《电鳗财经》文/尹秋彤

        自6月份湖南中创化工股份有限公司(简称“中创化工”)申请上交所主板上市审核状态变更为“已问询”后，至今再无动静。《电鳗财经》经调查研究发现，公司此次IPO招股书存在很多疑点，尤其是增收不增利，现金流有大窟窿，但大股东却捞钱不手软。

        对于本网发去的求证函，公司回复得却尤为搪塞：“一切以招股书披露内容为准”。本来是因为招股书出现了疑问，公司却罔顾市场质疑，对问题解答推三阻四。到底会隐藏什么呢?

        增收不增利 现金流大亏

        盈利能力持续性是IPO审核的重点，中创化工经营业绩下滑，持续盈利能力存疑。

        据招股书，2020-2022年，中创化工营业收入分别为8.12亿元、11.69亿元、12.84亿元，归属于母净利润分别为7,546.44万元、1.36亿元、1.28亿元，扣非净利润分别为6,914.92万元、1.34亿元、1.23亿元。2022年净利润下滑了7.66%，增收不增利特征明显。

        尤为注意的是，相较于同行业多元化产品的化工企业，中创化工单一的产品结构在市场波动情况下抗风险能力相对较弱。

        报告期内，中创化工综合毛利率分别为21.11%、22.90%、19.86%。 其中，乙酸仲丁酯毛利率分别为19.98%、28.61%、17.96%，乙酸异丙酯毛利率分别为36.25%、23.73%、28.80%，主要产品乙酸仲丁酯2022年毛利率呈现断崖下降。

        《电鳗财经》还发现，中创化工最关键的指标“现金流”却出现了大麻烦。据招股书披露，截至2022年底，公司经营活动产生的现金流量净额12563.19万元，投资活动产生的现金流量净额-13144.14万元，筹资活动产生的现金流量净额-6202.75万元，现金及现金等价物净增加额-5986.74万元，上述四项则有-1.28亿元的窟窿了。截至2022年，公司每股净现金流量-0.71元/股。

        如此业绩和现金流，何以支撑上市后的继续发展?

        分红+激励 实控人大捞特捞

        《电鳗财经》注意到，近三年，中创化工通过分红分掉了公司近半的净利润。

        2020年，公司现金分红5250万元，占当年归母净利润的70%;2021年，公司现金分红5250万元，占当年归母净利润的38.54%;2022年，公司现金分红5250万元，占当年归母净利润的41.02%。中创化工3年累计分红高达1.58亿元，占公司3年累计归母净利润的46%。

        IPO前突击分红，这意味着公司不肯将净利润投入再生产，为了上市圈钱的嫌疑很大，也不利于公司的发展，这样的公司上市后管理层是否会对公司负责，也很让人怀疑。

        股权结构上，申文义、刘粮帅、周旋、张小明、刘郁东5人分别直接持有公司2.53%、5.02%、4.16%、1.25%和1.32%股份，通过与伟创合伙和同益投资的一致行动关系控制19.62%的表决权，合计可支配表决权比例为33.89%，为共同实际控制人。也就是说，5名实控人同样分掉了1/3的分红总额，合计达到5300余万元。

        另外，通过“贴补”完成近四千万股权激励。招股书显示，2007年7月，第一次增资价为3.42元/注册资本;2008年4月，第二次增资价为1元/注册资本;2008年7月，第三次增资价为4元/注册资本;2017年11月，第四次增资价为3.50元/股。其中，2017年，中创化工员工持股计划通过直接持股和员工持股平台同益投资实施，认购价格为3.50元/股。2019年员工持股计划全部通过员工持股平台伟创合伙实施的认购价格为3.00元/股。显然，第二次股权激励价格较两年前股权激励价格还要低。2019年12月，公司第五次增资，向员工持股平台伟创合伙定向发行新股1,200万股，每股价格为3元/股，增资价仅低于第二次增资价的1元/注册资本，明显属于低价增资。

        而伟创合伙为员工持股平台，共有23名合伙人，五名实控人中，申文义出资比例为11.25%，刘粮帅出资比例为10.83%，周旋出资比例为10.83%，张小明出资比例为10.42%，刘郁东出资比例为10.42%。通过股权激励，实控人属于最大的受益方。而低价入股，也使得中创化工2019 年一次性确认股份支付费用 3645.50万元。

        此外，5名实控人年薪3501.94万。2022年，5名实控人申文义、刘粮帅、周旋、张小明、刘郁东薪酬分别为780.55万元、743.88万元、709.36万元、654.08万元、614.07万元，合计薪酬3501.94万，占16名董监高薪水总额的82.19%。不仅如此，就连董秘沈炜宏2022年的薪酬也高达459.89万元，合计月薪38.32万元，不可谓不高。

        在IPO节奏放缓的大背景下，中创化工还在一级市场掏空市场。《电鳗财经》将持续关注中创化工的IPO进展。

《电鳗快报》