买入66亿元，较前两周持续流出进一步改善。上周融资净买入-184亿元，较前周-41亿元进一步呈现资金退出态势。上周一、二指数大跌后，日成交量从1万亿元左右降低到0.8万亿元左右。上周新发股票型+混合型基金份额为513亿份，较前周941亿份继续显著减少;本周基金市场累计份额净减少428亿份。

        上两周港股通南下资金合计净流入-187亿元，再次转负，显示南下资金热情急剧降温，这与北上资金连续两周改善的趋势相反，反应出不同类型投资者的投资风格差异。

        上周两会结束，“碳中和，碳达峰”政策更加引起关注。公用事业、煤炭、钢铁、有色等很多公司涉及碳减排，且估值较低，机构持仓也低，因而成为近几周市场少数上涨的主题。

        上周前几天，A股继续下跌，特别是周一3月8日，基金重仓股指数大跌4.5%，成为本轮下来以来单日最大跌幅。自2月18日至3月10日，上证指数下跌8%，基金重仓股指数下跌16%，部分去年业绩排名靠前的基金下跌超过20%。

        本轮能够造成如此大的基金净值回撤，直接原因是交易过于拥挤。连续几年的“白马投资理念”成为市场的共识，该风格基金业绩表现领先，进一步导致基民大量申购该风格基金。各种“茅”股被基金集中持股，形成正反馈。一旦出现市场调整，股票下跌反过来又导致赎回，过于集中的持仓加剧了负反馈。

        但更深层次的原因在市场环境的变化。随着全球疫情好转，国债收益率上行成为今年内的必然趋势，高估值型股票受冲击最大。而医药、食品饮料等高估值股票的业绩弹性较低，在经济复苏周期中业绩上行跟不上估值下行的速度，其股价相对跑输甚至绝对跑输也是大概率。

        我们预计今年A股是估值下行伴随业绩上行的状态，那么整体上非牛非熊，但板块分化会很大，高估值低增速的公司将显著跑输高增速低估值的公司，前者通常是稳定消费行业的各种龙头，是前几年市场的热点，后者则主要在传统行业，前几年不被市场重视，这直接导致其较低的基金持仓。每次一个板块大行情启动的起点，往往就是持股集中度很低;反之每次顶部也往往源自持股集中度过高。

        年初两个月是信息空窗期，随着一二月社融、PPI等经济数据的发布，市场信心正在逐步回暖。二月份PPI同比增长1.7%，较前值上涨1.4个百分点，创下近两年以来的新高，预计未来仍将显著上行。根据历史规律，PPI上行阶段，A股盈利会持续上行。更重要的是，上市公司一季报也将逐步发布，预期与全球经济复苏相关度高的行业会有相当靓丽的表现，而此时刚好因市场调整而处于估值有吸引力的位置。

        基于对行业和重点公司长期深度研究和跟踪，我们将充分把握机会。前期市场调整中，我们的旗舰产品表现出良好的抗跌性，我们将继续发挥深度研究的前瞻性，在今年复杂的市场环境下为投资者争取良好的收益。

        风险提示

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《电鳗快报》