2018年权益市场跌跌不休，而债券市场迎来牛市，全年平均收益率4.53%，相较于股票基金和混合基金全年-25.44%和-15.95%的收益率，真正发挥了防御避险的作用。债券基金也同样收获投资者追捧，2018年末债券基金规模为2.45万亿，较年初增长8700亿，年末债券基金数量为1428只，较年初增加232只。

　　对于今年的债市，从央行的动作和表态来看，短期内供给压力和春节期间流动性都不需要过度担忧，中长期看货币政策也仍然存在降息等进一步宽松的空间，长端利率仍然存在下行空间，而在下行趋势未结束前，债券基金的配置价值依然较为明显。

　　在经济尚未企稳，外部风险仍未消退的2019年，投资也要如履薄冰，通过配置风险较低的债券基金进行防御。对于如何布局2019年债券市场，民生加银固收部各位一线基金经理的观点可以给我们提供一定的思路。

　　民生加银固定收益部总监 陆欣

　　陆欣具备13年证券从业经理，管理的民生加银鑫享基金2018年度收益率7.46%，基金份额从年中的4亿增加至年末的52亿，受到投资者热捧。陆欣具备较强的宏观经济研究和信用分析能力，根据宏观经济形势灵活调整组合大类资产配置和组合久期水平。在组合策略确定和风险可控的情况下，精选信用个券，力争给投资者创造稳定超额的回报。

　　陆欣认为，去杠杆环境下，两元化融资结构问题更加突出，大型国企融资成本较低；中小民企融资受阻，非标、信托、股权质押、p2p等渠道都面临受限。但是当前去杠杆政策有所调整，政策以稳杠杆为主，叠加民企扶持政策的出台，民企最艰难的时刻正在过去。19年上半年通胀温和，经济增速、货币增速、房价、居民收入增速都不支持通胀大幅上行。中期来看经济受制于人口因素的影响，经济增速和通胀水平的中枢将持续下移。

　　对于2019年债券市场，陆欣认为宽货币到信用扩张仍依赖房地产和地方政府。目前看二者扩张的动力都不强，但是信用最紧的时期正在过去，未来信贷将温和增长，融资环境将有所改善。中美利差压缩较大，目前期限利差较大的一部分原因在于市场对中美利差的担忧。政策层面看在贬值预期不强的情况下，不会跟随美国收紧货币政策。目前央行构建的短端公开市场曲线对应长端利率处于合理区间，并没有出现超涨。预计短端利率19年维持平稳态势，长端窄幅波动。相比利率债，信用债机会更大一些，中低等级信用债最悲观的时间正在过去，仔细甄别个券尤为重要，中长期利率趋势随着经济增速和通胀的下台阶有望继续下行。

　　民生加银固定收益部副总监 吕军涛

　　在19年证券从业经历中，管理多只纯债基金及货币基金。秉持充分控制基金资产信用风险、保持基金资产流动性的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，在做好准确把握大类资产配置比例和时点的前提下，努力挖掘市场中的交易机会，力争给投资人创造稳定和优异的业绩回报。

　　回顾2018，吕军涛认为国内的货币政策保持了一定的独立性，尽管美联储在12月份再次加息，但央行并没有跟随上调货币市场的指导利率，反而推出了系列的创新工具如TMLF、信用风险缓释凭证等并引导市场利率水平进一步走低。央行的货币供应在第4季度保持了松紧适度，并没有出现大水漫灌的情况，同时推出多项措施，加强梳理货币政策的传导机制和逆经济周期调节的力度。2018年4季度，债券市场的收益率整体明显下行，中长期利率债下行幅度较大。

　　2019年，预计美联储将会在1季度扭转自己加息的预期，其态度将在转为维持现有利率水平不变后，悲观情况下甚至会产生降息的预期。受此影响，在汇率贬值压力减少的情况下，中国央行有下调公开市场操作利率甚至存贷款利率的可能性。货币市场保持宽松，债券市场的牛市格局将会进一步延续。信用利差、期限利差将会进一步被压缩。除了少部分现金流紧张、担保负担较重且有违约风险的信用债券品种外，大部分债券的收益率全年仍有进一步下行的空间。

　　民生加银首席研究员 杨林耘

　　拥有25年证券从业经验，曾管理二级债基、纯债基金、货币基金等多种债券基金，目前管理民生加银增强收益债券、民生加银信用双利债券等基金。基金经理具有丰富的交易、投资经验，历经多轮牛熊，市场敏感度高。秉承长期投资、价值投资的理念，擅长通过中长期经济形势分析和拐点判断，甄别选择大类资产和债券资产配置。

　　2019年全球经济形势增长放缓，中国经济处于结构调整的过程中，企业持续去杠杆。因对经济的悲观预期较为充分，利率债收益率处于历史偏低位置，利率的吸引力不大。信用利差处于历史高位，在严格防范信用风险的前提下，信用债不乏投资机会。可转债品种进入配置区域，逐渐显现价值，可以选择基本面良好，溢价率低的品种进行配置。建议配置二级债基民生加银信用双利债券基金和民生加银增强收益债券基金，二级债基权益投资比例不高于20%，投资于固定收益资产比例不低于80%，在债券投资为主的同时，以较低仓位捕捉股票市场机会。

　　民生加银固收部 李文君

　　具备12年证券从业经验，管理民生加银家盈季度理财等多只短期理财基金及货币基金。基金经理力争在充分控制基金资产风险、保持基金资产流动性的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的稳定增值。善于挖掘稳定增值券种，波段操作能力较强。

　　回顾2018年四季度，国内经济基本面保持平稳发展，经济增长保持韧性，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际政治经济环境更加错综复杂，未来国内经济基本面依然面临严峻挑战。2019年经济依然存在下行压力，投资中的制造业转型升级依然值得期待，基建在地方专项债发力的基础上或表现平稳，房地产投资具有较大的不确定性，进出口受制于对美贸易摩擦及外围市场经济的波动难有较大起色，减税降费或会对消费有托底作用。货币政策依然维持稳健中性，流动性短期内对债券市场较为友好。目前债券市场收益率经过前期的大幅下行后已处于比较低的位置，货币基金和理财基金的收益率大幅下行空间不大，相对于活期存款而言，依然可以成为流动性资产配置的较好选择。

　　民生加银平稳增利基金经理 胡振仓

　　胡振仓较为注重绝对收益，根据中国基金报统计，所管理的民生加银岁岁增利A类近三年收益率15.12%，在纯债和一级债基类榜单中排名第17位。他管理的民生加银平稳增利2018年收益率7.57%，成立以来年化收益7.13%，将于1月25日开放申赎。以信用债投资为主，注重组合中长期持续稳定的绝对收益回报，同时兼顾中短期相对收益排名。积极把握资本市场大类资产的机会。

　　当前经济下行压力加大、货币政策中性偏宽松，合意资产较为稀缺，整体有利于债券收益率进一步下行。利率债、高等级信用债年内下行幅度，处于近年来低位，进一步下行空间相对有限。部分资质较好的中低等级信用债受益于宽信用政策，利差从高位开始逐步下行。流动性合理充裕的货币政策，提升金融机构风险偏好，利好民企融资政策进一步落地，市场情绪有所修复，关注龙头民企投资机会。

　　民生加银固收部 邱世磊

　　邱世磊具备9年证券从业经历，管理民生加银鑫喜等多只偏债混合型基金。以固定收益研究为起点，通过在债券、权益市场的长期投资，逐渐形成大类资产配置的分析和投资体系，擅长在货币、债券和权益市场间适时切换，在各个资产类别均具有投资能力，风格较为均衡。

　　2018年债券收益率跟随基本面因素下行，目前经济基本面尚未出现拐点，债牛趋势仍在，因此预计2019年债券收益率仍将跟随经济基本面趋势下行，但过程会因经济预期的扰动而有波折。利率债方面，由于收益率绝对水平处于历史上相对较低分位，因此下行空间有限，有赖于美联储暂缓加息后国内货币政策的进一步放松来打破僵局；而信用债方面，中低等级信用债最悲观的时间正在过去，但违约事件仍多，个券分化严重，需要仔细甄别。

　　 2019年A股市场的机会可能大于2018年。首先是一季度，虽然企业的盈利底仍未出现，但随着各种托底经济政策的出台和中美贸易摩擦的缓和，对经济的过度悲观预期会得到修复，从而市场的风险偏好抬升会先于盈利底的出现而带动权益资产的“春季躁动”，外资的大规模持续流入也会强化这种“躁动”；三、四季度，在企业的盈利底或者至少盈利底预期出现后，A股市场的上涨将会迎来更加坚实的基本面支撑。

　　 基于对2019年债券和股票市场的这种判断，对于追求稳健收益的投资者，我们推荐配置偏债混合基金民生加银鹏程混合，以债券资产投资为主，同时可在权益市场有机会时，以不超过30%的仓位参与权益资产投资。

　　2019年经济预计难以迅速出现明显拐点，大部分债券的收益率仍有进一步下行的空间，防风险不容忽视的，以债券为代表的固定收益资产不失为重要的资产配置选择，选择业绩稳健的基金公司和基金产品布局，显得尤为重要。民生加银基金在长期发展中形成“稳健，源于敬畏”的公司理念，秉承对市场的敬畏之心，在债券投资方面秉持稳健风格、注重长期收益，重视投资者的每一分钱，旗下债券基金长期业绩表现不俗。

　　根据银河证券数据，截至2018年底，民生加银近三年债券主动投资平均收益率15.67%，在68家公司中排名第6；近五年债券主动投资平均收益率47.34%，在54家公司中排名第10。在由中国证券报评选的公募行业重要奖项金牛奖的评选中，民生加银基金也斩获颇丰，2016年、2018年均荣获“固定收益投资金牛基金管理公司”，2017年获得“金牛基金公司”称号，投研综合实力获得权威评奖机构的认可。

　　踏平坎坷成大道，斗罢艰险又出发，民生加银与您砥砺前行。

《电鳗快报》