今年第十一周，A股指数多数下跌，创业板指-3.1%、上证-2%，但中证1000涨0.5%，中小市值股票已经五周继续相对强势。

        中信行业涨幅前五名分别是军工3.2%、轻工3.1%、纺织服装2.8%、商贸1.9%、综合1%，后五名分别是非银-4%、石油石化-3.9%、电子-3.5%、电力设备新能源-3.1%、汽车-2.7%。本次涨跌幅榜前后五名均与前周没有重叠，表明市场状态不是延续，而是有所变化， 即连续下跌后市场没有持续杀跌或者追涨原有板块，也是选择性价比更高的行业作为新方向。

        港股，恒生指数0.9%、恒生科技1.1%。涨幅前三名的行业分别是原材料4.6%、公用事业2.8%、综合1.5%，跌幅前三名的行业分别是能源-4.9%、原材料-3%、综合-1%。原材料相对走弱跟A股相似。

        上周陆股通北上资金合计净买入87亿元，较前周66亿元进一步改善。上周融资净买入-3亿元，较前周-184亿元有所改善，但仍显示了融资资金的的谨慎。除了上周一指数大跌日成交量0.8万亿元以上，此后均不到0.8万亿元。周度级别，成交量已经连续下降了三周， 并且出现每次大跌就放量的局面。上周新发股票型+混合型基金份额为1801亿份，较前周513亿份继续显著改善;本周基金市场累计份额净减少428亿份。

        上两周港股通南下资金合计净流入13亿元，较前周-187亿元改善，但南下资金仍较为犹豫。对比看，北上资金在下跌中的逆势加仓更坚定，南下由于资金属性不同，做法有所差异。

        当前导致A股调整的直接原因是美国国债收益率上行，我们认为今年美国国债收益率上行是趋势性的，未来上行仍有空间，这对于中国十年国债收益率也会产生向上的拉动。那么过去几年龙头白马整体性估值提升将会受到抑制，特别是对于估值过高的股票，今年会有明显的压力。

        但美股经过调整后，主要指数恢复到新高位置，而A股跌跌不休，表明有更深层次原因。原因在于交易过于拥挤。2016年以来，聚焦龙头白马的投资理念使得抱团白马股日益严重。有券商统计，本期市场显著调整前，A股超过50%的成交金额集中在5%的个股上，而近十多年来前四次类似情况中三次发生了牛熊转换，一次发生了风格切换。同时，基金抱团股典型的150支股票PE超过40倍，远高于其他股票。那么在今年估值持续受压制的宏观背景下，会容易发生踩踏。根据数据监测，目前重仓抱团股的一些著名百亿基金仓位仍然很高且仓位调整不大，这意味着抱团股的压力仍未充分释放。预计未来即使A股指数止跌，该类型股票相当长一段时间仍难以走出超额收益。

        末管理层发言强调淡化外围利率影响，显示呵护市场态度。我们更要注意到基本面上的乐观方面:随着全球疫情得到越来越有利控制，全球都在新一轮的经济复苏进程中。A股上市公司盈利修复强劲，且这种态势有望未来几个季度持续。因此，今年一方面是估值持续受到压制，一方面是盈利持续提升，A股不太可能是大熊市。而且最佳的投资方向应该是盈利上行能够抵御估值下行的板块。近期随着一些上市公司靓丽业绩预告的陆续发布，优质公司或将逐步走出了独立行情。

        今年将是股票走势分化的一年，也是投资者业绩分化的一年。买各行业龙头然后持股不动恐怕不是优秀投资管理人长期的成功之道。大潮退去，洗尽铅华。我们去年重组的投研团队的做法向来不是跟风，而是注重深度基本面研究，有能力及时感知市场风险并作出相应的防御措施，同时提前布局尚未被市场充分发现的优质标的。因此，我们的旗舰产品在年初市场单边上涨时不争先，反而复杂环境下表现优异。

        在走势复杂2021年，建议投资者不必过多关注市场涨跌，而是精选优秀的投资管理人。 当前经历调整后，刚好是一个非常好的选择优秀产品的窗口。

        风险提示

        本文由方正富邦基金管理有限公司根据市场公开数据整理，本文对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文仅供参考，不构成投资建议，投资者不应将本文作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本文可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。投资前请认真阅读基金的基金合同、最新招募说明书、基金产品资料概要及其他法律文件。市场有风险，投资需谨慎。

《电鳗快报》