《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        10月26日，世盟供应链管理股份有限公司(以下简称世盟股份)深交所主板IPO获通过。招股书显示，世盟股份专注于为跨国制造企业提供定制化、一体化、嵌入式的供应链物流解决方案，为客户提供包括运输服务、仓储及管理服务、关务服务在内的全方位、一体化综合物流服务，助力客户缩短生产周期、降低库存成本、提高生产经营效率。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，世盟股份的应收账款周转率落后于同行，其应收账款余额占流动资产的比例为六成以上，未来存在流动性风险。近年来，世盟股份的主营业务的毛利率持续下降，而该公司研发投入为零，专利数量也为零;其营收过于依赖几个大客户也存在风险。

        应收账款周转率远落后于同行

        招股书显示，此次IPO，世盟股份计划募集资金70842.31万元，其中2.1亿元用于世盟供应链运营拓展项目，4亿元用于世盟运营中心建设项目，6033万元用于世盟公司信息化升级改造项目，4000万元用于补充流动资金。

        募资7亿多，用4000万元补充流动资金并不算多。从2020年至2022年以及2023年上半年(以下简称报告期)各期末，世盟股份的货币资金占流动资产的比例分别为30.12%、41.07%、18.66%和25.36%，占比总体比较稳定。

        然而，值得注意的是，世盟股份的应收账款余额占流动资产的比例更高，报告期内，分别为58.99%、46.06%、64.48%和61.49%，占比基本保持在六成以上。

        报告期内，世盟股份合并财务报表的应收账款账面余额分别为34471.08万元、39621.78万元、24623.96万元和21447.48万元，坏账准备余额分别为571.20万元、614.49万元、367.63万元和481.24万元。

        报告期内，世盟股份的经营活动产生的现金流量净额分别为6612.37万元、4309.24万元、155.76万元和15944.61万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为54149.75万元、65636.79万元、84826.41万元和59003.53万元。

        由于应收账款余额占比较高，世盟股份的应收账款周转率远落后于同行可比公司。报告期各期末，该公司应收账款周转率分别为2.35次、2.48次、2.51次和2.32次，可比公司应收账款周转率均值分别为4.52次、5.19次、4.77次和4.60次。

        无研发投入 主营业务毛利率持续下降

        招股书显示，报告期内，世盟股份来自供应链综合物流服务的收入占比分别为52.22%、51.42%、63.68%和66.91%，其中来自运输业务的收入占比分别为38.1%、35.85%、45.65%和49.01%。此外，该公司来自干线运输服务业务的收入占比分别为47.78%、48.58%、36.32%和33.09%。

        由此可见，该公司主要收入来自物流和运输。报告期内，该公司的毛利率分别为23.39%、18.13%、19.95%及23.75%。从2020年至2022年，该公司干线运输服务毛利率分别为23.67%、15.71%和9.74%，下降幅度较大。

        对此，深交所要求公司结合各业务单位价格和单位成本的变化情况量化分析综合毛利率的波动原因;结合议价能力、自由运力、外协运力占比、油价变动等影响因素，区分业务不同分析说明毛利率变动的原因及合理性，相关风险是否充分披露;结合公司提供服务的具体内容、市场竞争情况等说明不同业务间毛利率差异的原因。

        事实上，世盟股份来自干线运输服务的毛利率在持续下降，而该公司在技术研发上的花费为零。没有研发投入，就没有专利技术。截至2023年6月30日，该公司及其子公司无授权专利，仅拥有11项计算机软件著作权。

        收入来源过高存风险

        报告期内，世盟股份前五大客户销售收入占其营业收入的比例分别为83.48%、84.01%、87.17%和87.22%，客户集中度较高。其中，奔驰系在2020年至2022年均为世盟股份的第一大客户，奔驰系收入占比均在40%上下。

        招股书披露的信息显示，世盟股份于2018年9月开始与北京奔驰建立合作关系，并于2019年11月通过奔驰进口物流招标，正式进入奔驰供应商体系，双方合作顺利，均有长期继续合作的意向。目前，世盟股份是北京奔驰进出口物流业务、零配件循环取货的主要供应商。

        在可比公司中，原尚股份和嘉诚国际与世盟股份业务重合度相对较高，而前两者2022年前五名客户销售额占年度销售总额的比例分别为59.34%和40.38%，均低于世盟股份。

        世盟股份表示，其与主要客户之间已形成持续且稳定的合作关系，并且在此基础上建立了较高的服务壁垒，可替代程度较低。例如，公司与奔驰签订长期战略合作协议;作为利乐包装长期稳定的物流合作伙伴，公司已开展业务合作10余年;此外，公司也是北京现代进口散装件的全程总包、入厂物流的主要服务提供商。

        但值得注意的是，世盟股份的主要客户奔驰系和现代系等都以燃油车为主，根据乘联会发布的数据，我国燃油车市场销量已经连续三年下滑，2019年我国燃油车市场零售达1968万辆，2022年仅为1488万辆，三年内份额萎缩近480万辆。

        总的来说，世盟股份来自于前五大客户的营收常年占据高位，均保持在80%以上，显示出该公司对主要客户的依赖比较高。其中又尤其以奔驰系客户为最甚，奔驰系客户占发行人营收的比重分别为27.89%、43.46%、43.99%和39.64%，虽然未超过50%的警戒线，但可看出奔驰系对该公司业绩的影响不容小觑。自然而然，对大客户的依赖会影响该公司的盈利能力。

        对于上述问题，《电鳗财经》向世盟股份发去了求证函，截至发稿时未收到该公司对相关问题的回复。

《电鳗快报》