近日，以中式快餐为主营业务的安徽老乡鸡餐饮股份有限公司(简称“老乡鸡”)公开了IPO招股说明书，拟冲刺上交所主板。《经济参考报》记者研读招股书发现，老乡鸡在IPO报告期(指2019年度、2020年度和2021年度，下同)内实现了快速发展，但也存在实控人控制超九成股权、旗下子公司多半亏损、省外市场开拓不利等问题。此外，老乡鸡报告期内毛利率呈现一路下滑态势，同时负债总额和负债率却持续攀升。业内人士分析指出，种种问题或对老乡鸡下一步掘金万亿快餐市场埋下一定的隐忧。

        报告期业绩稳健增长 实控人控制九成股权

        公开资料显示，老乡鸡成立于2003年10月22日，是一家以“老乡鸡”为核心品牌的全国连锁经营企业，产品是以鸡肉、猪肉、牛肉及蔬菜、米面、水产品等为原材料的菜品，主要包括肥西老母鸡汤、香辣鸡杂、凤爪蒸豆米、梅菜扣肉、葱油鸡特色菜品以及面食、粥品、饮料等。

        据招股书披露，老乡鸡报告期内实现营业收入分别为28.59亿元、34.54亿元和43.93亿元，净利润分别为1.59亿元、1.05亿元和1.34亿元。从业绩表现来看，老乡鸡三年来交出了一份亮眼的业绩成绩单。即便在疫情暴发的2020年，该公司营收仍保持稳健增长且净利润维持在亿元以上。老乡鸡坦言，疫情对餐饮行业造成了严重的冲击，对公司的门店经营造成了一定影响，在疫情防控常态化下餐饮行业的复苏发展仍将面临众多挑战，对公司的经营带来较大的不确定性，存在潜在的不利影响。

        值得一提的是，老乡鸡在招股书中重点揭示了“实际控制人不当控制风险”。招股书显示，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文等5名家族成员系老乡鸡的实际控制人，直接和间接实际控制老乡鸡的股权比例高达91.32%。具体来看，束从轩、张琼未持有老乡鸡股权，束小龙、束文分别直接持有老乡鸡8931.02万股、1786.21万股股权，占老乡鸡总股本29.77%，束小龙、董雪、束文通过合肥羽壹、青岛束董合计持有老乡鸡61.55%的股权。

        记者注意到，束从轩系老乡鸡创始人，张琼系束从轩妻子，束小龙、束文分别为束从轩的儿子和女儿，董雪则为束小龙的妻子。老乡鸡招股书称，为了进一步巩固家族成员对公司的控制关系、保持公司治理的平稳运行，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文于2022年3月签署的《共同控制协议》约定，在公司董事会、股东大会提案及表决时保持一致意见，如不能达成一致意见的，以束从轩的意见为准;自《共同控制协议》签署之日起至公司上市之日起的60个月内，束从轩家族成员将按照协议的约定作为一致行动人行使发行人股东权利。

        这意味着束从轩家族实际控制了老乡鸡高达九成的股权。记者同时注意到，在老乡鸡董事会7名成员中，除3名独立董事和1名董事外，其他董事均由束从轩家族成员担任。其中，束从轩为董事长，束小龙为副董事长，董雪为董事、副总经理。老乡鸡招股书提示称，虽然公司已根据《公司法》等法律法规制定了系列内部规范性文件且执行效果良好，但若实际控制人通过行使表决权，或运用其他直接、间接方式对公司的经营、重要人事任免等进行不当控制，则可能会损害公司和中小股东的利益。老乡鸡在招股书中进一步指出，公司在内控制度实施和改进的过程中，如果制度上或执行上出现偏差，将会对公司的生产经营产生一定的不利影响。

        区域市场过于集中 旗下公司多半亏损

        经过多年努力，“老乡鸡”品牌在全国许多区域消费者心目中具有了较高的认知度，形成了一定的的品牌效应，成为全国知名的中式快餐企业，享有一定的品牌影响力。《经济参考报》记者注意到，老乡鸡在安徽省内投资建设了3个标准母鸡养殖基地和1个高标准食品加工生产基地，构建了“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”一体化全产业链，实现了从主要原材料供应、产品的加工与运输到终端连锁门店零售的全产业链布局。截至2021年底，老乡鸡在全国范围内已拥有991家直营门店和82家加盟门店，建立健全了以直营门店销售为主，加盟门店销售相结合的营销体系。

        但据招股书披露，以安徽省内市场为主的老乡鸡，从2017年开始才逐步向省外区域扩展，并按照标准化的供应链管理体系，形成了覆盖江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等区域的门店网络。鉴于此，老乡鸡坦言，由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，公司在上海、湖北、江苏、浙江、深圳和北京等市场的门店数量相对较少，报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别高达82.01%、79.97%、70.65%。在招股书中，老乡鸡也重点揭示了“营业收入主要来源于安徽地区的市场集中风险”。

        记者注意到，老乡鸡招股书披露的相关数据也佐证了这一风险，老乡鸡的盈利主要来自安徽省内市场，在上海、北京、江苏等已经进入的市场无一盈利，被外界诟病为“走不出安徽”。老乡鸡在招股书中披露，旗下一共拥有14家全资子公司和1家控股子公司，其中涉及省外市场的9家子公司2021年度净利润均为负。记者发现，2021年，亏损较为严重的子公司分别为江苏老乡鸡餐饮有限公司亏损3898.54万元，湖北老乡鸡餐饮有限公司亏损3842.30万元，广东老乡鸡餐饮有限公司亏损2940.48万元，老乡鸡(上海)餐饮有限公司亏损2240.14万元，老乡鸡(北京)餐饮有限公司亏损2021.57万元，浙江老乡鸡餐饮有限公司亏损1390.04万元。换言之，老乡鸡在江苏、湖北、广东、上海、北京、浙江等外省市场设立的子公司2021年全部亏损。

        更加令人担忧的是，据招股书披露，老乡鸡本次IPO计划从总募资12亿元中拿出5.1亿元再自筹3亿元，拟在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖和六安等10个重点城市开设700家直营门店，其中安徽省外计划开设660家。老乡鸡招股书称，根据历史经营情况和发展经验，一般情况下新店达到收支平衡所需的时间为9至18个月。不少业内人士担心，在省外市场几乎“全军覆没”的情况下，这一募投项目的可行性值得细致探究。

        耐人寻味的是，老乡鸡还在招股书中专门提示了“跨区域经营风险”：公司计划未来进一步向全国市场扩张，但由于不同地区的饮食习惯、消费能力等存在差异，对公司品牌和产品的认识和忠诚度存在差异，如果在后续销售市场的拓展及维护过程中，公司不能通过产品创新丰富产品种类和口味，满足各地区消费者的需求，将对新区域市场产生经营影响。

        毛利下降负债高企 竞争风险不容小觑

        业内人士认为，在消费升级背景下，我国餐饮行业仍面临着巨大的市场空间，其中快餐市场是一个巨大的常青市场。据弗若斯特沙利文报告数据显示，我国快餐行业2016年至2020年年均复合增长率虽然只有4.1%，但2020年我国快餐行业收入高达9334亿元，预计2025年这一市场规模将突破1.5万亿元。对老乡鸡而言，如何更好、更快、更强地掘金巨大的快餐市场，或是摆在公司面前比上市更加紧迫的重要课题。

        《经济参考报》记者进一步研读招股书发现，老乡鸡财务报表中主要业绩虽然十分亮眼，但毛利率持续下滑、负债激增等隐忧不容忽视。招股书显示，报告期内，老乡鸡的综合毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%，主营业务毛利率分别为18.89%、17.24%和16.53%，均呈持续下滑趋势。老乡鸡称，主要系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响所致。分区域来看，老乡鸡的毛利主要来源于华东地区，报告期内华东地区毛利率占比分别高达99.03%、102.06%和102.75%，华南和华北地区主要为新开门店，导致当期毛利较低。和竞争对手相比，老乡鸡报告期内的综合毛利率也远低于其在招股书中列举的同庆楼、全聚德等4家可比上市公司的平均综合毛利率。

        在业内人士看来，随着扩张步伐的加快，对老乡鸡来说，比毛利率下滑更令人担忧的是其日趋高企的负债总额和攀升的负债率。从合并资产负债表来看，报告期各期期末，老乡鸡的负债总额分别高达4.14亿元、7.71亿元和21.39亿元，流动负债分别为4.05亿元、7.66亿元、12.00亿元，资产负债率(合并)则分别为36.04%、46.24%和66.02%。经过短短两年，2021年末公司负债总额高达2019年末负债总额的5.17倍，老乡鸡在招股书中将其归结于公司向银行借款及应付账款增加，以及执行新租赁准则导致租赁负债增加等。老乡鸡认为，公司整体财务状况和资产流动性相对稳定，公司资信状况良好，具有较强的偿债能力，不存在重大的偿债风险。

        不过，老乡鸡在招股书中也坦言，公司中央厨房的新建、直营销售网络的拓展等均需要大量的资金支持，资金不足、融资渠道单一已经成为制约公司快速发展的瓶颈。与此同时，老乡鸡在招股书中还重点提及了行业竞争的风险：近年来，我国中式快餐连锁行业参与者数量不断增加，该类企业借助其在品牌、资金、地域性等方面的优势逐步发展壮大，行业的竞争日趋激烈。随着新进入中式快餐连锁行业的企业和品牌增加，如果公司不能继续保持行业领先地位和竞争优势，可能导致公司的产品销量下滑或售价降低，从而影响公司的财务状况和经营业绩。

        针对老乡鸡存在的系列问题，记者致函老乡鸡采访，但截至发稿未有回复。《经济参考报》将持续关注。

《电鳗快报》