刚刚披露完毕的2022基金一季报显示，剔除货币市场基金后，基金总规模环比下降5%，其中股票型基金规模近三年来首次下滑。

        券商中国记者注意到，基金规模环比下降的同时，公募行业马太效应显著，站在食物链顶端的少量头部基金占据全市场主要份额，而数量众多的其他公司所占总份额不足9%。

        尽管头部基金几乎吃到蛋糕的全部，但规模扩张对基金投资也带来挑战，在今年一季度弱市环境下，规模大操作难更加凸显，也使得仓位管理这一最有效的避险手段几乎难以施展，头部基金一季度收益全部取负。

值得一提的是，数据也显示一季度的基金经理小幅提高债券的仓位，这一操作曾使得三只基金包揽2018年偏股型基金的冠亚季军，当时有基金甚至通过股票空仓战胜99%的基金经理。

赚钱效应弱，

        天相数据显示，截至2022年4月22 日，共148家基金公司披露了2022年一季度基金报告，基金市场规模略小幅减少，降低至24.79万亿，环比减少0.99%，若剔除货币市场基金，基金总规模合计14.82万亿元，环比减少5%。基金总规模的环比下降，在相当程度上是因为占比较大的权益类基金业绩遭遇今年A股市场的挑战，开年四个月内大面积的亏损影响了基金持有人的信心。

        天相数据显示，当前股票基金规模约2.26万亿元，环比下降10.78%;混合基金规模5.23万亿元，环比下降12.67%;债券基金规模 6.81 万亿元，环比增长3.51%。规模涨幅最大的为 FOF 基金，规模环比增长 9.74%;规模减幅最大的为其他基金，规模环比减少 30.49%。

        基金一季度期间总规模的下降，在基金清盘数量、基金发行失败、基金赎回等各方面均能反映现状。数据统计显示，今年一季度期间的基金清盘数量高达41只，同时基金发行失败、发行困难的现象日益凸显，数据统计显示，今年一季度的公募基金共有386只新基金成立，合计募资2738亿元，发行规模同比下降74%，基金发行市场的平均发行份额创近五年来新低。

        显而易见的是，在重仓股普遍杀跌的背景下，基金经理的业绩成为影响基金规模的关键。以2021年度十强基金在2022年一季度市场的表现看，有九只基金在一季度期间的亏损超过10%，最高跌幅达到24.83%。

行业贫富分化，84家公募合计份额不足9%

        在A股市场、基金市场遭遇弱市环境后，头部基金公司进一步在全市场竞争中形成优势地位。

        天相数据显示，截止2022 年一季度末，剔除货币和理财债基的规模统计中，规模 5000亿以上的基金公司有 8 家，规模占比 34.73%;规模在3000-5000亿的公司同样有8家，规模占比20.17%，体现出基金市场的马太效应严重，这16家头部基金公司占据了 54.90%的市场份额。

        惊人的对比的是，剩下的 45.10%的市场份额由 132 家中小基金公司共同占有，其中 22 家规模在 1000-3000 亿的基金公司占比 24.68%;26 家规模在 500-1000 亿的基金公司占比 11.89%;而在基金行业食物链底部的是一大批 500 亿以下的基金公司，这84家基金公司总计只占有不足9%的市场份额。

        此外，在基金公司最为重视的权益类基金市场中，权益类基金市场的份额更加凸显了残酷的行业分化，权益类产品是基金公司获得丰厚管理费收入的关键。按照权益类基金的规模统计口径，截止2022年一季度末，规模 4000 亿以上的基金公司有 3 家，规模占比 19.33%;规模在 2500-4000 亿的公司有 6 家，规模占比 24.28%，由此可以体现出权益类基金市场的马太效更为严重，这 9 家头部基金公司占据了 43.61%的市场份额。

        剩下的 56.39%市场份额由 139 家基金公司共同占有，其中 12 家规模在 1000-2500 亿的基金公司占比 27.88%;12 家规模在 500-1000 亿的基金公司占比 10.89%;其余 115 家规模在 500 亿以下的基金公司占比 17.62%。

规模大投资难，头部基金一季度全亏

        某种程度上而言，基金规模扩张后投资难的问题，也是基民主动买单的行为。

        经历过去三年A股“小牛市”所带来的的基金繁荣，快速扩张的基金规模也对基金经理的投资带来挑战，虽然头部基金公司在规模上获得显著的优势，规模可为基金公司贡献惊人的管理费分成，吸引更加优秀的基金经理加盟，一些规模巨大的基金公司所展现的盈利能力，甚至超过许多A股上市公司，但在今年一季度的弱市环境中，规模太大所带来的操作难现象，反而成为许多基金公司在收益排名上落后的一个重要因素。

        天相数据统计显示，截止2022 年一季度末，对148家公募基金公司进行季度收益率统计(剔除货币基金后按基金规模加权)， 管理规模在 1000 亿上的基金公司整体表现欠佳，均为负收益，其中兴业基金季度内收益率达-0.79%，排名第一;与超大型资金规模的头部公募相比，管理规模在 1000 亿以下的基金公司中，财通基金以 0.89%位列榜首。

        总体看，全市场市场上有 134 家基金公司一季度为负收益，仅 14 家公司产生正收益，这些一季度获得正收益的基金公司，绝大部分都是管理资金规模较少的中小公募。

        “规模快速增长可能给基金经理带来投资压力”博时基金权益投委会主席张龙接受券商中国记者独家专访时指出，投资边界可能因规模太大面临一些问题，第一是基金组合的动态调整难度加大，很难从中短期的行业轮动和公司股价波段中获得收益，第二是基金投资行业配置和选股上的容错性大大减小，组合调整需要更高的胜率、更长的时间以及更高的交易成本。

        张龙曾经做过一个统计，在145名管理规模过百亿的基金经理中，满足五年业绩年化收益率15%以上，且每年排名前1/3的基金经理，管理规模前20名的基金经理中，只有7名基金经理长期业绩优秀，占比35%;管理规模前50名的基金经理中，只有11名基金经理长期业绩优秀，占比22%;在管理规模过百亿的所有基金经理中，只有11%的基金经理长期业绩优秀。

少买股票就能赢？头部基金为何不愿择时

        值得关注的是，与精选个股相对应的是，仓位控制已成为今年基金经理投资的关键操作，但仓位控制为何成为一个难题?

        “仓位择时可以是小基金的做法，船小好掉头，大基金很难择时”前海开源的一位基金经理认为，仓位控制本身需要基金经理具有较强的择时能力，但大多数基金经理实际上并不愿意择时，择时本身就非常困难。此外，当主流基金经理或头部基金经理所管理的资金规模，所管基金变得越来越大后，仓位择时更是难上加难。

        管理规模接近500亿的明星基金经理李晓星一直保持高仓位操作，他也同样认为如果管理大规模资金，就只能甄别好公司好股票，关注公司质地，去做仓位择时是一件不太靠谱的事情，仓位择时有相当部分是和运气有关。

        虽然仓位择时难，但今年一季度的基金操作依然体现出，基金经理希望通过些许的仓位控制来回避股票市场的风险。天相数据显示，2022 年一季度全市场混合型基金仓位整体几乎未变，其中偏股混合型基金的平均可比仓位 68.47%，较上期减少 2.94%;偏债混合型基金的平均可比仓位为 22.61%，较上期上升 4.59%。结合一季度市场行情骤降的事实可以看出，大部分基金经理对于 A股市场持稳重态度，将混合基金中债券的仓位拉高。

        提高债券仓位、降低股票仓位几乎也是今年基金经理应对弱市的最有效策略，这从2018年偏股型基金年度冠军在2022年一季度的操作中可以看出逻辑。券商中国记者注意到，以2018年偏股混合型基金冠军——博时鑫瑞基金为例，该基金截止今年一季度末，前十大股票合计仓位仅有5.16%，环比上一季度的前十大股票仓位降幅达到50%，这意味着基金经理尽可能的分散其持仓股票的集中度。

        与此同时，博时鑫瑞基金还大幅提高债券资产的仓位，截止报告期末，该基金持有的债券仓位高达85.32%，环比去年四季度末债券仓位提高了四个百分点，在债券仓位提高的同时，该基金调低了组合中的股票仓位。

        基于仓位控制这一核心操作，在许多基金一个季度亏损10%、20%甚至30%的情况下，博时鑫瑞基金在今年一季度期间亏损不足3%，截止2022年4月24日，这只基金产品收益率亏损也仅为3.32%。

        “防风险效果最好的可能还是最直接的仓位控制”南方基金首席投资官史博接受券商中国记者专访时指出，从2022年一季度期间的A股市场来看，降低基金组合风险，比较重要的策略还是仓位控制，但不同的时间段采取降低风险的策略，存在很大差别，比如像去年的行情，只有一两个行业表现得好，好的程度远超整个市场，这时提高个股和行业的精准度，可能就变得更加重要的，但如果作为一个通常的组合风控，仓位管控最重要。

        实际上，上述操作逻辑在2018年基金业绩排名中已有显著验证，即少买股票就能赢。

        券商中国记者注意到，2018年偏股型基金业绩前三甲分别为博时鑫瑞基金、金鹰鑫瑞基金、长盛盛崇基金，年度收益率分别为9.87%、9.06%、8.31%。在个股普跌、基金业绩普遍亏损的环境中，上述三只基金获得业绩前三的核心因素，在于对股票仓位的控制，大幅提高债券仓位。根据当时披露的定期报告显示，上述冠亚季三只基金的债券仓位年内最高分别达到53%、96%、98%，大比例的债券持仓使得上述三只基金极大的回避了个股下跌的风险，从而赢得业绩排名。

        尤其是长盛盛崇基金，该基金在2018年度期间的债券持仓最高曾接近98%，股票仓位最低降至0，这使得该基金在当年获得全市场偏股型基金业绩第三名。而进入2022年一季度市场中，长盛盛崇基金今年一季度期间将股票仓位提高到43%，债券仓位为23%。

        上述43%的股票仓位成为该基金年初以来亏损的一个主要来源，截止4月24日，该基金年内收益率亏损超过11%，然而当43%的股票仓位带来超过10%的损失，这就意味着那些股票仓位超过70%、80%的基金经理，为何在年内出现20%甚至30%以上的损失。

基金十大重仓股普跌？ 波动本就是权益投资本色

        然而，在一个基金持有人总体偏好于进攻性的市场中，基金经理不大愿意、也不大可能选择仓位控制，这使得大多数基金经理依然保持常态化的高仓位运作，尽管这在一季度期间普遍带来20%甚至30%的损失。

        在常态化的高仓位运作中，基金经理显然希望通过精选个股的策略来应对市场，尽管这一策略的有效性相对于仓位控制的效果大幅下降。那么，基金经理在今年一季度期间主要精选哪些股票来应对市场呢?

        天相数据显示，2022 年一季度，公募基金(主动偏股型基金)持有总市值前三的公司为宁德时代、贵州茅台和药明康德。基金经理仍偏爱贵州茅台和宁德时代，持有这些股票的基金只数均达到 1400 以上。除了保利发展外，一季度的十大基金重仓股在报告期内均有所下跌，其中五粮液下跌最为严重，跌幅高达 30.36%，泸州老窖跌幅第二，下跌 26.78%。2022 年 4 月以来重仓股 TOP10 整体表现较弱，其中宁德时代与隆基股份跌幅分别为 18.93%、14.12%。

        尽管不做仓位择时可能面临巨大的回撤，但是基金经理对长期投资的信心并未衰减。

        易方达基金副总经理张坤在其一季度报告中直言，许多投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握， 而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。

        这位顶流基金经理强调，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格，相信企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。

        “最近一年多市场的波动打击了投资者的信心，对权益投资开始产生怀疑。其实市场波动大本来就是权益投资的本色”明星基金经理、泓德基金投研总监王克玉认为，最近一年多市场的波动打击了投资者的信心，对权益投资开始产生怀疑。其实市场波动大本来就是权益投资的本色，在对投资标的进行严格筛选的基础之上，持有时间不断拉长才能够区分市场波动和投资损失的风险。在市场不正常的下行波动阶段，对于基金经理来说往往意味着比较好的买入时机;而在市场高歌猛进时，保持必要的谨慎同样有利于提高长期收益率。

《电鳗快报》