不是在并购，就是在并购路上。

　　迪安诊断(17.180, 0.30, 1.78%)是一家以医学诊断服务外包为核心业务的公司，从2013年开始，公司开启了一轮又一轮狂飙突进式并购，共计将18家公司纳入麾下，耗资约31亿元。

　　不过，借助并购实现资产规模快速扩大之时，公司各类风险也悄然来临。根据预告，2018年公司将计提商誉减值约5000万元至8000万元。截至去年9月末，其商誉高达19.43亿元。或许，这只是商誉减值的开始。

　　长江商报记者发现，依靠并购标的业绩贡献，迪安诊断的营业收入和净利润实现两位数增长，但其净利润数据存在不少水分。

　　截至去年9月末，迪安诊断应收账款28.42亿元，同比增长54.79%，远超同期营业收入和净利润增幅32.93%、16.84%。而这一趋势，从2015年延续至去年9月末。叠加同期经营现金流净额远小于净利润，似可说明公司净利润数据存在水分。

　　从应收账款坏账准备计提比例看，迪安诊断也打了折扣。去年半年报显示，公司对账龄6个月内应收账款计提比例为1%，远低于同行5%的比例。仅此一项，就影响公司当期近亿元净利润。

　　近20亿商誉压顶计提或在路上

　　迪安诊断近20亿元商誉形成于并购22家公司。

　　据长江商报记者初步统计，仅2015年至去年底的3年多时间，迪安诊断合计收购了18家公司，合计耗资30.93亿元。

　　如此大规模并购的结果是，除了公司总资产从2014年的11.09亿元增长至2017年底的73.90亿元外，公司商誉也在暴增。2014年，公司商誉仅0.32亿元，2015年增长2.66亿元，2016年、2017年分别达到15.03亿元、15.80亿元，短短三年增长了48.38倍，远远超过同期总资产5.66倍增幅。

　　巨额商誉形成源于高溢价并购。如2016年初，迪安诊断以3.32亿元收购新疆元鼎51%股权，溢价率为377.94%。

　　长江商报记者查询发现，至少有新疆元鼎、丰信医疗、盛时科华、北京执信因溢价交易做出了相因业绩承诺。

　　2017年，公司仅对新疆元鼎、上海耀尚飞计提商誉减值。2018年的商誉减值，目前，公司并未具体说明。但长江商报记者从迪安诊断披露的有限信息发现，2017年，新疆元鼎、丰信医疗、北京执信、博圣生物分别实现净利润7835.18万元、5317.28万元、6817.49万元、1.49亿元，仅丰信医疗完成了业绩承诺，其余3标的业绩爽约。去年上半年，新疆元鼎净利润不足2017年全年一半。

　　除上述披露业绩承诺数及实现数标的外，还有大部分标的业绩并未披露，是否存在业绩不达预期不得而知。据2017年经营数据及已经披露标的业绩看，大部分并购标的或微利或亏损（未考虑新设立公司亏损情况）。

　　综上所述，近20亿元商誉压顶，一旦上述溢价并购标的盈利能力大幅下滑，迪安诊断就面临商誉减值风险。

　　应收账款增速远超营收

　　迪安诊断不仅面临巨额商誉减值冲击，而且其自身净利润数据似有注水嫌疑。

　　随着迪安诊断大举并购，公司应收账款也急剧攀升。2014年公司应收账款3.75亿元，2015年至2017年分别为6.19亿元、13.87亿元、16.75亿元，3年增幅3.47倍。去年9月底为28.42亿元，去年前9个月较2017年底增11.67亿元，较上年同期增长54.79%。

　　2017年，公司营业收入、净利润分别为50.04亿元、3.50亿元，分别较2014年增长2.75倍、1.80倍，去年前三季度的营业收入和净利润同比增幅为32.93%、16.84%。

　　对比发现，无论是2014年至2017年还是去年前三季度，迪安诊断的应收账款增速均远高于同期营业收入和净利润增长速度，且营业收入增长速度高于净利润。

　　应收账款形成，除了纳入合并报表的子公司增加应收账款外，也与公司原有业务销售收入增加有关。不过，其增速过快也说明公司回款能力较弱、净利润数据存在水分。

　　从公司经营现金流净额看，2015年至去年9月底，分别为1.31亿元、1.32亿元、0.39亿元、-0.95亿元。不仅2015年至2017年的数据越来越与净利润背离，去年前三季度甚至为负数。

　　此外，公司存货也在不断上升。2015年至去年9月末依次为2.02亿元、4.64亿元、6.79亿元、10.96亿元。

　　对比上述数据可以发现，近几年，虽然公司借助并购实现业绩数据的快速增长，但这只是表面的，实质上是未收回的应收账款及存货。

　　实际上，单从迪安诊断对应收账款计提坏账准备来看，也足以说明公司净利存在水分。

　　根据财报，迪安诊断对账龄在6个月内（含）的应收账款计提坏账准备的比例为1%，同业可比上市公司中，美康生物(15.010, 0.35, 2.39%)、润达医疗(8.190, 0.09, 1.11%)等计提比例均为5%。如按5%比例计提坏账资金准备，原有净利润将大幅缩水。

　　已募资10亿风险仍未解除

　　资金链紧绷也是迪安诊断不可回避的一大风险。

公告显示，早在2017年9月23日，迪安诊断就曾筹划定增拟募资23.74亿元，用于收购广州迪会信、诊断业务平台服务能力提升及研发等多个项目。不过半年后，拟募资规模缩减至10.75亿元。直到今年1月7日，该方案才实施。

　　从财务状况看，虽然定增募资成功暂渡难关，但其风险并未完全解除。

　　截至去年9月末，短期借款11.88亿元、一年内到期非流动负债1.82亿元，长期借款9.88亿元、应付债券11.96亿元，有息债务合计35.54亿元，约占公司净资产的97.93%。其中，短期债务13.70亿元。

　　彼时，公司货币资金仅3.58亿元，远不能覆盖短期债务。此次定增募资10.75亿元，短期偿债风险顿时解除。

　　不过，公司募投项目较多，原募投项目中仅3亿元用于补充流动资金。在公司长期债务不断转为短期债务、应收账款回款能力较弱、公司还将延续并购策略情况下，公司偿债压力依然存在。

《电鳗快报》